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債市調(diào)整仍未結(jié)束,回升仍需耐心等待

2017-05-04 15:01? 來(lái)源:金投網(wǎng) 作者:佚名 本篇文章有字,看完大約需要 分鐘的時(shí)間

來(lái)源:金投網(wǎng)

主板盈利穩(wěn)中有升,中小創(chuàng)業(yè)板盈利回落

截至4月30日,除了*ST烯碳無(wú)法定期披露外,A股市場(chǎng)3204家上市公司2016年年報(bào)及2017年一季報(bào)已經(jīng)全部披露完畢。數(shù)據(jù)顯示,全部上市公司2016年和2017年一季度分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增速5.43%和19.84%。剔除銀行、石油石化后,2016年、2017年一季度分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增速10.55%和30.76%。整體來(lái)看,一季度盈利增速有了較大程度的回升。

從板塊來(lái)看,主板一季度凈利潤(rùn)同比增速19.72%,相比2016年有明顯的提高。中小板一季度凈利潤(rùn)同比增速為26.38%,較2016年有所回落。創(chuàng)業(yè)板一季度凈利潤(rùn)同比增速為11.27%,比2016年大幅回落。從板塊業(yè)績(jī)的角度分析,一季度主板與中小板在盈利方面的差異在一定程度上也將影響相關(guān)指數(shù)的后市表現(xiàn)。預(yù)計(jì)后市股指之間的分化現(xiàn)象將會(huì)愈發(fā)嚴(yán)重,滬深300指數(shù)、上證50指數(shù)的表現(xiàn)料相對(duì)好于中證500指數(shù)的表現(xiàn)。尤其是在市場(chǎng)傳言IPO有可能施行“即報(bào)即審”制度及相關(guān)個(gè)股業(yè)績(jī)被證偽的影響下,預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)仍將面臨一定的下行壓力。

當(dāng)前市場(chǎng)正處于弱勢(shì)振蕩行情之中。在振蕩過(guò)程當(dāng)中,市場(chǎng)資金呈現(xiàn)出凈流出的態(tài)勢(shì)且幅度逐步在加大。在上周連續(xù)小幅上漲之后,由于未來(lái)行情走勢(shì)存在較大的不確定性,主力資金已開始在逐步兌換盈利的籌碼。此外,市場(chǎng)成交量持續(xù)出現(xiàn)萎縮,再現(xiàn)階段性地量,反映市場(chǎng)資金推高指數(shù)的意愿明顯不強(qiáng),市場(chǎng)投資者參與熱情非常清淡。我們認(rèn)為,在整體市場(chǎng)情緒較為低迷的格局下,股指向上突破的概率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)弱勢(shì)調(diào)整的概率。即便市場(chǎng)出現(xiàn)機(jī)會(huì),可能也只是以局部行情的方式展開。

金融嚴(yán)監(jiān)管疊加資金到期,5月流動(dòng)性難言寬松

市場(chǎng)流動(dòng)性緊張狀況在“五一”節(jié)前表現(xiàn)十分明顯。4月中旬以來(lái)Shibor利率持續(xù)走高,隔夜拆借利率從4月12日的2.38%一路飆升至4月底的2.81%,創(chuàng)下2015年4月3日以來(lái)新高,國(guó)債逆回購(gòu)利率也持續(xù)上揚(yáng)。進(jìn)入5月,我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)流動(dòng)性層面仍難有明顯的改善,整體將繼續(xù)維持緊平衡格局。具體來(lái)看,整個(gè)5月將有9000億元以上資金到期,其中包括4095億元的MLF到期,即5月3日和16日將分別到期2300億元和1795億元。從時(shí)間節(jié)點(diǎn)看,資金到期的時(shí)間點(diǎn)集中在5月中上旬,其中本周就有近5000億元的資金缺口。從央行前期持續(xù)罕見的暫停公開市場(chǎng)凈投放來(lái)看,央行維持穩(wěn)健偏緊貨幣政策的決心短期不會(huì)動(dòng)搖。

自郭樹清接任銀監(jiān)會(huì)主席以來(lái),銀監(jiān)會(huì)連發(fā)一系列監(jiān)管文件,專項(xiàng)治理銀行業(yè)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”等三套利行為,并針對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)、表外理財(cái)?shù)忍颖鼙O(jiān)管行為進(jìn)行自查自糾。在執(zhí)行上,監(jiān)管層再三強(qiáng)調(diào)已有政策的嚴(yán)格落實(shí),約束商業(yè)銀行行為,推動(dòng)金融“去杠桿”。從近期中小銀行股跌勢(shì)不止的走勢(shì)來(lái)看,銀監(jiān)會(huì)嚴(yán)查委外業(yè)務(wù)所引發(fā)的金融監(jiān)管風(fēng)波并未完全停止。二季度又是金融監(jiān)管政策的集中落地期,資金面持續(xù)緊張的局面料將難以放緩。綜合來(lái)看,整個(gè)5月流動(dòng)性吃緊的狀況會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)不小的考驗(yàn)。尤其是在當(dāng)前增量資金入場(chǎng)意愿極為有限的背景下,流動(dòng)性“易緊難松”的緊平衡格局也將給市場(chǎng)反彈帶來(lái)持續(xù)壓制。

綜上,金融監(jiān)管趨嚴(yán)的趨勢(shì)仍在延續(xù),資金面存在收緊預(yù)期。從盤面上看,股指在經(jīng)歷短期大幅調(diào)整過(guò)后,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)得到一定程度的釋放,繼續(xù)大幅度下跌的空間有限。市場(chǎng)量能再現(xiàn)階段性地量,缺乏資金的支持,反彈力度有限。展望后市,我們認(rèn)為期指將陷入窄幅區(qū)間振蕩的拉鋸行情。建議投資者繼續(xù)密切留意市場(chǎng)量能變化和新的熱點(diǎn)出現(xiàn),短期暫時(shí)保持觀望。信達(dá)期貨 呂潔 郭遠(yuǎn)愛

資金趨緊 債市疲弱

在經(jīng)歷連續(xù)兩個(gè)月反彈之后,4月期債市場(chǎng)受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、金融監(jiān)管、資金面的壓制再度轉(zhuǎn)跌,TF1706、T1706分別下跌0.94%、0.96%。我們認(rèn)為,目前債市調(diào)整仍未結(jié)束,回升仍需耐心等待。

4月期債主要經(jīng)歷了三方面沖擊:流動(dòng)性沖擊、經(jīng)濟(jì)超預(yù)期改善的沖擊和金融監(jiān)管。4月初MPA考核節(jié)點(diǎn)過(guò)去,資金面開始逐步回暖,7天期Shibor從月初的2.78%回落至4月13日的2.66%。隨著企業(yè)申報(bào)繳稅進(jìn)入高峰期,加上銀監(jiān)會(huì)連續(xù)發(fā)文導(dǎo)致銀行融出資金的意愿不斷下降,資金面再度趨緊。4月14日,由于央行未對(duì)MLF進(jìn)行續(xù)作,期債小幅下跌。4月17日,統(tǒng)計(jì)局公布的3月工業(yè)增加值大幅超出預(yù)期,期債大跌。4月21日、25日,市場(chǎng)對(duì)銀行贖回委外的擔(dān)憂加劇,期債再度大跌。

整體而言,4月債市普遍對(duì)利多因素反應(yīng)鈍化,對(duì)利空因素較為敏感,情緒偏悲觀。進(jìn)入5月后,雖然月初資金面有望回暖,但在央行維持緊平衡的前提下,資金面依然難言寬松。金融監(jiān)管方面,從中央政治局會(huì)議內(nèi)容看本次去杠桿的手法可能較為溫和,預(yù)計(jì)會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)對(duì)債市形成持續(xù)的壓制。月末公布的PMI數(shù)值雖然顯示經(jīng)濟(jì)改善有所放緩,但在金融監(jiān)管和資金面的壓制下,對(duì)債市的提振恐難持續(xù)。

資金面方面,雖然央行稱將維持平衡,但市場(chǎng)對(duì)此的預(yù)期可能會(huì)是持續(xù)邊際偏緊。一方面在金融去杠桿的背景下,央行需要維持較高的短期利率以壓縮銀行的套利空間,倒逼銀行去杠桿;另一方面,美國(guó)目前正處于加息周期中,為了維持匯率穩(wěn)定,央行需要推高國(guó)內(nèi)的利率水平。因此,央行可能會(huì)維持利率緩慢上行的趨勢(shì),資金面維持中性偏緊的可能性較高。

統(tǒng)計(jì)局公布的4月制造業(yè)PMI值為51.2,較前值回落0.6,低于預(yù)期值51.7,經(jīng)濟(jì)改善的速度有所放緩。然而,在金融監(jiān)管和資金面的持續(xù)壓制下,對(duì)債市的提振恐難持續(xù)。綜上所述,期債調(diào)整仍未結(jié)束,在金融監(jiān)管后續(xù)政策逐步落實(shí)、銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化后,或存在一定的回升機(jī)會(huì)。

近期銀行贖回委外受到了市場(chǎng)的集中關(guān)注。在一個(gè)簡(jiǎn)化的同業(yè)套利鏈條中,中小銀行發(fā)行同業(yè)存單從大行借得資金,然后通過(guò)委外投資賺取收益,委外資金可以配置同業(yè)存單、債券等。由于目前存單發(fā)行利率較高,銀行發(fā)行存單的負(fù)債成本較高,在配置過(guò)程中極可能存在一定的期限錯(cuò)配,銀行通過(guò)滾動(dòng)發(fā)行存單來(lái)配置長(zhǎng)期資產(chǎn)以獲得收益。在金融監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下,若同業(yè)存單被納入同業(yè)負(fù)債被考核,中小銀行將被迫縮減資產(chǎn)規(guī)模,贖回委外以填補(bǔ)資金缺口。短期內(nèi)隨著委外被贖回,利率債可能會(huì)被拋售,從而對(duì)期債產(chǎn)生沖擊。目前來(lái)看,4月同業(yè)存單凈融資額有所回落,同業(yè)存單的續(xù)作已經(jīng)開始減少。月末貨幣利率持續(xù)走高反映出銀行融出資金的意愿較低,銀行可能贖回了部分委外,但大規(guī)模贖回并未發(fā)生。

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