與前兩年區(qū)域股權(quán)市場力推私募債的盛景不同，當(dāng)前市場人士再談及這項(xiàng)業(yè)務(wù)時(shí)，都諱莫如深。“目前比較敏感，業(yè)務(wù)發(fā)展也需要觀望風(fēng)向。”多位股交中心人士都給予了類似的回復(fù)。而另一方面，監(jiān)管風(fēng)暴持續(xù)發(fā)酵，違規(guī)發(fā)行私募債的清理整頓工作已開始顯效。目前，多家股交中心在線投融資平臺(tái)無新產(chǎn)品開放募集，相關(guān)內(nèi)部人士也表示已停止私募債新產(chǎn)品發(fā)行。

　　監(jiān)管喊停私募債發(fā)行

　　在違約風(fēng)波和監(jiān)管風(fēng)暴的雙重影響下，區(qū)域股權(quán)市場私募債市場已“變天”。

　　今年1月9日，清理整頓各類交易場所部際聯(lián)席會(huì)議第三次會(huì)議召開，點(diǎn)名有部分股權(quán)交易場所違規(guī)上線私募債產(chǎn)生兌付風(fēng)險(xiǎn)。就在不久之前，“僑興債”違約兌付風(fēng)波爆發(fā)，將區(qū)域股權(quán)市場私募債產(chǎn)品當(dāng)前的監(jiān)管漏洞、風(fēng)控缺失等問題暴露無遺。在私募債發(fā)行中，公開勸誘、公開宣傳、廣告等形式均系違規(guī)；在穿透監(jiān)管下，每期私募債券的投資者合計(jì)不得超過200人。但在互聯(lián)網(wǎng)傳播崛起和業(yè)務(wù)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)、在監(jiān)管邊界模糊的背景下，這兩條紅線頻被僭越。

　　1月23日，國務(wù)院辦公廳《關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場的通知》(下稱《通知》)公布，并明確為規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場的綱領(lǐng)性文件。《通知》確定了股交市場由省政府監(jiān)管、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任，一省一家；證監(jiān)會(huì)進(jìn)行指導(dǎo)和協(xié)調(diào)，制定統(tǒng)一的區(qū)域性股權(quán)市場業(yè)務(wù)及監(jiān)管規(guī)則。

　　《通知》對區(qū)域股權(quán)市場影響深刻，更對私募債業(yè)務(wù)進(jìn)行了明確的規(guī)定。“省級(jí)人民政府應(yīng)督導(dǎo)區(qū)域性股權(quán)市場停止除股票、可轉(zhuǎn)債之外的其他證券(如私募債)的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓，并做好存量私募債的風(fēng)險(xiǎn)排查和防范化解工作。在《通知》發(fā)布前已經(jīng)為所在省級(jí)行政區(qū)域外的企業(yè)私募證券或股權(quán)的融資、轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)的，省級(jí)人民政府要按規(guī)定限期清理。”

　　“(《通知》)就是叫停了私募債的發(fā)行，存量產(chǎn)品也要排查，跨區(qū)的掛牌和私募債要摘掉。”某股交中心內(nèi)部人士介紹，其所在交易所目前已不再進(jìn)行新私募債產(chǎn)品申報(bào)和發(fā)行。由于此前該股交中心私募債整體規(guī)模并不大，此次受沖擊程度仍可控。

　　而從業(yè)內(nèi)多家交易所情況來看，私募債新產(chǎn)品發(fā)行普遍受阻，多數(shù)已暫停。

　　前海股交中心此前私募債規(guī)模發(fā)展較猛，其官網(wǎng)介紹稱，截至目前已發(fā)行112期、累計(jì)發(fā)行169.29億元。目前，其官網(wǎng)所有私募債均顯示已結(jié)束募集。有股交中心內(nèi)部人士介紹，這是由于根據(jù)國辦《通知》要求不得公開宣傳，因此不再發(fā)布公開信息。而對于私募債產(chǎn)品是否已停止申報(bào)，截至發(fā)稿尚未得到前海股交中心的回復(fù)。

　　齊魯股交中心、北京股交中心在線投融資平臺(tái)，目前亦無新產(chǎn)品募集信息。上述股交中心相關(guān)人士表示，目前已不再新發(fā)私募債產(chǎn)品，下一步將根據(jù)證監(jiān)會(huì)即將出臺(tái)的新規(guī)進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整或轉(zhuǎn)型。

　　在線私募債交易平臺(tái)發(fā)展較早的浙江股交中心，目前官網(wǎng)也已無新產(chǎn)品開放募集。而記者以投資者身份致電客服時(shí)，得到回復(fù)稱當(dāng)前為產(chǎn)品斷檔期，去年已備案產(chǎn)品或仍會(huì)繼續(xù)發(fā)行，新產(chǎn)品備案情況尚不明確。截至發(fā)稿，尚未與浙股交官方取得進(jìn)一步聯(lián)系。而天津股交中心的在線投融資平臺(tái)上，目前還有少數(shù)產(chǎn)品顯示仍可投資。

　　值得注意的是，此前部分房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)通過股交中心發(fā)行私募債，而部分交易所也允許銀行理財(cái)、信托產(chǎn)品、基金和券商資管產(chǎn)品認(rèn)購。因此，此前私募債也被認(rèn)為是房地產(chǎn)“曲線融資”的通道。如，前海股交中心最近完成的梧桐私募債，就涉及東莞市東新房地產(chǎn)開發(fā)有限公司、深圳市寶安華豐實(shí)業(yè)有限公司、惠州市隆生房地產(chǎn)有限公司、深圳市茂興置業(yè)有限公司等，工商資料顯示均涉及房地產(chǎn)開發(fā)和經(jīng)營業(yè)務(wù)。

　　就在2月13日，中國基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布備案管理規(guī)范4號(hào)新規(guī)，全面收緊私募資管計(jì)劃投資房地產(chǎn)，對投資主體、區(qū)域等各方面作出規(guī)定。包括禁止私募資產(chǎn)管理計(jì)劃投資熱點(diǎn)城市的普通住宅項(xiàng)目、禁止向房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)提供融資用于支付土地出讓價(jià)款或補(bǔ)充流動(dòng)資金等。此前區(qū)域股交中心私募債的叫停，也將與此形成較強(qiáng)的呼應(yīng)。

　　私募債將迎到期高峰

　　監(jiān)管全面收緊、嚴(yán)控業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但年內(nèi)私募債到期壓力仍高企。

　　目前，區(qū)域股權(quán)市場發(fā)行的多為中小企業(yè)私募債。據(jù)興業(yè)證券固收團(tuán)隊(duì)的研報(bào)測算，包括中小企業(yè)私募債、集合債、集合票據(jù)、PPN和私募發(fā)行公司債在內(nèi)，整體的私募債2017年到期規(guī)模達(dá)7228億元，同比上升34%。報(bào)告還強(qiáng)調(diào)，關(guān)注無擔(dān)保的私募債到期壓力。

　　報(bào)告回顧，自2012年開閘以來，私募債發(fā)行規(guī)模上在不同階段呈現(xiàn)出明顯的變化。2012至2013年，受制于當(dāng)時(shí)流動(dòng)性緊張及其自身高風(fēng)險(xiǎn)的特征，投資者對私募債謹(jǐn)慎態(tài)度明顯，發(fā)行量分別在3890億和5994億，方式上基本都是定向工具。而2014年之后，中小企業(yè)私募債發(fā)行開始逐步放量，私募債發(fā)行規(guī)模快速擴(kuò)張，發(fā)行期限集中在3至5年，“對后期形成了集中到期的壓力”。

　　針對年內(nèi)整體的私募債到期情況，報(bào)告還分析，到期主要集中在3、5、6、9、11這些月份，由于債券收益率上升，加上金融機(jī)構(gòu)對信用債配置需求較弱，企業(yè)的再融資難度上升，可能會(huì)加大其到期兌付壓力。此外，雖然從比重上看，到期私募債有擔(dān)保的比重從2013年的1%上升到了2017年的9%；但由于到期規(guī)模的快速擴(kuò)張，絕對數(shù)量上無擔(dān)保的債券規(guī)模翻了近十倍。“大量即將到期的中小企業(yè)私募債面臨著無擔(dān)保、無增信的局面，需重點(diǎn)關(guān)注無擔(dān)保私募債的到期壓力。”