今年以來A股分化明顯，基本面整體較優(yōu)的行業(yè)及個股漲幅領(lǐng)先大盤，而那些業(yè)績較差的上市公司股價承受較大壓力。而綜合近期上市公司發(fā)布的業(yè)績情況及隨后的股價走勢情況進行觀察，公司業(yè)績成為價格走勢的主導因素之一，甚至一些業(yè)績突然變臉的公司股價出現(xiàn)“閃崩”的情況，給投資者帶來意外損失。
對于投資者來說，中報大幕已然拉開，應(yīng)更加關(guān)注公司業(yè)績情況，在可預(yù)見的未來，業(yè)績?nèi)詫⑹枪蓛r走勢的重要變量。對那些業(yè)績波動較大、業(yè)績與自身業(yè)務(wù)匹配度低或者預(yù)期業(yè)績遠好于行業(yè)平均但非行業(yè)龍頭的公司應(yīng)保持謹慎，同時，在選擇投資標的時，還應(yīng)綜合考慮公司估值水平，為投資構(gòu)建安全邊際。
基金經(jīng)理論市：流動性有所改善，金融板塊領(lǐng)漲
上周市場高位震蕩，振幅較前期略有擴大，最終上證綜指微漲0.14%，深證成指收跌1.29%，上周市場日均成交量較前一周小幅回升，主要是少數(shù)權(quán)重股貢獻較大。板塊方面，藍籌卷土重來，銀行板塊一枝獨秀，非銀、建筑、家電等行業(yè)板塊也表現(xiàn)不俗，前期強勢的周期品板塊維持高位，其余行業(yè)上周多收跌，其中通信、傳媒、計算機表現(xiàn)居后。上周市場風格再次轉(zhuǎn)換，IPO加速，樂視事件發(fā)酵，“閃崩股”頻現(xiàn)導致創(chuàng)業(yè)板指數(shù)重挫近5%，以金融為代表的藍籌股對大盤起到支撐作用。
宏觀方面，7月12日耶倫國會聽證表態(tài)偏鴿派，對美國通脹疲弱表達了憂慮，強調(diào)美聯(lián)儲正在密切關(guān)注通脹指標，若持續(xù)疲弱將采取措施，縮表下半年或?qū)?，但最終取決于經(jīng)濟表現(xiàn)，目前看美國經(jīng)濟好于及遜于預(yù)期的概率相當。證詞發(fā)表后市場普遍解讀加息或推遲至 12 月，甚至是明年， 美股應(yīng)聲大漲。上周五公布的美國6月CPI同比增長1.6%，低于5月的1.9%，其中核心CPI增長1.7%，與5月持平，進一步強化了市場對于加息放緩的預(yù)期。國內(nèi)方面，上周公布的進出口數(shù)據(jù)顯示我國6月份出口總額同比增加11.3%，進口同比增加17.2%。當月貿(mào)易順差為427.7 億美元，較上月順差規(guī)模小幅增加，顯示內(nèi)外需均向好。6 月外儲余額增加32.2億美元，資本流出壓力減緩，加之美元弱勢，人民幣匯率短期穩(wěn)定。
流動性方面，上周二央行再度重啟逆回購，全額對沖到期量。前一日央行在公開市場業(yè)務(wù)交易公告中將對銀行體系流動性水平的描述由此前的“較高”改為“適中”，周二的逆回購重啟基本與該表態(tài)相符。雖然此后資金面面對大量到期、繳稅和分紅等因素會有所承壓，但是央行“不松不緊”的政策意圖已經(jīng)得到印證，市場對于 7 月資金面的擔憂出現(xiàn)大幅緩解，一定程度上助推了周期品行情的延續(xù)，但金融工作會議即將召開，監(jiān)管趨嚴，影子信貸邊際收縮的大方向難改，周期反彈高度受限。
展望后市，反彈或?qū)⑦M入瓶頸期，尤其是近期周期品領(lǐng)漲市場，后續(xù)新龍頭難覓的情形下。長期看，A股估值體系仍在與國際接軌的過程中，藍籌仍有配置價值，成長板塊重點關(guān)注可能具備全球競爭力的先進制造業(yè)，同時我們將持續(xù)關(guān)注以下幾類股票：1.ROE高于同行，利潤具備穩(wěn)步增長潛力的細分行業(yè)龍頭，其估值可能仍有提升空間；2。前期調(diào)整充分的中上游龍頭企業(yè)，中報業(yè)績靚麗，或激發(fā)階段性超額收益；3。二季度業(yè)績增速邊際改善明顯，動態(tài)估值P/E 在30倍以下，質(zhì)地優(yōu)良，股價仍處于相對底部的中小盤股票。
專欄：應(yīng)重視盈利與估值匹配
2017上半年，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示出較強的韌性，一、二季度GDP增速均達到6.9%，近期經(jīng)濟企穩(wěn)跡象較為明顯。展望下半年，盡管基建及房地產(chǎn)投資存在放緩的可能性，但在制造業(yè)回暖、消費平穩(wěn)、外需持續(xù)改善的背景下，回落趨勢可能比預(yù)期要慢，我們預(yù)計全年經(jīng)濟形勢整體良好，6.5%的GDP增長目標仍能夠?qū)崿F(xiàn)。
貨幣政策方面，央行繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持中性適度的貨幣環(huán)境，但監(jiān)管口徑有所趨嚴。隨著去杠桿政策的推進，信用環(huán)境趨緊，貨幣利率在上半年階段性抬升。5月份M2增速僅為9.6%，近年來首次低于10%，顯示貨幣乘數(shù)下降，去杠桿已有初步的成果，然而金融去杠桿層面沒有具體的量化目標，持續(xù)時間難以精確預(yù)期，我們對后續(xù)市場的流動性仍維持相對謹慎的態(tài)度。
股票市場方面，以家電、白酒為代表的白馬消費股在上半年走出獨立行情，與中小創(chuàng)走勢分化，代表行業(yè)龍頭的上證50指數(shù)在上半年上漲11.50%，代表中小市值股票的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌7.34%。對于造成這種市場風格的主要原因，我們認為核心在于金融監(jiān)管趨嚴、利率上行所帶來的白馬股價值重估。展望下半年，我們認為金融去杠桿的大方向不變，市場風格較難發(fā)生根本性的扭轉(zhuǎn)。鑒于前期一線白馬龍頭股票積累了較大的漲幅，我們在選股上更應(yīng)重視盈利和估值的匹配性，力求通過持有質(zhì)地優(yōu)秀、業(yè)績持續(xù)增長、估值具備優(yōu)勢的個股，獲得預(yù)期較優(yōu)的投資收益。
債券市場方面，由于利率上行趨勢明顯，10年期國債收益率從最低3.2%上行至最高3.6%左右，上半年整體走勢較低迷。站在當前時點，我們認為對未來的債市不應(yīng)過分悲觀，經(jīng)歷了前期的大幅調(diào)整之后，當前債券價格已具備較高的配置價值。
綜上所述，我們認為下半年影響資產(chǎn)價格和投資風格的核心變量仍是利率走勢。我們將沿著以下三條主線尋找股票市場投資機會：1)受益于行業(yè)集中度提升、定價權(quán)增強、估值合理的白馬龍頭公司；2)受益于利差擴大的行業(yè)，如保險、銀行；3)估值水平合理或較低、現(xiàn)金流穩(wěn)定的行業(yè)板塊，如航空、機場等。
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