在物價穩(wěn)定的環(huán)境下，美國貨幣管理局將經(jīng)濟和金融體系保持在一個相當(dāng)好的狀態(tài)。在公共財政、結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟、社會改革以及對外貿(mào)易問題不確定性增加的情況下，這是一個值得稱贊的成就。
美國金融市場為哪些情況做出反應(yīng)？
但是，許多人堅決不同意這種觀點，盡管金融市場將美國股票估值提升至創(chuàng)紀錄的水平，以應(yīng)對適當(dāng)調(diào)整的貨幣政策。
反對陣營提出的問題是:市場還在為哪些情況做出反應(yīng)？他們愿意嘗試以下選擇作為更好的答案嗎？
（a）停滯不前的醫(yī)療立法；
（b）稅收代碼更改提議得到通過所面臨的困難；
（c）沒有證據(jù)表明急需基礎(chǔ)設(shè)施投資；
（d）不斷修補海外貿(mào)易問題；
（e）德國等國在改變貿(mào)易規(guī)則上沒有取得任何進展。這導(dǎo)致美國去年出現(xiàn)5120億美元的貿(mào)易逆差，以及今年前5個月2045億美元的貿(mào)易逆差。
所有這些情況發(fā)生之際，正值美國共和黨控制美國立法和執(zhí)行機構(gòu)之時。與此同時，這些都考慮到美國戰(zhàn)略競爭對手的情況。美國的競爭國家明白，自己正在與經(jīng)濟增長僅為1.6%的國家打交道。美國如此低的經(jīng)濟增長率是由于勞動力和實物資本資源不足造成的。
經(jīng)濟情況影響美聯(lián)儲的貨幣政策
這種更廣泛的背景對于理解美聯(lián)儲管理美國經(jīng)濟起到的作用是必要的。至關(guān)重要的一點是，這種不太鼓舞人心的背景也解釋了美聯(lián)儲對啟動一個更系統(tǒng)的“政策正常化”過程感到猶豫的原因。“政策正常化”是流動性撤退及擺脫負值實際短期利率的短期手段。
事實上，美聯(lián)儲最近的一些聲明顯然暗示，他們不太看重宣布的經(jīng)濟刺激措施，如減稅、基礎(chǔ)設(shè)施投資、放松市場管制以及更好的對外貿(mào)易政策。美聯(lián)儲維持2%左右的溫和增長預(yù)期，采取中性政策的明顯意圖，以及未來幾年緩慢、漸進的信貸緊縮政策。
這些聲明的一些含義如下：假設(shè)在相關(guān)的政策范圍內(nèi)，美國按照CPI計算的通脹率依然維持在2%左右的水平，有效聯(lián)邦基金利率不得不從目前1.16%的基礎(chǔ)上增加84個基點，從而和通脹率匹配，并且實現(xiàn)粗略定義的貨幣中立情況。要實現(xiàn)這一目標，美聯(lián)儲至少需要再加息三次，每次加息25個基點。
顯然，如果美聯(lián)儲對實施有意義的經(jīng)濟刺激措施抱有更大的信心，這種情形將截然不同。如果預(yù)期出現(xiàn)這些情況的話，美聯(lián)儲將加快利率上調(diào)的時間表，以確定通脹預(yù)期，并限制債券市場的問題。事實是，美聯(lián)儲并沒有這么做，這僅僅意味著美聯(lián)儲嚴重懷疑財政議程和擬議提高經(jīng)濟增長的措施。
因此，美聯(lián)儲似乎想要改變話題，遠離政策爭論。相比工資和物價上漲，美聯(lián)儲向美國政府暗示，該國經(jīng)濟增長率能達到3%的目標需要運氣。美聯(lián)儲的這一行為讓人感到困惑。
勞動力供應(yīng)和質(zhì)量的問題
然而，想改變有關(guān)經(jīng)濟政策的對話內(nèi)容幾乎是不可能的，因為工資和物價上漲只會因為勞動力和產(chǎn)品市場的需求壓力上升而出現(xiàn)。
一位美聯(lián)儲官員上周適當(dāng)?shù)刈⒁獾竭@樣一種情況：如果勞動力市場真正出現(xiàn)緊縮狀態(tài)，工資通脹將開始加速上漲。換句話說，他告訴人們不要擔(dān)心4.4%的失業(yè)率，而他的這一觀點絕對是正確的。
的確，想提高勞動力市場情況，美國的行政和立法當(dāng)局需要完成一些工作。如果將沒有穩(wěn)定就業(yè)（非自愿的兼職工人）和放棄找工作或退出勞動力市場（對勞動力有輕微依賴）的人算上去，美國實際的失業(yè)率可能是官方公布的兩倍。美國官方公布的失業(yè)率為4.4%，這樣算來，美國的實際的失業(yè)率可能高達8.8%。除了月度調(diào)查中記錄的700萬失業(yè)人口，還有約690萬人屬于這兩項勞動市場分類。
此外，還有37%的活躍勞動力依然沒有真正貢獻出勞動力，而官方報道稱，170萬求職者實際上無法找到工作。
巨大的勞動力供給池（而不是低工資工作）在很大程度上解釋了這樣一種情況：截止到今年第一季度的前一年，為什么美國的名義補償勞動力只上升了2.3%，盡管報告的失業(yè)率從5%下降至4.5%。
這也解釋了利潤上升和股價飆升的原因，因為工資漲幅減去生產(chǎn)率漲幅導(dǎo)致單位勞動力成本增幅下降至1.1%，表明資本正在吸收大部分擴大的產(chǎn)出份額。
傳遞給白宮和國會的信息很簡單:回去工作的1.02億人中，其中一些人要么沒有工作，要么沒有穩(wěn)定工作。他們可能獲得合適的培訓(xùn)機會，從而變得更有效率，并合適新的就業(yè)機會。這將使美國的潛在增長率從現(xiàn)在的1.6%增長至90年代3.2%的平均水平。
提高美國的增長潛力也會增加商業(yè)資本支出。降低企業(yè)稅率只是一部分工作。削減資本成本可能只會加快現(xiàn)有投資項目的實施，但不會提高所需資本的水平。如果不能以現(xiàn)有的生產(chǎn)能力滿足實際和預(yù)期的銷售情況，企業(yè)只會擴大廠房，購買新的機器和設(shè)備。
積極的勞動力市場政策也伴隨著對教育和醫(yī)療保健的更多投資，以提高人力資本的庫存和效率。
在缺乏復(fù)雜組合政策之時，白宮承諾，在當(dāng)前非通貨膨脹潛在經(jīng)濟增長率位于1.6%的情況下，還是很難實現(xiàn)3%的經(jīng)濟增長率。1.6%的潛在經(jīng)濟增長率由1.4%的勞動增長率和0.2%的生產(chǎn)力增長率組成。
投資的想法
美聯(lián)儲正維持著異常寬松的政策立場，因為其并不預(yù)期在未來幾月出臺大量經(jīng)濟刺激措施。特朗普政府的經(jīng)濟和社會議程的關(guān)鍵項目，如稅法改革和醫(yī)療計劃正在通過立法渠道緩慢取得進展（如果能取得進展的話），即使共和黨在參眾兩院都占據(jù)了多數(shù)席位。
此外，也沒有跡象表明美國的基礎(chǔ)設(shè)施投資項目正在推進。與此同時，對外貿(mào)易仍對美國的經(jīng)濟增長產(chǎn)生重大拖累。今年前5個月，美國的貿(mào)易逆差比去年同期高出9%，預(yù)計未來將進一步惡化。
股票市場正對支持溫和經(jīng)濟增長的貨幣政策做出反應(yīng)。在這種經(jīng)濟情況下，較低的單位勞動力成本正在轉(zhuǎn)化為企業(yè)利潤的上升。但是，長期經(jīng)濟增長和金融市場穩(wěn)定的前景是相當(dāng)不確定的。在一個出乎意料的復(fù)雜立法過程中，特朗普政府的經(jīng)濟刺激計劃和改革方案遭遇了困難。
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