摘要

工業(yè)生產(chǎn)方面，發(fā)電量增速和下游的汽車產(chǎn)量增速均明顯下滑，但中上游的粗鋼、有色金屬、水泥、煤炭產(chǎn)量增速均回升。雖然需求有所回落，但盈利改善仍在支撐生產(chǎn)。這意味著經(jīng)濟(jì)不會(huì)大幅下跌，而只是緩慢下滑。

　　供需兩弱，緩慢下滑——實(shí)體經(jīng)濟(jì)觀察2017年第18期(海通宏觀姜超、于博)

　　4月各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面下滑，經(jīng)濟(jì)見頂回落得到確認(rèn)。而從中觀層面看，卻并非是一面倒的走弱。工業(yè)生產(chǎn)方面，發(fā)電量增速和下游的汽車產(chǎn)量增速均明顯下滑，但中上游的粗鋼、有色金屬、水泥、煤炭產(chǎn)量增速均回升。雖然需求有所回落，但盈利改善仍在支撐生產(chǎn)。這意味著經(jīng)濟(jì)不會(huì)大幅下跌，而只是緩慢下滑。

　　5月上半月工業(yè)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)仍較疲弱：雖然地產(chǎn)銷量降幅收窄，但汽車零售轉(zhuǎn)差，意味著終端需求依然偏弱；發(fā)電耗煤增速較4月明顯下滑，意味著工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)放緩。從中觀數(shù)據(jù)看，5月經(jīng)濟(jì)或繼續(xù)保持供需兩弱格局。

　　需求：下游地產(chǎn)、乘用車仍弱，家電分化，紡織服裝、批零走弱，文娛尚可。中游鋼鐵弱改善，水泥平穩(wěn)，化工走弱。上游煤炭弱，有色尚可，交運(yùn)弱。

　　價(jià)格：4月70城房?jī)r(jià)同比降，環(huán)比平。上周國(guó)內(nèi)生產(chǎn)資料價(jià)格漲跌互現(xiàn)，國(guó)際原油價(jià)格反彈。

　　庫(kù)存：下游地產(chǎn)、乘用車去化，紡織服裝回升。中游鋼企、水泥回補(bǔ)，化工去化。上游煤炭有降有升，有色去化。

　　下游行業(yè)：

　　地產(chǎn)：4月地產(chǎn)銷售量縮價(jià)平，5月上中旬64城銷量降幅收窄。新一輪限購(gòu)限貸政策、房貸利率回升、去年同期基數(shù)較高，三方面因素共同導(dǎo)致4月全國(guó)商品房銷售面積同比增速大跌至7.7%。4月全國(guó)商品房待售面積同比增速降至-7.2%，庫(kù)存去化順暢令4月土地購(gòu)置面積同比增速小幅回升至13.6%，新開工也溫和增長(zhǎng)。4月70城房?jī)r(jià)增速同比增速再降至9.6%，環(huán)比增速持平在0.7%。5月中旬前7天64城地產(chǎn)日均銷量同比增速-21%，較上旬的-15%跌幅擴(kuò)大，其中一二線跌幅擴(kuò)大，三四線降幅略收窄。5月上中旬64城地產(chǎn)銷量同比-18%，跌幅較4月略收窄。上周十大城市商品房存銷比維持在38周，百城土地成交回落，但同比增速小幅回升。

　　乘用車：4月汽車產(chǎn)銷增速均降，5月前兩周零售增速仍低迷。4月統(tǒng)計(jì)局汽車產(chǎn)量同比增速降至0.3%，限額以上零售汽車類零售增速降至6.8%。4月各口徑下(統(tǒng)計(jì)局、中汽協(xié)、乘聯(lián)會(huì))汽車產(chǎn)、銷量增速均回落，指向供需均弱。4月汽車成交價(jià)格再降，經(jīng)銷商優(yōu)惠力度加大，帶動(dòng)其庫(kù)存狀況改善，經(jīng)銷商庫(kù)存深度高位回落至1.72，但仍處同期高位，指向終端庫(kù)存仍待去化。經(jīng)銷商加大力度去庫(kù)存令5月前兩周乘用車廠家銷量增速回升轉(zhuǎn)正至11%，但難掩終端銷售疲軟，5月前兩周零售增速-5%，跌幅仍大。

　　家電：4月限額以上家電零售增速回落，空調(diào)廠家內(nèi)銷激增。4月限額以上家電音像零售當(dāng)月同比增速小幅回落至10.2%，一定程度上與去年同期基數(shù)偏高有關(guān)，累計(jì)增速小幅上升至8.6%，需求保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。4月產(chǎn)業(yè)在線空調(diào)廠家銷量同比升至32.3%，其中內(nèi)銷暴增至69.8%，出口小降至5.4%。今年以來空調(diào)內(nèi)銷保持高增長(zhǎng)，主要緣于去年同期基數(shù)太低，以及前期地產(chǎn)需求旺盛帶動(dòng)。4月產(chǎn)業(yè)在線空調(diào)廠家?guī)熹N比回落至0.56，處歷年同期中等水平。

　　紡織服裝：4月紡織服裝零售增速大升，上周柯橋紡織價(jià)格降。4月限額以上服裝鞋帽針紡織品類零售額同比增速10%，較3月大幅上升，指向內(nèi)需明顯改善。4月紡織服裝各子行業(yè)出口同比增速均大幅回落，則指向外需轉(zhuǎn)弱。整體看，4月紡織服裝需求外弱內(nèi)強(qiáng)，柯橋景氣指數(shù)回落表明景氣度整體略下降。上周柯橋紡織價(jià)格指數(shù)續(xù)降，328級(jí)棉花現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)降，反映供需格局仍差。

　　商貿(mào)零售：4月社消、限額以上零售增速降，50家增速升。4月社消零售名義、實(shí)際、限額以上零售同比增速均較3月小幅回落，其中社消零售總額同比增速降至10.7%，限額以上批零同比增速降至9.3%，剔除石油、建材、汽車后增速降至9.6%。分項(xiàng)看，必須消費(fèi)漲跌互現(xiàn)，糧油食品飲料煙酒回落，服裝鞋帽針紡織品大升；可選消費(fèi)普遍回落，石油制品升，但汽車、家電、通訊器材均降，地產(chǎn)相關(guān)商品漲跌互現(xiàn)。4月50家零售增速反彈至5.5%，或緣于口徑差異。

　　文體娛樂：上周電影票房下滑，但同比增速因低基數(shù)反彈。上周電影票房收入和觀影人次下降，票房收入降至7.7億元，同比轉(zhuǎn)正至22.5%，觀影人次降至2350萬，同比轉(zhuǎn)正至25.4%，同比增速均大升轉(zhuǎn)正主要緣于去年同期基數(shù)較低。《摔跤吧！爸爸》表現(xiàn)超出預(yù)期，累計(jì)票房刷新印度片在國(guó)內(nèi)記錄，良好的口碑與出色的票房表現(xiàn)印證國(guó)內(nèi)票房市場(chǎng)逐漸走向內(nèi)容為王。

　　中游行業(yè)：

　　鋼鐵：4月粗鋼產(chǎn)銷增速回升，上周鋼價(jià)上漲，社會(huì)庫(kù)存低位。4月全國(guó)粗鋼產(chǎn)量增速回升至4.9%，表觀消費(fèi)量同比增速升至9.7%，而中鋼協(xié)重點(diǎn)企業(yè)粗鋼產(chǎn)量也同步回升至9.7%。粗鋼產(chǎn)量增速回升緣于鋼企盈利改善，鋼價(jià)高位、煤價(jià)和鐵礦石價(jià)格弱勢(shì)令目前噸鋼毛利重回年初高位。而盈利改善也令鋼企庫(kù)存回補(bǔ)，4月底重點(diǎn)鋼企庫(kù)存同比增速升至13.8%。上周鋼價(jià)、毛利均漲，供需格局向好。而鋼材社會(huì)庫(kù)存降至10年以來同期低位，高爐開工率降至75.8%，同比-5.8%持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，也印證了供需格局的改善。

　　水泥：上周全國(guó)水泥均價(jià)漲，庫(kù)容比加速反彈。上周全國(guó)水泥市場(chǎng)價(jià)格環(huán)比繼續(xù)上漲0.66%，全國(guó)水泥企業(yè)庫(kù)容比升至61.8%。5月中上旬，國(guó)內(nèi)大部分地區(qū)需求仍以平穩(wěn)為主，局部地區(qū)受降雨影響，略有減弱，分地區(qū)看價(jià)格，西南、西北、華北、華東平，東北、中南升。受中央環(huán)保督察組治理影響，湖南、福建、安徽和貴州等地水泥需求和供應(yīng)均受到一定影響。鑒于各省停產(chǎn)計(jì)劃不斷出臺(tái)和執(zhí)行，后期淡季期間水泥價(jià)格回落幅度或明顯小于往年。

　　化工：上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格、負(fù)荷率續(xù)降，滌綸POY庫(kù)存降。上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格滌綸長(zhǎng)絲POY、聚酯切片、PTA均繼續(xù)下跌，PTA工廠、聚酯工廠、江浙織機(jī)負(fù)荷率也同步回落。價(jià)格、開工全線下滑，主因需求偏弱、油價(jià)下跌：4月下游紡織服裝內(nèi)需改善外需走弱，景氣度整體偏弱；而4月國(guó)際原油價(jià)格先漲后跌，整體下滑。下游需求弱勢(shì)疊加上游價(jià)格下跌，令PTA產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌、生產(chǎn)放緩。而產(chǎn)業(yè)鏈中偏下游的滌綸POY也持續(xù)去化庫(kù)存，上周滌綸POY庫(kù)存天數(shù)降至14天。

　　電力：4月發(fā)電量增速大跌，5月以來發(fā)電耗煤增速繼續(xù)下滑。4月發(fā)電量同比增速、工業(yè)用電量同比增速分別為5.4%、4.8%，均較3月大幅下跌，印證4月工業(yè)增加值增速大跌，指向工業(yè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)差。5月中旬前6天日均發(fā)電耗煤同比增速9.8%，較上旬的10.6%繼續(xù)回落，而5月前16天日均發(fā)電耗煤增速10.3%，較4月增速14.0%明顯下滑，預(yù)示5月工業(yè)增速繼續(xù)回落。

　　上游行業(yè)和交運(yùn)：

　　煤炭：上周煤價(jià)繼續(xù)回落，電廠庫(kù)存天數(shù)降，鋼廠庫(kù)存天數(shù)升。上周動(dòng)力煤、焦煤、秦皇島港價(jià)格續(xù)降，無煙煤價(jià)格續(xù)平，主因需求整體回落。5月發(fā)電耗煤增速再降，南方水力發(fā)電增加，電煤需求放緩，電廠煤炭可用天數(shù)回落至18.7天。上周高爐開工率跌幅繼續(xù)擴(kuò)大，焦煤需求下降，鋼企焦煤庫(kù)存天數(shù)升至14天。而從供給端看，上周秦皇島港口庫(kù)存高企且繼續(xù)上升，隨著276個(gè)工作日制度的取消，動(dòng)力煤主產(chǎn)區(qū)煤礦產(chǎn)能逐漸釋放，供應(yīng)或持續(xù)寬松。

　　有色：上周銅、鋁價(jià)格反彈，銅庫(kù)存繼續(xù)回落，鋁庫(kù)存再降。上周原油等大宗商品均現(xiàn)反彈，銅、鋁價(jià)格均上漲。一帶一路計(jì)劃下海外基建項(xiàng)目帶動(dòng)銅需求上漲。而需求改善預(yù)期也帶動(dòng)庫(kù)存去化，上周LME銅、COMEX銅庫(kù)存均回落，LME鋁庫(kù)存繼續(xù)回落。上周秘魯稱將于2018年啟動(dòng)三個(gè)大型銅礦項(xiàng)目，或增加銅供應(yīng)、令銅價(jià)承壓。

　　大宗商品：上周國(guó)際原油價(jià)格反彈，CRB微跌，美元指數(shù)反彈。美聯(lián)儲(chǔ)5月FOMC議息會(huì)議以來，聯(lián)儲(chǔ)官員相繼發(fā)聲支持今年開始縮表，多數(shù)官員強(qiáng)調(diào)應(yīng)遵照既定的加息3次，上周美元指數(shù)反彈，CRB指數(shù)先跌后升，整體微跌。雖然上周美元反彈，但美國(guó)原油庫(kù)存降幅大于預(yù)期，更多國(guó)家愿意加入延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議，令油價(jià)反彈，Brent油價(jià)重回50美元/桶以上。

　　交通運(yùn)輸：4月公路、港口貨運(yùn)增速均降，上周BDI回升但仍偏低。上周航空客運(yùn)周轉(zhuǎn)量(RPK)增速國(guó)內(nèi)降、國(guó)際升，整體降至15.5%。4月全國(guó)公路貨運(yùn)量增速和港口貨物吞吐量當(dāng)月同比增速分別回落至9.3%、7.7%，前者印證4月工業(yè)增速回落，后者印證4月出口增速下滑。1-4月公路貨運(yùn)量與港口貨物吞吐量累計(jì)同比分別微升至9%、7.8%。3月以來BDI指數(shù)持續(xù)回落，上周微幅反彈，但仍處低位。上周CCFI指數(shù)升。