今年9月,美聯儲預計將開始逆轉量化寬松的過程,而利息支付和來自即將到期證券的本金將不再被再投資于債券市場,即自然縮表。隨著債券和抵押貸款支持證券的到期,美聯儲資產負債表的資產項目將縮減。整個削減過程預計需要很長時間,以便不對經濟造成任何破壞。
然而,如果縮表實質上是量化寬松的逆轉,那么它是不是有可能會“緊縮”金融資產的價值,并增加市場的波動性?當美聯儲停止對其證券投資組合的收益進行再投資時,我們實際上并不了解市場會產生怎樣的行為;但無論美聯儲如何努力,都可能對市場造成極大的破壞。
自量化寬松政策實施以來,市場參與者總是憤怒地抱怨市場缺少波動性,包括真實波動率和隱含波動率(用期權價格帶入公式反推出的波動率)。如果僅從VIX指數來看,這是歷史上最安靜的市場。但目前VIX指數處于低位,已經缺乏參考意義。人們傾向于對市場上發生的事情過度解讀,隨著量化寬松的逆轉,波動率可能發生顯著上升。
對比量化寬松政策宣布以及逆轉時(縮表)時的市場表現,當時量化寬松政策的影響幾乎立即被市場所反映。因此人們期待公布削減資產負債表的時候,收益率會上漲,但實際上并沒有。
一個可能性是,市場并不相信美聯儲會真正地把縮表進行到底。另一個可能是,一旦開始縮減資產負債表遭遇來自市場的阻力,美聯儲可能會停止。這種情況意味深遠,這意味著美聯儲的資產負債表可能將是永久的。一般認為QE是可逆的;但如果不是那樣的話將產生巨大的通貨膨脹后果。
然而,也有投資者對美聯儲逆轉QE的能力充滿信心,因為美聯儲在過去兩年只進行了幾次加息而已,美聯儲在緊縮貨幣政策的進程上一直保持謹慎態度。
縮減資產負債表比任何一次加息都有更大的影響。在很長一段時間內,這顯然是他們嘗試過的最積極的緊縮政策。在大量風險偏好頭寸留存在市場中的背景下,發生金融事故的可能性相當高。
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