此前有消息稱，輝山乳業(yè)大股東挪用30億元投資房地產(chǎn)，但資金收不回來后，最終審計(jì)時(shí)被銀行發(fā)現(xiàn)。輝山乳業(yè)在港交所發(fā)布停牌公告稱，香港交易所應(yīng)香港證監(jiān)會(huì)之指令于2017年5月8日上午九時(shí)正起停止輝山乳業(yè)股份買賣。
據(jù)悉，輝山乳業(yè)某負(fù)責(zé)銀行貸款副總已因此事“跑路”。平安銀行(000001,股吧)方面則表示，未直接持有輝山乳業(yè)，但持有超過20億港元的股權(quán)質(zhì)押貸款；而根據(jù)民生銀行(600016,股吧)官方發(fā)布的關(guān)于輝山乳業(yè)融資情況的說明顯示，截至2017年4月7日，民生銀行沈陽分行對(duì)輝山乳業(yè)貸款余額7億元，其中短期流動(dòng)資金余額6.34億元、固定資產(chǎn)貸款0.66億元，另有買方保理擔(dān)保余額8億元，合計(jì)15億元。
3月24日，輝山乳業(yè)股價(jià)大跌85%，報(bào)價(jià)0.42元，盤中跌逾90%創(chuàng)歷史最大跌幅。成交7.79億，涉資4.53億元。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，本次股價(jià)暴跌令輝山乳業(yè)市值瞬間蒸發(fā)約42億美元，至56.6億港元。該股為MSCI中國指數(shù)成分股。
沽空機(jī)構(gòu)渾水（Muddy Waters）于2016年12月16日發(fā)表了對(duì)輝山乳業(yè)的沽空?qǐng)?bào)告。受此影響，輝山乳業(yè)股價(jià)下跌，并于12月16日上午緊急停牌，當(dāng)晚發(fā)布澄清公告。但渾水方面表示，這只是第一份報(bào)告。
輝山乳業(yè)12月19日9：00起復(fù)牌，午盤報(bào)收2.81港元，股價(jià)回升2.18%。
然而，渾水發(fā)布第二份狙擊報(bào)告。渾水在第二份報(bào)告中稱，將詳細(xì)介紹輝山乳業(yè)的營收也存在欺詐現(xiàn)象，國家稅務(wù)總局的數(shù)據(jù)顯示，“輝山大量虛報(bào)收入”。
渾水報(bào)告稱，我們沽空中國輝山乳業(yè)控股，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為它的價(jià)值接近零。我們認(rèn)為輝山就是一個(gè)騙子公司，在這份關(guān)于輝山的第一份報(bào)告中，我們將詳細(xì)說明我們的結(jié)論以及事實(shí)支撐。
至少自2014年起，輝山通過虛假宣稱牧草苜蓿大部分自供，來夸大利潤率。但我們發(fā)現(xiàn)大量證據(jù)表明，該公司長期以來都是從第三方購買大量苜蓿，因此我們毫無疑問地認(rèn)為，該公司存在財(cái)務(wù)造假。
輝山乳業(yè)在其奶牛養(yǎng)殖場的資本開支也存在欺詐行為，我們估計(jì)夸大程度在8.93億到16億元之間，資本開支造假的主要目的可能是為了掩蓋其在收入報(bào)表中的欺詐行為。
輝山楊主席至少從公司竊取1.5億元資產(chǎn)，實(shí)際數(shù)字很可能更高。當(dāng)中涉及將一家最少擁有四個(gè)乳牛牧場的附屬公司向一位未披露的關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)移，此交易未披露。我們確定楊主席控制著這家附屬公司及相關(guān)牧場。
即使輝山財(cái)務(wù)不存在欺詐，該公司也似乎處于違約邊緣，因其杠桿過高。即使以面值計(jì)，該公司的信貸指標(biāo)也高得可怕。輝山乳業(yè)在2016財(cái)年使用了太多杠桿，其審計(jì)師似乎已經(jīng)停止予其“持續(xù)經(jīng)營”資格。鑒于我們給出該公司利潤具欺詐這一結(jié)論，我們對(duì)明年輝山不會(huì)出現(xiàn)債務(wù)違約沒有信心。有明顯跡象表明該公司面臨巨大財(cái)務(wù)壓力，包括輝山試圖采用的融資類型以及中止的項(xiàng)目。我們認(rèn)為，該公司資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方面被大量夸大，因虛報(bào)的利潤及現(xiàn)金、高估的生物資產(chǎn)以及某些高度可疑的資產(chǎn)賬戶。
盡管與完全零資產(chǎn)相比，該公司仍具有“真實(shí)業(yè)務(wù)”，但其巨大財(cái)務(wù)杠桿使得我們認(rèn)為，公司股票接近無價(jià)值。在我們看來，該公司資產(chǎn)價(jià)值及業(yè)績報(bào)中的利潤被大幅夸大，現(xiàn)金亦被大量夸大。至于夸大的程度尚不清楚，可能還存在其它類似的資產(chǎn)賬戶。評(píng)估輝山真實(shí)的股票價(jià)值，需要了解其賬戶真相，而輝山的真實(shí)賬戶信息供應(yīng)缺乏。香港交易所中央結(jié)算系統(tǒng)（CCASS）數(shù)據(jù)顯示，輝山在外流通股有相當(dāng)一部分已經(jīng)被用作融資質(zhì)押。
如果我們是正確的，那當(dāng)借款人無法滿足追加保證金的要求時(shí)，股權(quán)長期持有人將面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。