編者按：如果從2007年算起，金融危機(jī)已經(jīng)爆發(fā)十周年。人類是否馴服了金融危機(jī)？世界經(jīng)濟(jì)更穩(wěn)定了么？中國經(jīng)濟(jì)又從中學(xué)習(xí)到什么？ 下一場金融危機(jī)又將爆發(fā)在何處？
2010年至2016年，全球經(jīng)濟(jì)增速由5.4%一路下滑至3.1%，這一格局被美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩默斯稱之為長期性停滯(Persistent Stagnation).2017年上半年，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了顯著復(fù)蘇的跡象，無論是美國還是歐元區(qū)、日本與英國，無論是中國還是其他主要新興市場經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)增速均比較強勁。根據(jù)IMF的最新預(yù)測，2017年的全球經(jīng)濟(jì)增速有望達(dá)到3.5%左右，這一水平也是最近五年來的新高。市場的情緒是如此樂觀，以至于有觀點認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)入一波新的朱格拉周期(長度十年左右的中周期).
問題在于，全球經(jīng)濟(jì)真的能夠從現(xiàn)在起，愉快地迎來新一輪增長周期嗎？答案恐怕是，未必如此。
筆者認(rèn)為，盡管全球金融危機(jī)與歐債危機(jī)的爆發(fā)已經(jīng)接近十年，但目前全球宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場尚未完全實現(xiàn)危機(jī)后的市場出清，全球競爭力尚未真正恢復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)也尚未找到新的增長引擎。在這一背景下，復(fù)蘇的趨勢很可能被各種沖擊中斷，我們對全球經(jīng)濟(jì)增長前景，還是審慎樂觀微妙。
首先，目前全球經(jīng)濟(jì)增長，主要還在靠發(fā)達(dá)國家的寬松貨幣政策與新興市場國家的加杠桿行為來支撐，內(nèi)生增長動力并不樂觀。
在全球金融危機(jī)爆發(fā)后，主要發(fā)達(dá)國家先后實施了大幅降低利率與央行大舉購買金融資產(chǎn)的量化寬松行為。低利率與量化寬松行為的好處至少包括：一是壓低中長期利率，幫助各部門修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表；二是刺激金融資產(chǎn)價格上漲，進(jìn)而通過財富效應(yīng)提振居民消費；三是通過壓低本幣利率來促進(jìn)出口增長。
當(dāng)前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，與低利率與量化寬松政策密不可分。例如，目前美國與英國的股市正處于歷史最高點，巨大的財富效應(yīng)使得居民消費成為宏觀經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎。又如，2017年上半年歐元區(qū)表現(xiàn)強勁的根源之一，在于同期內(nèi)歐洲央行的擴(kuò)表速度顯著超過發(fā)達(dá)國家同行。
目前僅有美聯(lián)儲停止購買金融資產(chǎn)、連續(xù)加息，并有望從今年9月起開始縮表。但考慮到目前美國薪資水平與核心通脹率增長緩慢，美聯(lián)儲的縮表行為必定是非常溫和的。盡管當(dāng)前歐洲央行、日本央行、英格蘭銀行相繼釋放了將在未來啟動緊縮的信號，但這些表態(tài)完全是相機(jī)而動的。這是因為，央行官員們都心知肚明，如果沒有寬松貨幣政策的支撐，好不容易穩(wěn)定下來的宏觀經(jīng)濟(jì)增速完全可能重新滑落。
以中國為代表的新興市場經(jīng)濟(jì)體，最近七八年來的宏觀經(jīng)濟(jì)增長，與各國內(nèi)部的加杠桿行為密不可分。中國目前企業(yè)部門杠桿率，以及私人部門信貸占GDP的比重，均上升到相當(dāng)危險的水平，以至于目前中國政府已經(jīng)把去杠桿、控風(fēng)險作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的首要目標(biāo)。顯然，這種受到杠桿驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)增長，除非進(jìn)行重要調(diào)整，否則是很難持續(xù)的。
其次，從目前來看，無論是發(fā)達(dá)國家還是新興市場國家，均在面臨勞動生產(chǎn)率增速不斷下滑的困境。在全球范圍內(nèi)爆發(fā)新一輪技術(shù)革命之前，或在新的新興市場大國充分融入全球化之前，這一格局難以發(fā)生根本性變化。
以美國為例。1995年至2000年、2000年至2007年、2007年至2016年期間，美國非農(nóng)勞動生產(chǎn)率年度復(fù)合增速分別為2.8%、2.7%與1.2%。不難看出，在全球金融危機(jī)爆發(fā)之后，美國勞動生產(chǎn)率顯著下滑。其實，中國的勞動生產(chǎn)率增速，從2008年至今也處于不斷下滑的過程中。
全球范圍內(nèi)勞動生產(chǎn)率增速的下滑，說明過去支撐全球經(jīng)濟(jì)增長的主要動力正在衰退。例如，已經(jīng)融入全球化的發(fā)達(dá)國家與新興市場經(jīng)濟(jì)體的人口年齡結(jié)構(gòu)正在老化、實物資本投資效率正在下降、技術(shù)進(jìn)步與技術(shù)擴(kuò)散的速度正在放緩。美國次貸危機(jī)的爆發(fā)也表明，過去幾十年支持全球經(jīng)濟(jì)增長的全球貿(mào)易與金融一體化的速度也開始放緩甚至逆轉(zhuǎn)。舊的增長動力正在消逝，新的增長動力尚未出現(xiàn)，這就意味著，如果全球勞動生產(chǎn)率增速繼續(xù)下滑，那么全球經(jīng)濟(jì)潛在增速也可能繼續(xù)下滑，那么新周期的提法就可能是虛幻的“美麗新世界”。
再次，當(dāng)前無論地緣政治領(lǐng)域還是國際經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域，爆發(fā)沖突甚至危機(jī)的概率都在上升，在地緣政治與國際經(jīng)貿(mào)沖突的概率下降之前，全球新周期的提法過于虛幻。
最近兩年來，全球范圍內(nèi)地緣政治沖突的爆發(fā)概率顯著上升。這其實是全球經(jīng)濟(jì)增長在危機(jī)后長期低迷的結(jié)果。事實上，二戰(zhàn)的爆發(fā)，就與1929-1933年的大蕭條密不可分。目前，朝核問題、中東問題、烏克蘭問題都不消停，中印之間發(fā)生沖突的可能性也在上升。如果這些沖突繼續(xù)惡化，那么將會顯著沖擊全球金融市場與國際經(jīng)貿(mào)合作。
近日，特朗普政府宣布啟動“301條款”，對中國違反知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)的問題進(jìn)行調(diào)查。這是一個相當(dāng)危險的信號，顯示了特朗普政府將美國國內(nèi)問題國際化的民粹主義傾向。如果中美之間爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)，這不僅將會損害中國與美國國內(nèi)的貿(mào)易部門，而且對位于全球產(chǎn)業(yè)鏈上的諸多國家的外貿(mào)企業(yè)都會構(gòu)成顯著負(fù)面沖擊。從全球范圍來看，貿(mào)易戰(zhàn)的爆發(fā)，實質(zhì)上是在削弱增長較快經(jīng)濟(jì)體對于全球其他經(jīng)濟(jì)體的外溢效應(yīng)。
一個爆發(fā)國際政治或經(jīng)貿(mào)沖突的概率不斷上升的全球經(jīng)濟(jì)，斷難言已經(jīng)迎來新周期。
綜上所述，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實現(xiàn)貨幣政策正常化、新興市場經(jīng)濟(jì)體顯著降低國內(nèi)杠桿率之前，在全球勞動生產(chǎn)率增速持續(xù)下降的趨勢得以扭轉(zhuǎn)之前，在全球爆發(fā)地緣政治沖突與經(jīng)貿(mào)沖突的概率下降之前，奢言“全球經(jīng)濟(jì)新周期”恐怕為時尚早。
一言以蔽之，沒有市場大出清，何來經(jīng)濟(jì)新周期？這句話，恐怕對全球經(jīng)濟(jì)與中國經(jīng)濟(jì)都同樣適用。
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