基金經理慌亂斬倉

　　一會兒大跌，一會兒反彈，近期的A股市場讓不少基金經理的心情也如同坐上 了過山車一般。“我已經把今年賺到的收益全賠進去了。”經歷了這次的市場調整之后，基金經理楊成(化名)說。除了楊成，將今年收益賠進去的基金經理并不在 少數。另一位以投資風格穩健著稱的基金經理，在4月中旬，其管理的一只王牌基金還有10%的收益，但從4月中旬開始，基金凈值也連連下滑，近一個月下跌了接近4%。

　　還有一位經常不定時在朋友圈發搞笑段子的基金經理李云(化名)，最近消沉了許多，好幾天都不見他發一條朋友圈。難得出現一條，也只是轉發一些與市場有關的新聞，而少了以往的詼諧點評。“不知道說什么好了。”他在最近的一條朋友圈里寫道。

　　今年以來，他所管理的一只產品業績連連下挫，這讓他很受傷。“再等等，再等等，一定會好的。”擅長逆向投資的他，十分看好自己精選的個股。在5月之前， 他還是保有自信，認為即使凈值一直下跌，在某一天一定能看到它強勢反彈的時候。可到了5月，他最自豪的一只產品凈值創下了半年以來的新低。有公司同事評價 說，李云現在就像泄氣了的皮球，“每天都很傷心”。

　　據數據統計，截至5月19日，偏股混合型基金今年以來平均業績為0.88%，近一月回報為-1.95%；普通股票型基金今年以來平均業績為1.58%，近一月回報為-1.69%。兩類基金共計734只，今年以來收益為負的基金有325只，占比達到44.28%。

　　“趁還來得及的時候，趕緊空倉。”4月初，多家基金公司都判斷二季度市場會作出調整，中國證券報記者在采訪時，有基金經理給散戶提出了空倉的建議。而在5月初，在深圳某基金公司的周一晨會上，有基金經理和研究員都做出了這樣的市場判斷——至少會調整到6月底。

　　面對此前的市場調整，許多基金經理選擇斬倉。據長城證券數據統計，5月8日-12日，股票型基金倉位從83.75%降至80.52%，混合型基金倉位從63.40%降至62.52%。而在重點統計的十家基金公司中，選擇減倉的基金公司居多，且幅度較大，深圳某公司當周倉位下降了5.52%。

　　有不少基金在斬倉之后，轉而買入多只大盤股。5月19日，貴州茅臺盤中創下441.8元/股的歷史新高。當日，共有1422.01萬元資金流入貴州茅臺，其中36.70%是特大單，39.27%是大單。有業內人士分析，機構資金的流入也在助力貴州茅臺創下新紀錄，公募基金也在其中。

　　雖然許多人早已預料到二季度市場會經歷一波調整，但這場調整對很多人來說，仍然有些猝不及防，“每天都很傷心的”并不只李云一人。一位業內人士告訴記 者，現在看不懂大盤的基金經理很多，他有很多公私募的朋友，在這段時間都一直處在很“懵”的狀態。據該人士透露，一位管理著數十億元資金的基金經理，已經 開啟了“自暴自棄”的模式。“他已經做好了今年要‘下課’的準備了，基本放棄認真投資了。”他說。

　　而就在上周前兩日，大盤出現反彈，部分個股漲勢不錯。“又好像看到了一絲希望，等收益回來一點再斬倉吧。”有基金公司人士如是說。

　　“講故事”時代落幕

　　此前的5月9日，隨著大盤的調整，創業板指數也持續下跌破位，跌幅近1%，創下2015年2月以來新低。當時有業內人士分析，市場對流動性的悲觀預期使得前期高估值的創業板股票成為殺跌重災區。

　　在這輪市場調整中，“受傷”更為嚴重的，要屬最近5、6年間成長起來的一批基金經理。從2011年開始，中小創的估值就在一個一個的故事中抬高、下跌， 又繼續抬高。而從那時候開始入行的基金經理，也更擅長于挖掘這些“故事”所能帶來的超額收益。這也是他們在經歷市場起起伏伏的磨礪中逐漸形成的技能。

　　一家私募基金的投資總監曾說：“指數的漲跌與我無關，我只是跟著市場熱點跑。”追逐市場熱點，被大家認為是A股市場中各類投資者都無法避免的一個特征，公募基金經理也不例外。“在市場千千萬萬個熱點中，貨真價實的熱點又有多少？‘故事’太多了。”他說。

　　5月18日上午，一家創業板公司發布公告稱，因年報數據異常而被深交所問詢。而該公司便是創業板中憑借講故事而創造的神話企業之一。據悉，該公司憑借一 個“互聯網金融”的故事框架，使得其股價在2015年5月13日成為第一只站上450元高點的股票，一時風光無限。在其股價飛漲的背后，多家基金公司也被 其近乎“完美的故事”所吸引，而現在該股股價縮水約90%。

　　從2013年開始，中小創就開始講有關外延式并購的故事，由于這與經濟轉型 結合得非常密切，市場認可度非常高，也促成了2013年、2014年的結構性牛市。“現在外延式并購出現了不少問題，市場已經產生了嚴重的懷疑情緒。”在 今年1月，有私募人士評價當前中小創面臨的問題在于老故事沒人聽，新故事還不會講。

　　而今年2月17日正式出臺的“再融資新規”，更是讓創業板的故事無法再繼續。“再融資收緊對中小創的影響比較大。這些公司以前很喜歡搞資本運作，通過再融資講個故事，拿到錢以后沒有用于企業中長期發展，有些資金閑置，或者拿去購買理財產品。”元大證券分析師王清分析。

　　有業內人士認為，中小創該講的故事已經講完了，再也沒有更新鮮的內容可講了，應當說一個輪回差不多結束了，剩下的，“沒有故事，只有事故”。再融資收緊，創業板公司通過外延并購實現的盈利增長將放緩，其影響或將在未來幾個季度逐漸顯現。

　　除此之外，從今年年初開始，幾乎全市場的人都判斷A股的投資風格正式發生改變，價值投資重新被大力提倡，以中小創股票為主的成長型投資也被認為不太適合當前的市場風格。

　　實際上，公募基金早就在不斷地“逃離”中小創。根據國泰君安證券的數據統計，一季度基金持倉結構顯著分化：創業板倉位連續三個季度下降，2017年一季 度為18.02%，而2016年三季度和四季度的倉位分別為23.81%和21.35%。且相對于2015年第二季度的歷史高位水平已累計下降 8.45%；板塊超配水平大幅收窄至10.45%，接近9.30%的歷史中值水平。

　　開啟頻繁調研模式

　　事實上，不僅僅是貴州茅臺，據數據顯示，剔除2016年以來上市的次新股，截至5月19日收盤，4月以來滬深兩市共計81只個股創出歷史新高，其中也不乏中小創中的白馬股。

　　“今年市場最大的特征是板塊內的行情分化加劇。即使是同一個板塊，有的股漲得很好，但也有很多個股跌得很慘。”今年獲得了金牛基金獎的一位基金經理分 析。在他看來，雖然“逃離”中小創似乎成了當下的業內趨勢，但并不能全盤否定其中所有的個股。“還是有很多優質股票的。”

　　國泰君安證券通過統計2017年基金一季報發 現，中小創重倉股的持股集中度提升，績優個股仍然受到青睞。在所有基金重倉的中小創個股中，信維通信、索菲亞等前十大重倉股占比達到18.06%，而 2016年四季度占比僅為13.42%，基金對優質個股的持股集中度顯著提升；另一方面，網宿科技等個股由于業績下滑，一季度遭遇基金大幅減倉。整體來 看，2017年以來基金對中小創上市公司的業績盈利質量和成長性提出了更高的要求。

　　同時，據統計，一季度中小創基金重倉股中出現多只優質次新股。中小創869只基金重倉個股中，有55只是2016年4月之后上市的次新股。其中，精測電子、瑞特股份、星源材質、星網宇達和中潛股份位列一季度中小創次新股基金重倉前五名，這5只個股的基金持股市值均超過2億元，占流通市值比重均超過了9%。

　　記者了解到，今年以來權益類基金表現一直不錯的深圳某公司，旗下權益類基金經理開啟了頻繁調研的模式，比以往更勤快地走訪上市公司。“在公司每天都見不到人。”

　　據悉，從5月份開始，上市公司迎來了機構調研的高峰。據統計，5月上半月基金公司調研了227家上市公司，約為4月同期68家的3.34倍。其中，53家公司接受了5家以上基金公司扎堆調研，是上月同期17家的3.12倍。

　　據統計，美的集團在5月上半月已接受包括廣發基金、工銀瑞信、富國基金、匯豐晉信、南方基金、華夏基金、興全基金、上投摩根以及鵬華基金等在內的23家基金公司調研。據悉，同一天去調研的還有13家券商、10家陽光私募、4家險資、61家海外機構。

　　包括美的集團在內，共有12家上市公司接受了10家以上(含)基金公司組團調研。而跨境通、美的集團、兆易創新和廣聯達4家公司接受了超過20家基金公司的抱團調研。

　　對基金經理而言，多去上市公司調研，才更有助于他們做出更為合理的投資決策。“投資能夠獲得可持續收益的關鍵是買入持有那些估值和成長能匹配的個股。創業板現在沒那么多故事可以講了，這對基金經理的選股能力提出了更高的要求。”上述基金經理說。

　　“這或許便是在創業板無故事可講之后的最佳辦法。未來優質股的持股集中度還會更高，板塊個股的分化還會加劇。”他說。