上周五公布的美國6月份CPI報告，標志著美國通脹連續第4個月在偏低的方向上出人意料。起初，美聯儲(Fed)對通脹偏低不予理會，認為其具有特殊性和暫時性，但如今，這種局面持續得太久，已無法被忽視。如果這種局面不能很快得到逆轉，那么聯邦公開市場委員會(FOMC)將有必要對通脹在未來兩年內無法重返目標水平的可能性給予更大權重。
在上周向國會作證時，珍妮特耶倫(Janet Yellen)似乎第一次為這一可能性打開了大門。她用一種明顯改變的口吻，特別提到了有關“通脹將于何時、在多大程度上對資源利用率趨緊做出回應”的不確定性，由此承認了菲利普斯曲線(Phillips Curve)發生變化的可能性。
她還強調，貨幣政策并未處于預設軌道，并表示，FOMC將小心監視近來的通脹降低是否會在未來幾個月內得到逆轉。通常情況下，她對數據的指引更為不偏不倚，不會特別強調通脹下行風險。
不久前，經濟學家評估了一些跟蹤美國通脹走勢的新的經濟模型，在評估過程中，這些模型相當早地確認了近來意外通脹數據的重要意義。在最新CPI數據公布后，這些模型似乎表明，未來兩年內美國通脹無法重回目標水平的可能性很大，而且還在加大。
盡管在近幾個月里，很可能有一些特殊的因素在起作用，但斯托克/沃森(Stock and Watson)方法目前發現，美國的潛在整體消費者物價指數(CPI)進入了一個明顯的下行階段。這導致6月份年化潛在通脹率降至1.0%以下(僅為美聯儲通脹率目標的一半)，幾乎跟2014年油價崩潰后的通縮恐慌時一樣低：把斯托克/沃森方法應用于核心CPI、以及同時應用于整體與核心CPI時，通脹的下行也是顯而易見的。應當承認，最新的6月份CPI數據存在一些可能的扭曲，比如能源價格下跌1.6%，以及波動性較大部分——比如住房(-1.9%)和飛機票價(-2.7%)——的大幅下跌。然而，設計斯托克/沃森方法的明確目標就是“看透”這類特別因素。
外匯交易員指出，這些連續出現的低得令人意外的CPI和PCE數據眼下值得認真對待。市場仍推斷，FOMC將宣布從9月開始縮減資產負債表，但市場認為，2017年底之前第三次提高短期利率25個基點的幾率低于50%。
今年以來顯而易見的是，FOMC決心在未來幾個季度繼續逐漸推進利率正常化，目前看情況仍是如此。但是，他們現在也許被迫暫停，直到更堅實的通脹數據確認通脹已處于正確軌道為止。
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