【卷首語】銀行的低估與風(fēng)險(xiǎn)，猶如雙刃劍，讓“銀粉”與“銀黑”的戰(zhàn)爭(zhēng)永不停歇。外行看熱鬧，內(nèi)行卻往往禁錮在狹隘與偏見中。中巴希望通過不偏不倚，科學(xué)、理性、專業(yè)地分析，以 #一起來死磕銀行# 系列，一網(wǎng)打盡所有銀行問題，幫大家快速建立銀行能力圈。
（友情提醒：該分析報(bào)告是根據(jù)中巴護(hù)城河模型分析得出，如果需要了解更多銀行相關(guān)的深度分析，請(qǐng)加入中巴社員： https://www.zhongba01.com/member）
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最近幾天，招行股價(jià)一路走紅，讓持有它的投資者和“銀粉們”心潮澎湃，也讓人開始思索這樣一個(gè)問題：招行此番上漲是否意味著銀行股即將開啟價(jià)值回歸模式？
在回答這個(gè)問題前，中巴認(rèn)為首先不得不回答的一個(gè)問題是：為什么長(zhǎng)期以來，銀行股的股價(jià)都不漲？
近期，中巴也在與社員的交流過程中，試著回答了這一問題。
中巴認(rèn)為，中國(guó)的銀行有自己的特色，比如市場(chǎng)化程度不高，央行和銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管比較嚴(yán)格。當(dāng)然，作為金融行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)始終是研究銀行要考慮的重要因素。對(duì)于目前銀行股整體估值偏低，股價(jià)不漲，中巴認(rèn)為主要有四大因素。
一是市場(chǎng)的過度情緒化，人們悲觀情緒的疊加效應(yīng)，這個(gè)純粹是主觀因素。
二是利率市場(chǎng)化，息差不斷收窄，這個(gè)是客觀存在的，對(duì)銀行利潤(rùn)的影響也比較大，但一個(gè)很明顯道理是，再怎么影響息差也不可能變成0，銀行不會(huì)做虧本的生意。從目前來看息差已基本穩(wěn)定了。
三是壞賬的影響，經(jīng)濟(jì)下行，銀行的壞賬集中爆發(fā)，這個(gè)也是客觀存在的。對(duì)這一點(diǎn)上大家分歧比較大，有人認(rèn)為銀行的壞賬非常大，分分鐘要破產(chǎn)的節(jié)奏，但從銀行披露的數(shù)據(jù)來看，有些銀行的壞賬已開始出現(xiàn)拐點(diǎn)了，情況并沒有想像的那么糟。
四是政策監(jiān)管的影響，最近政策頻出，監(jiān)管趨緊，大家都高度緊張，但政策對(duì)股價(jià)的影響主要還是偏短期的。
這四大因素中，中巴認(rèn)為，市場(chǎng)的過度情緒化是最主要的，導(dǎo)致近期銀行股估值偏低，就是市場(chǎng)過度悲觀了。
在中巴護(hù)城河模型里，這種悲觀得到了最直接的體現(xiàn)。
以招行和興業(yè)為例：
從兩家自上市以來的PE/PB走勢(shì)圖可以明顯看到，招行和興業(yè)的PE、PB已經(jīng)雙雙進(jìn)入低水平階段。這還是兩家近些年來表現(xiàn)較好的銀行，市場(chǎng)和投資者的態(tài)度尚且如此謹(jǐn)慎，就更不必說其他銀行了。
此次招行股價(jià)創(chuàng)08年后歷史新高，是否意味著銀行股開啟價(jià)值回歸模式，相信每個(gè)投資者心里都有自己的思考和判斷邏輯，中巴也不能給出一個(gè)確切清晰的答案，而只能提供一個(gè)思考的角度。不過，作為最純粹的價(jià)投社群，中巴堅(jiān)信我們?cè)谑袌?chǎng)先生：一個(gè)重度的間歇性精神病患者 一文里的觀點(diǎn)：長(zhǎng)期來看，價(jià)格終將回歸價(jià)值，但回歸的時(shí)間和路徑我們是無法預(yù)知的。