回顧定增基金的發(fā)展路徑，此前的狂潮已散去，定增市場供需關(guān)系開始尋找新平衡，報(bào)價(jià)或?qū)②呌诶硇?，同時(shí)定增個(gè)股解禁拋壓將適當(dāng)緩解。

　　去年定增基金井噴

　　定增市場曾在直接融資的大潮下快速發(fā)展，從2015年起進(jìn)入高速發(fā)展階段，金斧子投研中心數(shù)據(jù)顯示，定增市場在2015年達(dá)到了一個(gè)歷史高峰，進(jìn)行定增的上市公司共857家，實(shí)際募集總額高達(dá)1.37萬億元。而據(jù)數(shù)據(jù)，定增融資規(guī)模則在2016年下半年達(dá)到歷史新高，2016年A股定增市場實(shí)際融資規(guī)模超過1.6萬億元。

　　受益于定增市場的繁榮，投資者對于參與定增項(xiàng)目的熱情也愈發(fā)高漲，在定增大熱的2014年、2015年，不少公私募主打定增產(chǎn)品，并賺得盆滿缽滿。而定增主題基金也在2015年應(yīng)運(yùn)而生。西南證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年2月5日，國內(nèi)首只以定增為主題的基金國投瑞銀瑞利成立。

　　隨后定增主題基金逐步涌現(xiàn)。不過到了2016年年初，定增基金仍是稀缺品種，據(jù)金斧子投研中心數(shù)據(jù)，截至2016年5月，市面上僅有8只以定增為主題的公募基金，規(guī)模合計(jì)71.30億元。投資者場外參與的選擇性很低，僅有3只開放式基金可供選擇，分別是九泰銳智定增、九泰銳富事件驅(qū)動和前海開源再融資主題。

　　定增基金的井噴期是2016年，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年9月6日，共有定增主題基金47只，總規(guī)模近500億元。其中有28只于2016年成立，今年則新成立了15只產(chǎn)品。博時(shí)、嘉實(shí)、大成、銀華、國泰、信誠、平安大華等多家基金公司加入發(fā)行定增產(chǎn)品的行列。

　　在2016年之前的階段，定增基金被認(rèn)為是“躺著都能賺錢”。據(jù)華寶證券統(tǒng)計(jì)，由于2015年11月股市回暖，使得大部分定增項(xiàng)目都錄得浮盈。采用攤銷法進(jìn)行估值，這使得定增基金的凈值低于其按照所持股票市價(jià)估計(jì)的凈值。從2015年10月開始，定增基金有了一波上漲的行情，比如國投瑞盈的凈值從10月9日的0.695元漲到12月28日的1.062元，漲幅達(dá)52.8%。大大高于同期上證綜指的漲幅。

　　機(jī)構(gòu)參與定增熱潮散去

　　國泰君安證券認(rèn)為，由于前期定增市場穿越牛熊穩(wěn)健可觀的絕對收益率吸引大量資金進(jìn)場，在定增融資規(guī)模創(chuàng)新高的同時(shí)，一年期定增的折價(jià)率反而創(chuàng)新低。α收益也在定增公司越來越多之后不斷收窄，疊加整體β收益(β風(fēng)格整體偏中小板指數(shù)，2016年以來整體偏白馬龍頭風(fēng)格)負(fù)貢獻(xiàn)，整體定增市場進(jìn)入了快速繁榮、但賺錢不易的階段。

　　而定增基金的凈值變化特點(diǎn)則是，當(dāng)市價(jià)高于定增價(jià)時(shí)，定增基金的凈值上漲較慢，而當(dāng)市價(jià)低于定增價(jià)時(shí)，定增基金的凈值下降較快。所以雖然產(chǎn)品數(shù)量不斷增加，但是定增基金不再穩(wěn)賺的事實(shí)從2016年末開始便遭到業(yè)內(nèi)質(zhì)疑，而這一現(xiàn)象在2017年出現(xiàn)了越來越多的案例。

　　從今年2月份開始，不少以前牛市發(fā)行的定增項(xiàng)目都出現(xiàn)了倒掛的現(xiàn)象，個(gè)股在解禁日股價(jià)都明顯低于定增價(jià)，而不少產(chǎn)品都是帶杠桿的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，不少投資人損失嚴(yán)重。除此之外，2017年5月證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》(證監(jiān)會公告〔2017〕9號，簡稱《減持新規(guī)》)，拉長了定增資金的退出周期，機(jī)構(gòu)參與定增的熱情驟降，逐漸回歸理性。

　　9月1日，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集開放式證券投資基金流動性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》(簡稱“新規(guī)”)中，也對定增類基金做出了規(guī)定。新規(guī)第十六條要求：“單只開放式基金主動投資于流動性受限資產(chǎn)的市值合計(jì)不得超過該基金資產(chǎn)凈值的15%?！备鶕?jù)新規(guī)的釋義，所謂“流動性受限資產(chǎn)”，是指由于法律法規(guī)、監(jiān)管、合同或操作障礙等原因無法以合理價(jià)格予以變現(xiàn)的資產(chǎn)，包括但不限于到期日在10個(gè)交易日以上的逆回購與銀行定期存款(含協(xié)議約定有條件提前支取的銀行存款)、停牌股票、流通受限的新股及非公開發(fā)行股票、資產(chǎn)支持證券、因發(fā)行人債務(wù)違約無法進(jìn)行轉(zhuǎn)讓或交易的債券等。

　　有基金公司人士表示，定增市場供需關(guān)系開始尋找新平衡，報(bào)價(jià)或?qū)②呌诶硇?，同時(shí)定增個(gè)股解禁拋壓將適當(dāng)緩解，定增項(xiàng)目待發(fā)市場將加速尋找新平衡，不排除整體折價(jià)擴(kuò)大的可能，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目會相對更受追捧。未來，定增市場將進(jìn)入價(jià)值投資、個(gè)股精選的時(shí)代，有利于具備較強(qiáng)項(xiàng)目評估能力的主動管理型機(jī)構(gòu)。