債券品種的創(chuàng)新也成為了國家扶持“雙創(chuàng)(大眾創(chuàng)新、萬眾創(chuàng)業(yè))”發(fā)展的重要路徑。
4月底，證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于開展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》(下稱意見)，對(duì)雙創(chuàng)債的發(fā)行規(guī)則、適用范圍、監(jiān)管要素等品種框架進(jìn)行初步搭建。
按照《意見》規(guī)定，雙創(chuàng)債試點(diǎn)階段將同時(shí)面向雙創(chuàng)公司和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。在可能成為發(fā)行人的雙創(chuàng)公司債上，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為當(dāng)下嚴(yán)格的監(jiān)管口徑，將讓該政策大概率向《意見》提出“重點(diǎn)支持”的創(chuàng)新園區(qū)公司和新三板創(chuàng)新層公司傾斜，同時(shí)監(jiān)管層也將對(duì)以雙創(chuàng)債為名義的套利發(fā)債現(xiàn)象進(jìn)行防范。
而另一方面，已有部分創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，其對(duì)雙創(chuàng)債的政策進(jìn)行了先期籌備，并有計(jì)劃成為首批發(fā)行人。
不過據(jù)記者獲悉，當(dāng)前私募機(jī)構(gòu)對(duì)于包括新三板創(chuàng)新層企業(yè)在內(nèi)的雙創(chuàng)企業(yè)股權(quán)投資仍較為謹(jǐn)慎，對(duì)純粹的雙創(chuàng)公司債投資也持觀望態(tài)度。與之相反，帶有股債結(jié)合結(jié)構(gòu)特點(diǎn)的品種則受到了較多機(jī)構(gòu)的關(guān)注。值得一提的是，《意見》對(duì)轉(zhuǎn)股條款進(jìn)行的制度安排，也被視為監(jiān)管層為“雙創(chuàng)債”走向股債混合結(jié)構(gòu)留下了制度空間。
部分私募啟動(dòng)籌備
經(jīng)過長達(dá)近一年的座談推廣，服務(wù)于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)的債券品種“雙創(chuàng)債”終于正式啟動(dòng)了意見征求程序。
在雙創(chuàng)債的適用范圍上，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與雙創(chuàng)公司都被納入其中。而據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，此前部分大型創(chuàng)投機(jī)構(gòu)已在就此事進(jìn)行了不少于半年的溝通籌備。
“我們之前一直在跟監(jiān)管層溝通發(fā)行雙創(chuàng)債融資，當(dāng)時(shí)確認(rèn)是給私募機(jī)構(gòu)開口子的，如今這個(gè)口子進(jìn)一步細(xì)化到創(chuàng)業(yè)投資類企業(yè)上。”一家因私募新政而未能實(shí)現(xiàn)掛牌新三板的私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示。“我們也綜合分析了我們的需求，需要在這個(gè)上面融資。”
根據(jù)《意見》規(guī)定，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)行雙創(chuàng)債的募集資金“應(yīng)專項(xiàng)投資于種子期、初創(chuàng)期、成長期的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司的股權(quán)”；這也意味著，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)可以發(fā)債募資來進(jìn)行股權(quán)投資。
“這種投向要求其實(shí)相當(dāng)于利用自有資金去做投資了。”上述私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人認(rèn)為。
“這種債的可能期限會(huì)比較長，否則不適合來進(jìn)行權(quán)益類投資。”北京一家私募機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理表示，“重點(diǎn)還是看債券的增信和結(jié)構(gòu)，而且發(fā)債的私募機(jī)構(gòu)也要自己去做流動(dòng)性管理，因?yàn)橐部赡苌婕岸膛溟L投的錯(cuò)配問題。”
值得一提的是，《意見》提出要對(duì)注冊地、經(jīng)營地位于“雙創(chuàng)類”示范區(qū)域、創(chuàng)新類園區(qū)的企業(yè)以及納入新三板創(chuàng)新層的掛牌公司“重點(diǎn)支持”。
“考慮到監(jiān)管趨嚴(yán)的大背景，最先發(fā)出來的肯定是重點(diǎn)支持類的。”中信證券一位債券承銷經(jīng)理表示，“因?yàn)閳@區(qū)企業(yè)、創(chuàng)新層公司本身就能覆蓋不少發(fā)行人標(biāo)的，范圍以外的可能也不會(huì)在一些券商的考慮范圍。”
而在掛牌私募機(jī)構(gòu)從嚴(yán)監(jiān)管的情況下，這一紅利亦可能促使更多私募機(jī)構(gòu)試圖通過改變注冊地、入主雙創(chuàng)類園區(qū)來獲得這一政策紅利支持。
“雙創(chuàng)債對(duì)私募機(jī)構(gòu)來說是一個(gè)加杠桿的機(jī)會(huì)，可能會(huì)有不少公司為了成為發(fā)行人而改變注冊地。”上述投資經(jīng)理認(rèn)為，“不過現(xiàn)在一些園區(qū)也對(duì)私募類機(jī)構(gòu)強(qiáng)化了審查，特別是一些線下財(cái)富公司的理財(cái)問題暴露出來，不少園區(qū)對(duì)有問題的公司是不讓入駐。”
股債結(jié)合的未來？
有別于私募機(jī)構(gòu)的躍躍欲試，更多業(yè)內(nèi)人士對(duì)雙創(chuàng)型公司能否成為發(fā)行人采取觀望態(tài)度。
“從風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)上來說，雙創(chuàng)企業(yè)一般都更適合股權(quán)融資，發(fā)債是否會(huì)受到市場認(rèn)可，其實(shí)并不好說。”上述投資經(jīng)理指出，“因?yàn)殡p創(chuàng)企業(yè)充滿了不穩(wěn)定性，而債券發(fā)行人通常都需要穩(wěn)定的業(yè)績、流水，因?yàn)閭举|(zhì)上是對(duì)發(fā)行人償付能力的考驗(yàn)。”
當(dāng)中最大的問題是，雙創(chuàng)公司中較多屬于互聯(lián)網(wǎng)、文化一類的輕資產(chǎn)公司，其正常的業(yè)績指標(biāo)、資產(chǎn)情況通常不太容易采用債券方式進(jìn)行融資。換而言之，雙創(chuàng)公司往往缺乏足值的資產(chǎn)來獲取債券市場上信用支持。
不過，《通知》也提出，要對(duì)雙創(chuàng)債的業(yè)務(wù)方式進(jìn)行創(chuàng)新。例如可以拓寬抵押、質(zhì)押品范圍，研究以“發(fā)行人合法擁有的依法可以轉(zhuǎn)讓的股權(quán)，或者注冊商標(biāo)專用權(quán)、專利權(quán)、著作權(quán)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)”成為雙創(chuàng)債抵押品的可能性。
“目前知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)領(lǐng)域短期內(nèi)在債券發(fā)行中發(fā)揮作用是不太容易的，主要是因?yàn)槠渲匈|(zhì)量殘次不齊，市場也缺乏辨識(shí)能力。”上述債承經(jīng)理表示。“用這些東西做足值發(fā)債，買方也未必認(rèn)可。”
而部分私募機(jī)構(gòu)人士表示，其在關(guān)注雙創(chuàng)債存在股債結(jié)合模式發(fā)行的可能；例如發(fā)行人在雙創(chuàng)債中內(nèi)含了一定的股權(quán)或期權(quán)，而偏股類的融資模式也更適合雙創(chuàng)型公司。
“股債相結(jié)合其實(shí)更符合當(dāng)下的風(fēng)險(xiǎn)偏好，像我們之前一直在關(guān)注私募EB(可交換債)模在新三板市場的適用性。”北京一家大型私募機(jī)構(gòu)總經(jīng)理助理表示，“如果雙創(chuàng)債未來演化成雙創(chuàng)企業(yè)的一種股債結(jié)合的融資工具，相信不少投資機(jī)構(gòu)會(huì)感興趣。”
這一期待或許也和監(jiān)管層的鼓勵(lì)方向不謀而合——《通知》也為股債結(jié)合型的雙創(chuàng)債預(yù)留了制度空間。其規(guī)定非公開發(fā)行的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債，可以附可轉(zhuǎn)換成股份的條款；而新三板掛牌公司發(fā)行公司債轉(zhuǎn)股時(shí)，甚至可豁免股份登記及轉(zhuǎn)換費(fèi)用。