智通財經獲悉,安信國際證券(香港)發表研究報告稱,該行認為石藥集團(01093)作為心腦血管和腫瘤領域的創新藥龍頭,公司估值理應享有溢價。重申“買入”評級,并給予13.2港元的目標價。
報告指出,公司以心腦血管和腫瘤為主的創新藥業務快速增長,而維生素C由于環保問題其他廠商限產供不應求,2017年1~3月公司產品均價上漲超30%,因此維生素C業務毛利率從去年的5.4%提高至34%,導致營業額同比增長15.95%至34.71億港元,毛利同比增長35.56%至19.79億港元,凈利潤同比增長26.16%至6.38億港元。公司創新藥產品中,腦血管藥物恩必普業績符合預期,而老年癡呆藥物歐來寧、心腦血管藥物玄寧和腫瘤藥銷售則略微優于預期。歐來寧和玄寧的增長主要是由于公司成功將銷售渠道下沉,拓展很多基層醫院。腫瘤藥則是因為受益于招標加速。
該行認為,公司創新藥業務將維持快速增長,主要理由包括:i)在今年2月份的國家醫保目錄調整中,公司主力產品恩必普注射液(占2016A創新藥收入26.1%)成功入選乙類醫保目錄。恩必普注射液2010年推出錯過2009年醫保目錄擴容,因此截止2016年底僅覆蓋400多家醫院,預計本次入選將帶動銷量提升;
ii)2017年以來地方版招標提速,公司主要腫瘤藥產品多美素在多個省份中標,導致1季度收入同比增長80%,我們預計未來2年將繼續快速擴張?；熭o助用藥津優力則成功入選國家醫保乙類目錄,津優力主要用于化療后常見的中性粒子減少,而且是國內唯一長效藥,因此擁有廣闊市場需求,入選乙類目錄后銷量將大幅提升;
iii)老年癡呆藥和高血壓藥物玄寧擁有很高的市場認可度,政府也鼓勵基層醫院努力分擔這類疾病的治療,因此這類藥品將受益于銷售渠道的下沉。
該行指出,維生素C業務將維持較高利潤率。如前文所述,公司2017年1季度的維生素均價較2016年全年上漲超30%,導致毛利率大幅上升。目前來看國內維生素C價格仍在上漲,估計公司2017年售價和利潤率都將維持在較高水準。
考慮到公司創新藥和維生素業務盈利情況,因此該行略微上調盈利預測,預計公司2017E-2019E EPS CAGR為22.96%。公司目前股價對應21.1倍2018E PER。