全球流動性迎來拐點，大類資產該如何配置？科技股高歌猛進，投資者需警惕哪些風險？上半年港股持續走高，后市將往何處去？

　　就上述問題，高盛首席中國策略師劉勁津10日接受中國證券報記者專訪時表示，隨著主要央行推動貨幣政策正常化，風險資產價格可能遭遇沖擊，高估值成長型股票如科技股等面臨一定風險。港股市場方面，下半年主要看好保險、銀行、蘋果供應鏈等板塊。

　　相對看好股票資產

　　中國證券報：全球貨幣政策寬松的局面可能迎來拐點，在這一背景下，高盛在大類資產配置方面有何建議？

　　劉勁津：我們近期接觸到的很多投資者都有一致的擔憂，即下半年海外市場流動性可能沒有上半年那么好。高盛預計美聯儲將在9月宣布縮表計劃，12月再次加息，此外包括加拿大、英國、歐洲央行等其他非美央行也在討論收緊政策的話題。從宏觀角度看，這確實是下半年比較大的風險。

　　在資產配置上，相對于其他主要資產，我們仍更看好股票，建議未來12個月超配股票資產。在流動性略收緊的背景下，對債券的看法要相對保守一些。與年初時的預期相比，我們做出的最大調整來自大宗商品，對未來12個月的看法沒有此前樂觀。這主要是由于原油供應特別是美國頁巖氣供應量的上升要高于此前預期水平，給價格帶來更大下行壓力。但短期來看，未來3個月油價還是有可能反彈。

　　一個值得注意的情況是，目前全球幾乎所有類別的資產價格波動性都處于歷史低位，這是不正常的情況，主要是流動性充裕造成的。一旦全球主要央行逐步展開貨幣政策正常化的操作，這么低的波動性將難以持續，多少會對風險資產價格造成影響。

　　中國證券報：美元指數上半年表現疲軟，下半年是否還有進一步下跌的空間？

　　劉勁津：自2011年以來美元相對其他主要貨幣顯著上漲，主要取決于兩個因素，一個是美國經濟基本面好于其他貿易伙伴，再者就是美聯儲率先推動貨幣政策正?；５?，歐元區經濟增長勢頭改善，歐洲央行也開始討論退出量化寬松措施（QE），去年底以來大量資金撤出美國股票基金，轉而流入歐洲股票基金?？偟膩碚f，美元已難以保持過去幾年的強勢上漲。

　　目前美元指數處于接近公允價值的水平。我們的預期是，美元兌歐元到今年底將達到1.15；美元兌日元可能還有小幅貶值空間，但不及此前那么多。

　　科技股投資盯緊兩指標

　　中國證券報：上半年中概科網股普遍實現了比較大的漲幅，下半年投資者應如何調整配置？

　　劉勁津：MSCI中國指數今年以來上漲23%，跑贏很多其他市場，其中BAT三巨頭對漲幅的貢獻高達一半左右。回顧過去三年，推動中概科網股股價大幅上漲的主要推動力來自盈利增長，而非估值擴張。目前這些股票的平均市盈率在30倍左右，假設未來五年整個科技產業對中國經濟的貢獻率從3%提高到6%，即銷售收入翻番，同時保持毛利潤率不變，那么未來五年科技企業年盈利增速可達到18%左右，就這個水平而言，30倍左右的估值一點都不貴。

　　但投資者也要清楚認識到，年初至今海外成長型股票大幅跑贏價值型股票，也有很大一部分推動力來自充裕的流動性。投資者應密切關注美國10年期國債收益率的變化，這是衡量市場流動性寬裕程度的一個重要指標。如果10年期美債收益率升至2.8%甚至到3%，高估值企業面臨的調整風險就會比較高。

　　對美國上市中概股而言，人民幣匯率也很重要。過去幾年每一次美元對人民幣匯率走高時，投資者賣空中概股的興趣也會同步走高。對美國投資者來說，做空BAT等中概股是對沖中國宏觀經濟風險的比較好的工具。

　　總體而言，中概科網股的基本面仍然非常好，但未來一段時間投資者還是要緊盯上述兩個指標。

　　中國證券報：今年前六個月恒生指數連續走高，但7月以來回調。下半年港股市場機會的主要有哪些？

　　劉勁津：純粹從統計學角度看，連續六個月實現正回報的概率已經很低，而在連續六個月正回報后的第七個月繼續實現正回報的概率要更低，即便可以實現，往后3-6個月的回報預期也非常低。

　　下半年海外市場流動性將出現變化，沒有上半年那么充裕，同時企業盈利上調的幅度也不及上半年。更重要的是，全球經濟增長速度可能沒有以前那么快?；谏鲜鲆蛩乜剂?，我們預計未來三到六個月從整體指數表現上來看，港股基本不會有回報，大部分回報已經在上半年實現了。

　　對港股投資者而言，未來選個股、選行業變得更為重要。行業方面，我們看好的主題之一是“后周期”板塊，即在經濟周期末段表現較好的行業，比如保險。我們也比較看好銀行股，包括中資和港資銀行，港資銀行最大的利好是美國利率上行對銀行利差有正面作用，對中資銀行看好主要基于國內經濟好轉令銀行壞賬壓力減輕，這一點從中資銀行的一季報就能夠看出來。

　　此外我們還看好蘋果供應鏈。從歷史表現看，每次蘋果新品上市前的三到六個月，供應鏈企業都會有所表現，這是比較短線的策略。9月份iPhone 8即將上市，從供應鏈企業和客戶的反饋來看，這款產品的訂單量應該是不錯的。最近臺灣一些蘋果供應鏈企業股價都創歷史新高，對提振相關企業表現也有幫助。

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