周二（7月4日）黃金市場(chǎng)遇上美國(guó)獨(dú)立日假期，因朝鮮局勢(shì)錄得小幅反彈，不過(guò)仍無(wú)法收復(fù)周一暴跌的大片失地。今日市場(chǎng)將把目光轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)媒體以及市場(chǎng)人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將采取縮表加息“兩手抓”的模式，恐對(duì)黃金下半年施加更大的下行壓力。
◆◆◆美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要看點(diǎn)
北京時(shí)間7月6日本周四凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)將公布6月會(huì)議紀(jì)要。6月會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了鷹派加息。耶倫對(duì)經(jīng)濟(jì)、就業(yè)表達(dá)了樂(lè)觀觀點(diǎn)，甚至將通脹歸咎于暫時(shí)性因素。但是6月份決議公布之后，有多位美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)表對(duì)通脹表示擔(dān)憂(yōu)的言論，很有可能在此次紀(jì)要當(dāng)中凸顯出來(lái)。市場(chǎng)認(rèn)為紀(jì)要將透露美聯(lián)儲(chǔ)的縮表開(kāi)始時(shí)間。有分析人士預(yù)計(jì)，6月會(huì)議紀(jì)要基調(diào)的可能偏鴿派，尤其表現(xiàn)在討論最近核心通脹下滑，美聯(lián)儲(chǔ)基本實(shí)現(xiàn)了就業(yè)目標(biāo)，但仍未實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)。
美聯(lián)儲(chǔ)面臨“加息困境”：就業(yè)與通脹目前難以兼得
圖上顯示，美國(guó)核心CPI顯著下降，通脹預(yù)期亦現(xiàn)低迷，同時(shí)薪資水平也正在走下坡路，而失業(yè)率水平表現(xiàn)搶眼，美國(guó)的失業(yè)率一直維持低水平。
失業(yè)率是美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的核心指標(biāo)。近期失業(yè)率創(chuàng)十六年新低，就業(yè)整體改善，但非農(nóng)新增就業(yè)數(shù)據(jù)開(kāi)始高點(diǎn)回落。客觀而言，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)三年多的積極表現(xiàn)之后，已接近飽和，很難再出現(xiàn)大量的崗位空缺和新增就業(yè)。
但相比就業(yè)市場(chǎng)，通脹水平持續(xù)偏低已逐漸開(kāi)始影響FOMC委員對(duì)短期加息的看法。美國(guó)通脹與核心通脹指標(biāo)在今年一季度達(dá)到高點(diǎn)之后，現(xiàn)均已開(kāi)始回落。如果未來(lái)核心通脹繼續(xù)下降至1.5%以下，則會(huì)增加美聯(lián)儲(chǔ)票委對(duì)繼續(xù)加息的顧慮。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在6月的貨幣政策決議上表示，通脹的相對(duì)低迷可能只是暫時(shí)的噪音，其依據(jù)主要是勞動(dòng)力市場(chǎng)的持續(xù)改善以及預(yù)計(jì)強(qiáng)勁的薪酬增長(zhǎng)。
美國(guó)通脹的核心問(wèn)題在于菲利普斯曲線是否仍然成立以及在多大程度上成立。理論上說(shuō)，失業(yè)率的下降帶來(lái)薪酬增速的上升和通脹水平的上升，2009年以前這一規(guī)律對(duì)美國(guó)較為成立，但2009年以來(lái)，美國(guó)失業(yè)率由10%下降至4.3%，但薪酬增速僅從2%左右最高僅回升至2.85%，核心CPI升幅更小，從1.6升至2.3%，換言之，目前勞動(dòng)力市場(chǎng)改善對(duì)通脹的帶動(dòng)一直不明顯，是通脹有所滯后還是他因的影響尚無(wú)法斷言。
《華爾街日?qǐng)?bào)》稱(chēng)美聯(lián)儲(chǔ)考慮9月縮表12月加息
美聯(lián)儲(chǔ)在6月決議上還公布了縮表計(jì)劃：預(yù)計(jì)從今年起開(kāi)始縮表，起初每月縮減60億美元國(guó)債、40億美元MBS；縮表規(guī)模每季度增加一次，直到達(dá)到每月縮減300億美元國(guó)債、200億美元MBS為止。
《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道指出，今年稍早，一些美聯(lián)儲(chǔ)官員暗示他們考慮分別在今年3、6、9月加息，之所以現(xiàn)在官員們考慮把今年第三次加息推遲到12月，有以下幾個(gè)原因：
①在9月啟動(dòng)縮減資產(chǎn)負(fù)債表（縮表）后，美聯(lián)儲(chǔ)還留有時(shí)間觀察市場(chǎng)的反應(yīng)；
②9月縮表讓美聯(lián)儲(chǔ)在領(lǐng)導(dǎo)層明年可能換人以前有充足的行動(dòng)時(shí)間。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫的任期截止于明年2月，特朗普還未暗示會(huì)不會(huì)讓耶倫留任；
③近來(lái)美國(guó)通脹率進(jìn)一步偏離美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)。在加息以前，聯(lián)儲(chǔ)官員希望看到更多證據(jù)，顯示最近的通脹壓力疲軟只是暫時(shí)現(xiàn)象。
芝加哥商業(yè)交易所（CME）的“美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具”顯示，目前美國(guó)聯(lián)邦基金期貨交易市場(chǎng)預(yù)計(jì)，今年9月美聯(lián)儲(chǔ)加息的幾率不到20%，12月加息的幾率超過(guò)60%。
對(duì)黃金有何影響？
若紀(jì)要偏鷹派，弱化通脹未達(dá)標(biāo)的因素，當(dāng)中提到縮表時(shí)間確認(rèn)下半年進(jìn)行，將提振美元指數(shù)，打壓黃金，有可能跌向1210美元/盎司一帶。因美元指數(shù)與商品為負(fù)相關(guān)關(guān)系，因此強(qiáng)勢(shì)美元可能對(duì)商品價(jià)格造成壓制。關(guān)于可靠性，不妨回顧一下美聯(lián)儲(chǔ)公布利率決議當(dāng)周的市場(chǎng)反應(yīng)。據(jù)路透旗下基金分析公司理柏統(tǒng)計(jì)，在6月14日當(dāng)周的時(shí)候，美國(guó)能源股基金吸引5.99億資金流入，規(guī)模為今年以來(lái)最大，美國(guó)大宗商品貴金屬基金錄得3.22億美元資金流出，規(guī)模為今年3月以來(lái)最大。美國(guó)金融/銀行股基金吸引資金流入23億美元，規(guī)模為2016年美國(guó)大選以來(lái)最大。
下圖為芝商所黃金期貨近月的走勢(shì)，公布縮表計(jì)劃當(dāng)天，黃金期貨價(jià)格暴跌。
若紀(jì)要偏鴿派，內(nèi)容凸顯委員們對(duì)通脹低迷的擔(dān)憂(yōu)，并且對(duì)未來(lái)加息前景需要進(jìn)一步觀察，那么將提振黃金，重回1230美元/盎司上方，甚至有可能收復(fù)周一大片失地。
瑞銀集團(tuán)財(cái)富管理部門(mén)周二（7月4日）撰文指出，短期內(nèi)黃金很可能會(huì)交投于1200-1300美元區(qū)間之內(nèi)，因金價(jià)追蹤美國(guó)利率走勢(shì)。該行認(rèn)為，今年的強(qiáng)勁需求和疲弱的產(chǎn)出，再加上美元貶值，這些都利好黃金。如股市估值繼續(xù)下滑，那么投資者也會(huì)轉(zhuǎn)向黃金。
三菱公司在周二（7月4日）發(fā)布的報(bào)告中表示，近年來(lái)，黃金下半年的漲幅比上半年來(lái)的漲幅更為遜色，盡管今年可能會(huì)有所改觀，如果投資者因股票市場(chǎng)估值很高而利用黃金對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。分析師指出，2017年上半年黃金升值7.9%。2016年頭六個(gè)月金屬上漲23.9%，較2015年同期下跌1.2%，而2014年上半年則上升9.4%。
三菱稱(chēng)“也許值得注意的是，近年來(lái)下半年黃金的表現(xiàn)比上半年差。然而，今年上半年股市表現(xiàn)強(qiáng)勁，美國(guó)主要指數(shù)創(chuàng)歷史新高，表明黃金和貴金屬的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖可能在今年下半年變得更加普遍，特別是在利率上升，美國(guó)稅收改革和財(cái)政刺激方面缺乏重大進(jìn)展的情況下，尤其是企業(yè)盈利未能達(dá)到預(yù)期的情況下。”