4月19日，安領國際(08410)將登陸港股創業板。這家在2016財年實現翻倍增長的公司，或已悄然停下增長的腳步。
此次上市，安領國際共發行2.5億股，每股發行價0.32港元(如無注明，單位下同)。其上市總市值約3.2億，對應2016財年業績的市盈率約21.8倍。
香港細分市場老大
作為一家IT安全解決方案增值分銷商，安領國際向香港等市場銷售IT安全產品，并提供相關IT安全服務。該公司的供應商主要為身為IT安全產品銷售商的跨國公司，而其客戶則主要為IT經銷商，后者向終端客戶提供整體IT解決方案。
安領國際的收益主要來自分銷IT安全產品，包括網絡、系統及數據安全產品；以及提供IT安全服務，包括技術推行服務、維護及支援服務以及顧問服務。其中，分銷IT安全產品業務是該公司的主要來源，截至3月31日的2016財年，該業務分部收益占比為60.4%。
安領國際主要在香港開展業務，2016財年，該公司來自香港的收益占其總收益的70%以上。此外，該公司在中國內地、澳門、蒙古及新加坡也有少量業務。在未來發展計劃中，該公司計劃在新加坡設立辦事處，以進一步拓展新加坡市場。
盡管香港資訊科技行業整體較為分散，但根據F&S報告，資訊科技細分領域中IT安全解決方案分銷市場則相對集中，該行業參與者約100家，以2015年收益計，前五家占據約30.7%的市場份額。安領國際是該細分市場老大，占據約9.2%的市場份額。
F&S出具的報告還顯示，近年來，香港IT安全解決方案行業市場迅速增長，其市場規模由2010年的7640萬美元增長到1.74億美元，期間復合年增長率達到17.9%。行業快速擴張，安領國際的業績也是水漲船高。
截至3月31日的2015財年及2016財年，安領國際的收益分別為1.25億及1.77億，按年增長41.6%，期間凈利潤分別為572.1萬及1199.0萬，按年大增109.6%。
得益于行業的高集中度，上述期間安領國際的毛利率維持在約30%的水平，但由于銷售開支及行政開支居高不下，該公司凈利潤率卻是個位數，上述期間分別為4.6%、6.8%。
面臨業績增長壓力
截至2016年9月底止6個月，安領國際的收益為1.02億，同比增長20.8%。期間其剔除上市開支的經調整凈利潤為730.9萬，同比增長26.8%。
安領國際收益增速出現下滑，凈利潤增速更是大幅下滑。對此，該公司解釋稱，這主要是由于其為了擴大市場滲透率采取了降價策略。期間，該公司毛利率由約30%的水平降低到26.5%。
為了促進收益增長而采取降價策略，或反映出安領國際正面臨收益增長的壓力。同時，智通財經注意到，2016財年，在收益大幅增長的情況下，該公司的銷售開支反而有所下降。而截至2016年9月底止6個月，該公司的銷售開支達到924.3萬，同比增長16.3%，或也從側面反映出該公司的銷售壓力。
此外，安領國際的應收賬款增長速度也快于收益增速。2015財年、2016財年末及截至2016年9月30日，其應收賬款分別為2137.9萬、3752.5萬及4061.7萬，應收賬款周轉天數分別為55天、61天及71天。
應收賬款迅速增長，一方面表明該公司回款壓力的增加，顯示出該公司面臨的銷售壓力。另一方面也給其現金流帶來壓力。截至2016年9月30日止6個月，該公司經營活動現金流量凈額為-234.3萬，由正轉負。
值得注意的是，截至2016年9月30日，安領國際的應收賬款中，有近一半已逾期，其中逾期在3個月以上的應收賬款增長較快，達到451萬，占比約11.1%。鑒于該公司凈利潤率水平較低，若出現應收賬款壞賬的情況，或將對其業績造成較大沖擊。
智通財經認為，綜合來看，高速增長過后，安領國際開始面臨業績增長壓力，未來能否借上市契機維持較快的增速，仍有待觀察。成長性不確定，再加上該公司估值偏高，其或非價值型投資標的。近期迷你新股扎堆上市，該公司市值同樣不大，短線投資者可適當關注，但須注意風險。