2017年上半年，海外資本市場最大的變化是“特朗普交易”的全面逆轉，去年歲末在“特朗普交易”中受到冷遇的科技股，今年上半年表現遠勝特朗普上任初期所帶動的金融、能源、傳統消費類股票，這也導致近半年內納斯達克指數大幅超越了代表傳統制造業的道瓊斯指數。
國際舞臺總是風云莫測，“特朗普交易”因投資者熱切憧憬新一任政府的變革性舉措而起，在預期降溫之后又呈現反向運動；隨著政治角力起起伏伏，當下的大類資產市場伴隨著政治風向再度生發出鐘擺逆轉的信號?？偠灾?，“特朗普交易”會否卷土重來？這已是下半年境外投資與資產配置必須要正視的重要話題。
“特朗普交易”一度降溫
2016年11月，特朗普擊敗希拉里當選新一任美國總統之后，其旗幟鮮明的政治和經濟主張引發了海外市場各大資產類別行情迥異的走勢，這就是所謂的“特朗普交易”。
特朗普的經濟主張是凱恩斯主義的當代改版，即通過政府大規模增加基建投資和減稅，振興傳統工業，擴大社會總需求，從而促進經濟繁榮；與此同時，利率和價格中長期將大概率走高，通脹壓力將增大。在政治上，特朗普提倡貿易保護主義和孤立主義，這是典型的“逆全球化”政策，最終將可能導致全球貿易額大幅度下降，內需能力強的國家將受益。對此，海外資本市場在特朗普當選之后迅速給予了積極反應。自特朗普11月當選到2016年底為止，道瓊斯指數上漲了8.23%，同期納斯達克指數僅上漲4.2%。同時出于對經濟增長的看好和再通脹的預期，大宗商品價格飆升，債券收益率一路上揚而金價暴跌11.74%。
但是特朗普缺乏政治經驗的弱點在入主白宮后逐步暴露，由于和華盛頓建制派之間矛盾重重，特朗普政府在政策推行上是嚴重落后于原先的估計。以基礎設施建設為例，特朗普計劃在四年任期內推動5500億美元基建，并于5月23日公布了完整的2018年預算案，但由于該預算是基于一個相對激進的中長期增長(3%)和中長期財政平衡假設(2018財年赤字不升反降)，因此引發廣泛質疑。
特朗普的政策推行出現反復或遇阻，迅速帶動了資本市場上“特朗普交易”開始降溫。自2017年初以來，美股雖然維持上攻態勢，但上漲最快的是去年年底中受冷遇的科技類股票，截至6月28日，納指今年以來漲幅就高達15.81%，遠超道瓊斯指數的8.56%；而原油價格在通脹低迷、特朗普政策推行不明朗的背景下，一度暴跌20%以上。國債收益率、黃金等市場也相應作出了較強烈反應。
趨勢回歸與資產配置調整
站在當前時點，海外市場后續會如何演變？“特朗普交易”還有回歸的可能性嗎？
筆者認為，當前無需對特朗普政策的推行過度悲觀，作為一個精明的商人，特朗普的學習能力毋庸置疑，而且，美國當前政治大氣候仍然偏向共和黨一邊，參眾兩院都被共和黨所控制。事實上，梳理相關進展來看，特朗普最重要的幾項政策，包括基建、減稅、金融改革和廢除“奧巴馬醫改法案”等，目前進展落后于原定計劃，但仍在政府的頑強推進之中。我們有充分的理由相信，在特朗普越來越熟悉華盛頓的政治游戲規則之后，今年年底到2018年中，將是特朗普逐步落地其上臺時種種承諾的時間窗口。
總體來看，一旦“特朗普新政”逐步落地，“特朗普交易”的卷土重來可能只是時間問題。不過，這一次我們相信，在經歷了2017年將近半年的洗禮之后，投資者重新面對市場時，將會更為冷靜應對，類似于特朗普上任時那樣激進的市場狂飆將很難重演。
目前，海外資本市場已經開始顯現出一些“特朗普交易”烈焰重燃的苗頭，例如美國科技股近期開始出現震蕩，而金融、能源板塊卻開始反彈。對此，我們認為，今年下半年，海外資產配置上必須有一些相應的調整。
展望下半年，以下大類資產的走勢值得引起重視：首先是債券收益率，筆者認為美國國債收益率今年以來一直走弱的趨勢，很有可能在美聯儲日趨鷹派和特朗普新政逐步落地的情況下出現逆轉；當前2.2%左右的十年期國債收益率不可持續，年底前或會上升到2.5%左右，明年上半年突破3%的可能性也較大。其次是美股；筆者認為美股短期向上的趨勢不會根本性逆轉，但是熱點板塊將會發生重構，上半年一路突飛猛進的科技股，可能會再次讓位于金融、能源乃至消費等傳統板塊。此外，大宗商品市場可能重振雄風，隨著全球經濟穩步復蘇和對特朗普基建政策的憧憬，目前再通脹預期增強，石油、銅、鐵礦石等商品價格下半年都有抬高的可能性。最后，要高度關注美元，美元自今年年初以來一直表現疲軟，今年下半年美債收益率如果能穩步上升，則美元指數也會有較大的機會逐步反彈。
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