2015年以來，資本市場的資源配置向更高效、更集中的方向演進，尤其是場內資金越來越多地抱團于行業“獨角獸”?；鹬员F，其實源于對某一標的看好的一致性，而這種投資策略在美股、港股等成熟市場屢見不鮮。隨著A股投資風格逐步回歸價值和理性，越來越多的資金開始摒棄“雖然但是”這種復雜曲折的邏輯，轉而認同“因為所以”的簡單直接邏輯。各行業或各領域中擁有優勢市場份額、高議價能力、平臺入口、良好口碑的“獨角獸”，因其兼具成長和績優雙重屬性且對沖經濟下行能力更強，受到資金熱捧。顯然，尋找確定性因素和回歸簡單投資是基金抱團的核心推動力。

　　

　　震蕩市更需要簡單易懂的投資邏輯

　　2017年基金一季報披露了公募基金當下的投資策略，集中持倉白馬股成為行業內的主流，如貴州茅臺在今年一季度吸引了超過390只基金入駐。雖然基金在今年一季度通過集中投資白馬股較為有效地回避了中小創高估值品種的調整，但市場認為基金的投資策略單一，白馬股的上漲不過是抱團取暖的結果。

　　顯而易見的是，上述觀點忽視了投資中最為簡單的某些事實，即尋找最確定和最簡單的邏輯是投資的本質。A股機構投資者在白馬股上的抱團反映了市場對最為有效的投資邏輯的回歸。投資最終落腳的是具體公司，而白馬股十分簡單明確地解釋了什么樣的公司才是好的投資對象。

　　“投資最為簡單的邏輯是尋找‘因為所以’這種類型的股票，同時盡量回避‘雖然但是’那種邏輯復雜曲折隱晦的公司。”深圳一位出身公募基金的私募創始人向上海證券報記者指出。大摩華鑫基金公司人士認為，雖然一些邏輯較為復雜曲折、商業模式難以理解的公司可能會在資本市場得到追捧，但從長期角度看，正是因為其“雖然但是”的特點，這一類別的投資標的或多或少都在基本面上存在明顯的缺點和不足，而這種不足可能為公司的進一步成長埋下隱患，從而給基金長期投資的效果帶來不確定性因素。

　　相比之下，“因為所以”這種簡單易懂的邏輯正好體現了市場對確定性因素的追求。鵬華基金副總裁冀洪濤在談及對大消費領域的布局時認為，最近幾年興起了互聯網新興產業的浪潮，但其中出現了許多讓人無法理解的公司，而相比這些虛幻、晦澀、邏輯不明確的二三流的科網股，國內有一些在各自領域已經形成絕對市場優勢的白馬消費股更易理解，這也是其看好大消費方向的一大原因。

　　尋找可循環復制的投資模式

　　景順長城投資總監、景順核心競爭力基金經理余廣在談及對家電股的四年長線布局時說：“回歸最為簡單的投資是抓住這些機會的方法?！庇鄰V在景順長城核心競爭力基金的布局上一直堅持捕捉那些“安靜的美男子”。區別于某些擁有明星光環、被市場追捧的新興科技互聯網概念股，余廣所看好的公司大多歸屬家電、白酒、醫藥等傳統大消費領域，既無酷炫的概念，也無明星的光環，但這些個股憑借自身穩健的業績增長、成長空間以及更具吸引力的價格，在二級市場上取得了不俗的長期表現，也進一步體現了“安靜的美男子”魅力。這些“安靜的美男子”不用攀龍附鳳炒作概念，也不需要通過高送轉來迷惑市場，憑借持之以恒地專注于主營業務，最終獲得市場溢價。

　　余廣認為，市場此前的調整已經把相當多的高風險資金消滅，加之監管因素，目前市場很大程度上由專業的機構投資者主導。在市場風險偏好降低的過程中，A股市場勢必越來越多地專注被市場忽視的白馬公司，這種價值回歸的過程才剛剛開始。因此，對于很多偏好追求短期業績表現尤其是依賴于“勾兌”消息面的資金而言，這是一個容易被市場淘汰的時期，因為這種短期投資方法無法形成有效的復制模式，不可復制也就不可持續。

　　大摩華鑫基金公司有關人士認為，用“二八行情”來形容近期市場走勢一點都不為過，雖然整體賺錢效應似乎不強，但可以明顯地感覺到市場較若干年之前更為健康和理性。首先，資本市場的重要作用之一就是資源的合理分配，將資源更多地分配給具有創新意識、較強社會責任意識、能夠為股東帶來持續回報的公司，使得公司及其股東獲得雙贏，最有代表性的就是一些行業的龍頭公司。其次，在正常情況下，投資者整體上是風險厭惡型的，有規避不確定性的傾向，從而帶來確定性溢價，這使得經營穩健、業績穩定的公司將受到更多的關注，而那些只會講故事、套概念的公司會逐漸失寵。

　　“獨角獸”企業高估值可以容忍

　　融通新能源公布的一季報顯示，基金經理付偉琦預判周期股機會相對平淡。其十大重倉股中降低了有色金屬股票的比例，同時進一步向內生增長強勁的成長股集中。業內人士分析，精選個股、提前布局使融通新能源不僅躲過了前期的調整，而且捕獲了個別股票的上漲行情。

　　回顧今年以來的市場表現，融通新能源基金經理付偉琦認為，市場出現了極大分化，基本面最確定的白馬股迎來一波主升浪，而業績不達預期或估值過高(50倍以上)的股票明顯下跌。今年以來，截至5月16日，全市場跌幅超過30%的股票達到267只，跌幅超過20%的達到893只。市場對白馬股的極度偏愛和對績差股或高估值個股的極度拋棄，反映了當下投資心態的極度謹慎。

　　展望后市，深圳部分基金經理認為，從微觀基本面的角度來看，買入風險收益比較好的成長白馬股是最佳選擇。

　　值得一提的是，融通基金付偉琦認為，目前需要觀察白馬股的業績增長強度和持續性，以及估值所隱含的風險收益比?！皬奈覀兊难芯縼砜?，目前已經有較大數量的成長股處于性價比很高的狀態，具備中期買入價值。而白馬股雖然具備基本面確定性高的優點，但經過春節后的系統性上漲，風險收益比已經大幅降低。尤其值得重視的是，優質白馬股已經被標簽化和主題化，市場對這類公司的估值容忍度在不斷降低。”付偉琦指出。

　　雖然上述觀點更傾向于對成長股的投資，但在一些基金經理看來，這與投資白馬股的基本面并不沖突。一些私募基金經理的核心邏輯是，無論是傳統白馬股還是偏TMT的成長股，其中最有確定性、邏輯最為簡單的品種都受到了基金的熱捧和抱團。比如，A股TMT領域的?？低暋⒏酃傻尿v訊控股、美股的微博都受到機構資金的扎堆布局。這反映了機構資金在挖掘確定性品種方面并無白馬股和成長股之別，關鍵的問題在于公司是否能夠持續增長。

　　而對傳統白馬股短期估值提升從而隱含風險收益比的問題，一些私募基金經理認為，雖然這些品種短期來看估值已經大幅提升，但其長期增長態勢能夠不斷消化估值壓力。從A股、美股、港股公司的表現看，優秀的公司在二級市場獲得較高估值大多是合理現象，如微博公司、亞馬遜公司在美股上市后也面臨估值和業績不匹配的問題，但微博公司在上市三年后就立即開始釋放業績，使得當初上市時被質疑的高估值說法被付之一笑，而亞馬遜公司在上市20年間更取得了超過560倍的股價漲幅。

　　而從業績層面看，那些各行業中“獨角獸”公司之所以被資金扎堆抱團，很大程度上取決于業績的持續釋放。以騰訊和微博為例，騰訊控股發布的一季度業績再度超出市場預期，2017年一季度營收和凈利潤雙雙維持50%以上的高增長；而微博公司披露的2017年第一季度財報顯示，凈利潤高達3.2億元人民幣，同比增長達到560%。驚艷的業績顯然超出了投資者的預期，使得微博股價當日暴漲24%，市值突破1100億元人民幣(168億美元)。