利率中樞上升已經(jīng)告一段落，市場資金流動(dòng)性緊張的局面得到了緩解，而經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)為A股市場創(chuàng)造了相對穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，下半年市場表現(xiàn)將更為活躍。

　　一方面，龍頭白馬股估值仍有修復(fù)空間。當(dāng)前中小企業(yè)“彎道超車”的機(jī)會(huì)不多，行業(yè)龍頭公司競爭優(yōu)勢凸顯。而當(dāng)前A股市場仍處于“存量博弈”格局，隨著上市公司數(shù)量日益增多，龍頭白馬股較好流動(dòng)性的優(yōu)勢愈來愈明顯。過去幾年龍頭白馬股相較中小盤股估值有所折價(jià)，目前正處于估值修復(fù)過程中，估值仍有修復(fù)空間，下半年可能仍有較好的投資機(jī)會(huì)。

　　另一方面，中小創(chuàng)經(jīng)過2年的下跌，部分估值已經(jīng)趨近合理水平。以創(chuàng)業(yè)板為例，創(chuàng)業(yè)板估值水平已經(jīng)接近2011年至2012年估值水平，目前處于底部區(qū)域、磨底的可能性較大。但歷史大底往往不是一蹴而就，需要經(jīng)過較長時(shí)間的底部震蕩，完成市場出清。下半年中小創(chuàng)整體性行情可能仍然難以看到，更大可能是中小創(chuàng)內(nèi)部分化，部分估值已經(jīng)合理、內(nèi)生增長好的公司率先走出上升趨勢。

　　流動(dòng)性對估值壓制的最壞階段正在過去，股票市場的估值中樞將逐步抬升，包括中小創(chuàng)板塊在內(nèi)的A股市場在三季度將有更好表現(xiàn)。

　　金融監(jiān)管趨穩(wěn)債市重回基本面

　　大摩華鑫基金

　　回顧上半年債市行情，可以發(fā)現(xiàn)四月份是債券調(diào)整幅度最大的一個(gè)月。而大幅調(diào)整的直接原因，就是金融去杠桿升級的強(qiáng)烈預(yù)期。“一行三會(huì)”聯(lián)合出手，重拳整頓市場。央行加強(qiáng)了MPA考核，銀監(jiān)會(huì)針對銀行理財(cái)和同業(yè)投資，不斷出臺監(jiān)管文件，如整治監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利的“三套利”行為與不當(dāng)展業(yè)、不當(dāng)交易、不當(dāng)激勵(lì)、不當(dāng)收費(fèi)的“四不當(dāng)”行為。證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)也對資管產(chǎn)品和保險(xiǎn)投向做出限制。由此市場出現(xiàn)了對金融去杠桿的極端悲觀預(yù)期，市場上長期限信用債流動(dòng)性幾乎消失。

　　經(jīng)過六月份的反彈，市場對于監(jiān)管過度恐慌的情緒已基本被消化。展望下半年市場，我們認(rèn)為債市發(fā)行與成交活躍度或?qū)⒋蠓纳疲鼗鼗久嬷鲗?dǎo)的市場。首先，銀行的總資產(chǎn)和同業(yè)資產(chǎn)增速出現(xiàn)下降，監(jiān)管的目標(biāo)已經(jīng)初步取得成效。其次，債券融資上半年持續(xù)負(fù)增長，債券市場融資功能有待修復(fù)。此外，央行一直保持資金面穩(wěn)定，一季末和二季末都未出現(xiàn)緊張的情況，銀行間流動(dòng)性未來或?qū)⒗^續(xù)保持充裕。在這樣的背景下，我們認(rèn)為下半年信用債的行情較好，或?qū)⒊霈F(xiàn)供求兩旺的情況。但在經(jīng)濟(jì)基本面相當(dāng)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，市場可能較難出現(xiàn)趨勢性行情。

　　三季度價(jià)值投資風(fēng)格或延續(xù)

　　長安基金林忠晶

　　三季度，權(quán)益市場難以出現(xiàn)趨勢性機(jī)會(huì)，仍然以震蕩為主，個(gè)股走勢將繼續(xù)分化，業(yè)績穩(wěn)定、盈利與估值具有較好匹配度的個(gè)股將繼續(xù)獲得資金關(guān)注。從歷史上看，出現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的背景基本上都與貨幣政策轉(zhuǎn)變具有一定的關(guān)聯(lián)性。從目前時(shí)點(diǎn)看，考慮到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期并且表現(xiàn)一定的韌性，貨幣政策將保持相對穩(wěn)健的狀態(tài)，因此，市場風(fēng)格仍然偏重業(yè)績穩(wěn)定、盈利與估值合理的股票，但市場偏好可能會(huì)從原來的上證50指數(shù)成分股擴(kuò)散到滬深300成分股。

　　目前監(jiān)管政策出臺進(jìn)入間歇期，監(jiān)管對市場影響將逐步減弱。另外，目前國債利率已經(jīng)處于歷史高位，利率上行對企業(yè)融資成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)，為避免融資成本繼續(xù)上升對實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響，預(yù)計(jì)貨幣政策將由偏緊轉(zhuǎn)向中性，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好將出現(xiàn)一定程度修復(fù)。從中長期看，A股加入MSCI也對市場產(chǎn)生積極影響。海外機(jī)構(gòu)更關(guān)注公司基本面，偏愛價(jià)值投資并長期持股，此次納入MSCI的222只股票多為權(quán)重藍(lán)籌，因此，目前A股市場關(guān)注基本面研究、偏愛白馬藍(lán)籌、向價(jià)值投資傾斜的風(fēng)格或?qū)⒀永m(xù)。隨著被納入MSCI的逐步深入，A股市場在投資風(fēng)格、投資者結(jié)構(gòu)等方面也將更與國際接軌。中長期看，資本市場對外開放是大勢所趨，這將逐步改變A股游戲規(guī)則，價(jià)值投資時(shí)代真正到來了。三季度主要看好食品飲料、汽車、家電、銀行、醫(yī)藥和TMT中的白馬成長股。

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