今年以來，MSCI中國、香港恒生、上證指數(shù)和深證指數(shù)漲跌差距十分明顯。香港恒生指數(shù)今年迄今漲幅達(dá)到14.22%，MSCI中國指數(shù)今年迄今上漲約8.73%；而在同一時期上證指數(shù)下跌0.95%，深證成指下跌了2.96%。同為反應(yīng)中國股市的指數(shù)，為何上證指數(shù)和深證指數(shù)與MSCI中國、香港恒生指數(shù)走勢如此大相庭徑？
投資者分析，主要有一下四個原因：
一、投資者構(gòu)成不盡相同。A股的投資者中，80%是散戶投資者。歷史表明，散戶投資者更容易被單一的利好消息鼓動。例如在2015年的時候，A股的投資者就因政府的利好政策，推動一輪牛市的到來。而國外投資者在面對單一利好政策時，不為所動。
中國投資者在兩年之后的今年有什么變化嗎？無論是從投資者類型，還是從資本構(gòu)成以及投資者情緒各方面分析，答案都是否定的。
二、結(jié)構(gòu)性差異。美國金融周刊Barrons認(rèn)為，A股和H股市場今年以來走勢出現(xiàn)較大反差的原因一部分是因?yàn)閮傻厥袌鲋写嬖诮Y(jié)構(gòu)性差異，主要包括投資者構(gòu)成不同以及市場情緒存在差異。2014年港滬通之后，國外投資者在A股市場的參與度越來越高，但對整個市場走勢的影響力仍然有限。
2015年股災(zāi)時期，上證綜指幾乎腰斬，在散戶主導(dǎo)的A股市場中，投資者信心并未恢復(fù)，不再敢下重注投資股票。對融資炒股也沒有過去高漲的熱情。
三、A股歷史溢價較高，但目前溢價空間正在緊縮。在很長一段時間內(nèi)，A股的估值普遍高于港股，通常情況下高出很多。但是隨著去年夏天亞洲市場的回暖，A股對港股的溢價正在消失。
與此同時，MSCI中國指數(shù)與上證指數(shù)的市盈率差距正在縮小，走勢日益趨同。
四、離岸科技股對MSCI中國指數(shù)和恒生指數(shù)的上揚(yáng)貢獻(xiàn)較大。上證指數(shù)入編了1299家上市公司，深證指數(shù)入編了1997家上市公司。龐大的上市公司群入編，使得上證指數(shù)與深證指數(shù)更好地反映了整個經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面貌。但表現(xiàn)較弱的上市公司，拖累了整個市場的走勢。
MSCI中國指數(shù)精選了149家中國上市公司入編，包括阿里巴巴、百度、網(wǎng)易和京東等表現(xiàn)亮眼的離岸科技股。而恒生指數(shù)的走高也得益于市值不斷破紀(jì)錄的騰訊。
在這種背景下，擁有良好的品牌辨識度和獨(dú)家專利技術(shù)，并處于供應(yīng)鏈有利地位的企業(yè)獲得A股投資者青睞。例如行業(yè)龍頭貴州茅臺上漲了24.88%（今年迄今）、五糧液上漲29.01%、海康威視上漲53.34%、歌爾股份上漲了29.05%，格力電器上漲了25.49%。另外，以人工智能著稱的科大訊飛也上漲了7.99%。
2015年，在“一路一帶”政策的影響下，上海復(fù)合材料、上海電氣等重機(jī)械以及零部件供應(yīng)商都錄得不錯的漲幅。
A股指數(shù)走勢的啟示
◆ A股投資者錯過了互聯(lián)網(wǎng)為代表的增長較快的行業(yè)。在MSCI中國指數(shù)中，科技股貢獻(xiàn)了28.4%的漲幅，而A股的科技板塊拉低了整個市場走勢。
◆ A股溢價逐漸消失。港滬通以及即將到來的A股入摩，A股市場越來越來“國際化”，投資者構(gòu)成方面與港股逐漸趨同，A股溢價空間縮緊。
◆ 高質(zhì)量的公司離岸上市，回報率高且可持續(xù)性好。A股增幅仍然依靠汽車、能源以及消費(fèi)品相關(guān)板塊。但長期來看，A股的走勢仍然遵循了金融市場的長期規(guī)律，并無二致。