一季度末資產證券化產品規模領先的機構數據來源：Wind 江沂/制圖

　　有基金子公司高管稱：現在子公司開展ABS業務最大的障礙還是資本金的限制，券商資本并沒有這方面的要求，且隨著發展，券商資管的規模、資本金、人力都不是子公司可以比擬的

　　中國基金報記者 李滬生 趙婷

　　根據協會披露的數據顯示，曾經高速發展的基金子公司專戶業務，在新規約束之下，總規模開始出現下滑。數據顯示，截至一季度末，基金管理公司及其子公司專戶業務規模16.357萬億元，較去年底的16.886萬億元減少5291.61億元。這是基金管理公司及其子公司專戶業務規模連續第二個季度出現縮水——去年四季度，專戶業務規模也出現了5000億元左右的縮水，而去年三季末，專戶業務規模達到17.392萬億的歷史性高點。

　　具體來看，縮水基本都在于基金子公司專戶業務所致，去通道威力顯著。

　　截至一季度末，基金子公司共管理資產計劃13010個，資產99136.72億元。相比去年底，產品數量減少1484只；規模縮水5894.19億元，降幅為5.6%。

　　通道受限，基金子公司意味著就是不斷縮水？答案并非如此，同樣在協會公布的一季度資產證券化業務(ABS)前二十榜單中，有5家基金子公司擠入名單中，在券商資管占據各種優勢下基金子公司依然能夠突圍而出，一方面表現出ABS業務越來越受到重視，另一方面也證明了越來越多的基金子公司開始將ABS業務作為發展轉型的重頭戲。

　　但是仍有不少基金子公司表示，相對券商資管，子公司在ABS上的劣勢是不可避免的。

　　轉型ABS成重心

　　地產類產品受寵

　　在一季度ABS業務規模前二十強榜單中，嘉實資本、上海富誠海富通、華夏資本、萬家共贏、長城嘉信等五家基金子公司位列其中。

　　嘉實資本表示，隨著ABS業務的深入發展，嘉實資本逐漸確立了以綠色金融、存量金融債權、消費金融和房地產證券化為核心領域的企業資產證券化重點發展方向。嘉實資本在綠色金融方面也逐步呈系列化態勢發展。目前，嘉實資本已經與中國節能環保集團進行全鏈條式合作，在2015年首單國內首單央企環保領域資產證券化產品“嘉實節能1號資產支持專項計劃”后又啟動二期產品和綠色REITs方向合作。

　　在房地產方向，嘉實資本設計并實施的首單國內文化創意園區資產證券化產品“嘉實金地八號橋資產支持專項計劃”獲得了交易所的無異議函，開創了國內房地產行業城市更新領域的“輕資產、零抵押”融資創新。同時嘉實資本在持續參與和推動公募REITs的產品設計。國家發改委和證監會共同推動的PPP資產證券化也是嘉實資本新的業務發展方向 。首批發改委推薦項目中，嘉實資本正在推進其中一個項目的證券化工作。

　　上海富誠海富通ABS業務部門負責人高平表示，ABS相對普通的債券而言，在現金流的使用效率方面有天然的優勢，“各家基金子公司競爭也較為激烈，分為主體和資產方面來看，傳統的央企、國企、地方政府平臺、一些大的消費金融公司都是基金子公司爭奪的領域，資產端大家也都在往地產上靠攏，對類REITs業務的興趣非常大。”

　　高平介紹，海富通目前布局較多的業務是租賃，“協會統計的發行規模中租賃至少占一半以上，這一塊也相對成熟。此外創新類業務也開始有所突破，包括保障房和PPP項目的ABS，當然，類REITs或是長租公寓這類監管力推的項目我們也在嘗試。”

　　高平也指出，雖然目前對ppp+ABS業務布局較深，但更希望能夠進一步介入整個ppp項目的前中后期布局，“從項目的結構，到包裝、引入資金方和施工方、再融資，不能單做ABS業務，畢竟PPP項目的整個空間非常大。”

　　萬家共贏方面則表示，ABS業務是公司的戰略重點，目前萬家共贏發行ABS規模已經超過200億元，“方向包括小貸、電費收益權、信托受益權、委托貸款、融資租賃、汽車消費金融等。”

　　此外，成立于2014年3月20日的鑫沅資產也表示，在當年10月公司就已經成立資產證券化部并發行了首只產品，目前公司已經發行多只ABS產品，基礎資產類型包括應收賬款、租賃租金、保理融資債權、基礎設施收費收益權、購房尾款、物業收費收益權、銀行非標資產等。“目前我司正在積極自主研發資產證券化業務系統。”

　　資金成本上升、消耗資本金

　　ABS與券商資管逆風賽跑

　　不過，在此之外，ABS業務對于子公司而言，仍存在不少的阻礙。

　　鑫沅資產表示，與券商比較，基金子公司在資產端獲取項目的原始覆蓋及資金端的市場營銷能力較弱。在資產端需要依賴銀行、信托等同業合作獲取客戶資源；在資金端需要不斷積累機構客戶。

　　長安基金資本市場部總經理趙永剛也表示，子公司現在做資產證券化最大的障礙是承銷能力不足，詢到的資金成本難以滿足客戶要求。“目前我們接觸的都是一些大型的國有企業，企業主體信用好，資產非常優質，產品設計出來沒問題，但他們對成本管控有一定要求。雖然今年的資金面比較緊張，資金成本已經實質上升，但還沒傳導到該類客戶身上，他們暫時還接受不了。”

　　萬家共贏副總經理陳劍表示，2015年子公司處于試水資產證券化階段，那時候買方對市場不太理解，導致銷售比較困難。2016年交易所ABS市場良性健康發展，成績斐然，因此投資者對該品種接受度明顯提高，發行壓力不大。但反過來爭奪優質資產的市場競爭已經相當激烈，由于證券公司從事資產證券化業務凈資本消耗相對寬松，因此能夠以極低的報價參與競爭。基金子公司這方面的壓力比較明顯。

　　高平也透露，現在ABS最大的障礙還是資本金的限制，券商資本并沒有這方面的要求，且隨著發展，券商資管的規模、資本金、人力都不是子公司可以比擬的，“涉及到風險資本，所以在收費方面就有些受限了，在一些項目的選擇上，資質差的從風險的考慮我們就不做了，項目資質太好的我們也沒法做，收費太低，類似AAA的公司我們基本做不了，如果做就是虧錢的。我們基本是選擇一些適中的，能夠兼顧風險和收費的項目去做，這就是現在基金子公司的現狀。”

　　一家大型基金公司子公司高管也同樣表示，目前監管口徑不一致、不同的融資工具的橫向競爭、計劃管理人市場無序化低價競爭是制約子公司開展資產證券化業務問題所在。

　　其認為，實務操作中的監管政策的不同，給證券公司和基金子公司的資產證券化業務發展造成了截然相反的生存環境。《基金管理公司特定客戶資產管理子公司風險控制指標管理暫行規定》中，對基金子公司的資產證券化業務按照掛牌和不掛牌分別以0.4%和0.8%的比例計算風險資本，無疑給基金子公司的資產證券化業務存續產品的管理和后續新業務的開展都造成了較大的壓力。特別是面對個別不計成本的證券公司的低收費和零收費，處于較為不利的地位。

　　滬上一家基金子公司總經理坦言，ABS前景非常大，這個領域會成為未來子公司發力的重點，“不過本質上核心還是在于項目源，雖然人才是有技術含量，但不是不可復制。”