幾年前全通教育也曾到過五百塊，所以但總說茅臺(tái)能漲到六百確實(shí)也一點(diǎn)都不奇怪。無疑茅臺(tái)比全通教育要更有價(jià)值，但是茅臺(tái)酒就真的這么好？現(xiàn)在的估值是否已經(jīng)偏貴？茅臺(tái)好的方面自然不用多說，本文說說茅臺(tái)酒的風(fēng)險(xiǎn)。以下任意一種情況的發(fā)生都會(huì)讓茅臺(tái)的估值大打折扣。
1.中國的酒文化由來已久，西方國家喜歡紅酒和啤酒，中國人喜歡喝白酒，這就產(chǎn)生了茅臺(tái)的天花板——出口困難，消費(fèi)群體集中在國內(nèi)。在16年茅臺(tái)的年報(bào)中，國內(nèi)收入的占比94.7%，國外僅有5.3%的銷售收入，就是這5%的境外收入，大多也是華僑貢獻(xiàn)的。
2.另一方面，年輕人更喜歡喝紅酒或者啤酒，這也導(dǎo)致了未來白酒市場(chǎng)下滑的可能，特別是高度的白酒可能更不符合未來的口味，在中國人口有下滑趨勢(shì)的今天更是如此。這兩者也就局限了茅臺(tái)的產(chǎn)能不可能永遠(yuǎn)地增長下去——市場(chǎng)難拓寬，現(xiàn)有顧客難保留。
3.茅臺(tái)酒的毛利潤高達(dá)90%，這也是茅臺(tái)收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于帝亞吉?dú)W，但是總市值卻蓋過這個(gè)世界第一酒廠的主要原因。煙酒的毛利潤高并不是因?yàn)榧夹g(shù)壁壘等原因，就是文化+成癮性導(dǎo)致，郭嘉本來也就煙草行業(yè)有著較高的消費(fèi)稅，但是消費(fèi)稅是定率加定額，定率沒有什么問題。定額這一條來說，已經(jīng)很多年沒有變過了，在貨幣超發(fā)的今天，定額對(duì)于酒廠的負(fù)擔(dān)越來越弱，如果郭嘉以后提高這些非扶持行業(yè)的稅率，給科技創(chuàng)新的企業(yè)減稅，不得不說是利國利民的大好事。稅率的提高能輕輕松松把茅臺(tái)的估值從30倍提高到60倍甚至120倍，即使把茅臺(tái)看做是一張高級(jí)債券，那這張債券的價(jià)值也要大打折扣了。
4.既然是喝的東西，那么就不得不要面對(duì)食品安全的問題了，13年的塑化劑算是一個(gè)只小小的黑天鵝，但是誰也不能保證以后不會(huì)出現(xiàn)新的黑天鵝。當(dāng)然，以后如果發(fā)現(xiàn)茅臺(tái)能治療各種癌癥，銷量價(jià)格蹭蹭的上漲也說不定。
5.茅臺(tái)很多時(shí)候可以算作一種投資品，很多人買來不是為了喝，而是投資。特別是在13年反腐和塑化劑風(fēng)波前，不少人都把茅臺(tái)當(dāng)做投資品，現(xiàn)在又有這種趨勢(shì)。投資品的風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境相掛鉤，投資熱的時(shí)候，隨便買什么投資品都能漲價(jià)，但是經(jīng)濟(jì)不繁榮的時(shí)候，價(jià)格下滑就難以避免，而且相比于別的白酒，茅臺(tái)下滑的幅度會(huì)更大。
6.茅臺(tái)產(chǎn)品單一化，就像投資一樣，集中持股收益更高，分散持股風(fēng)險(xiǎn)小。在繁榮的時(shí)候看不到這樣的弊端，但是一旦品牌出現(xiàn)一點(diǎn)小小的差池，也會(huì)對(duì)整個(gè)公司造成巨大的影響。
7.說不定會(huì)再來一次反腐，而且更加的徹底。很多時(shí)候，茅臺(tái)是招待用酒和公款吃喝，動(dòng)不動(dòng)就一個(gè)人一個(gè)月的工資去買一瓶白酒。如果自費(fèi)購買，那就要符合一個(gè)人既有錢又喜歡茅臺(tái)，我覺得這樣的人不多。
8.茅臺(tái)成為國酒也是最近幾十年發(fā)生的事，以后也許會(huì)有新的國酒會(huì)替代，誰也沒有信心說茅臺(tái)永遠(yuǎn)是國酒，釀酒本來就是一個(gè)門檻較低的行業(yè)，說不定也會(huì)有新的明星品牌出現(xiàn)，以后的事誰也說不準(zhǔn)。
9.茅臺(tái)目前的估值，很多時(shí)候是考慮了未來的前景，比如供不應(yīng)求，產(chǎn)品漲價(jià)，成長股還有增速。但是最近幾年，茅臺(tái)的利潤增速明顯出現(xiàn)了下滑。最近兩年白酒開始復(fù)蘇，但是誰也不能保證白酒不會(huì)出現(xiàn)再次下滑。白酒雖然不是強(qiáng)周期股票，但也有一定的周期性。
10.現(xiàn)在是白酒繁榮的頂點(diǎn)還是復(fù)蘇的開始？誰也說不好，傳統(tǒng)的制造業(yè)總有一個(gè)叫產(chǎn)能的東西制約發(fā)展，產(chǎn)能的提升需要新的車間，新的固定資產(chǎn)來提升。一方面提升產(chǎn)能需要時(shí)間，另一方面提高了產(chǎn)能之后如果訂單下降，機(jī)器不能一直運(yùn)轉(zhuǎn)，即使機(jī)器不轉(zhuǎn)，折舊總會(huì)有，之后的報(bào)表利潤就會(huì)相當(dāng)難看。這是為什么許多傳統(tǒng)行業(yè)不愿輕易提高產(chǎn)能的原因，互聯(lián)網(wǎng)的利潤可以超乎想象地增長，但是傳統(tǒng)行業(yè)不行，產(chǎn)能受限。
茅臺(tái)現(xiàn)在的每股收益是13塊，按照現(xiàn)在白酒上漲的趨勢(shì)，2018年能到20塊不假，給予30倍的估值，但總說到600塊。但是能保證之后的30年都能有20塊每股收益？我覺得并不見得，以上十個(gè)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生任一，估值就會(huì)大大折扣甚至一蹶不振。假如是以繁榮的頂點(diǎn)，給予30倍的估值，那么現(xiàn)在茅臺(tái)的價(jià)格肯定是偏貴的。而且中國的市場(chǎng)利率偏高，30倍的市盈率也是一個(gè)偏高的值，畢竟年化收益只有3%，跑不贏市場(chǎng)的絕大多數(shù)產(chǎn)品（包括余額寶）。作為大體積的消費(fèi)白馬股非完全我認(rèn)為15—20倍，可能是一個(gè)比較合理的估值區(qū)間，按照每股收益15塊計(jì)算，股價(jià)225到300，可能比較合理。
總之，個(gè)人對(duì)茅臺(tái)的看法是，不做多，不做空。畢竟市場(chǎng)上有更具投資價(jià)值的標(biāo)的，也有更多估值高的離譜，更適合做空的個(gè)股。