前期投資者抱團的消費類股票出現比較明顯的回調，其中申萬食品飲料指數回調3.6%，家用電器指數則回調3.2%。周期行業領漲上周的一級行業指數，有色金屬、鋼鐵和采掘分別上漲7.6%、5.6%和3.8%。行業主題方面，稀土永磁、鋰電池等主題表現較好。
宏觀經濟展現其內生韌性
6月外匯儲備為3.06萬億美元，環比小幅增加了32.2億美元，連續5個月回升。6月美元指數下跌1.4%，美、歐、英、日國債價格下跌，兩方面對估值效應相反，對外儲余額影響較小。匯率短期穩定，人民幣對美元升值0.61%，資本外流壓力減弱。
6月以來的宏觀及中觀經濟數據表明經濟內生韌性較強，短期下行速度慢于市場預期。首先是6月PMI錄得51.7，超過市場預期的51.0和上月數據51.2。此外，中觀層面，近期以螺紋鋼、焦炭期貨為代表的周期品價格持續上漲也側面印證經濟的內生韌性。
尋找估值和業績的最優匹配
前期我們一直提到金融監管和流動性中性偏緊的預期是抑制市場情緒的主要因素。目前來看，雖然7月以來央行一直在凈回籠資金，但短端利率實際則在下行，金融監管的基調也主要以穩為主，因此市場情緒出現回暖跡象，兩融余額也持續攀升。上周前期抱團特征明顯的消費類股票出現較大回調而周期行業則領漲市場，市場開始討論是否存在所謂的風格轉移。關于這個問題，我們認為所謂消費和周期的切換只是表面現象，年初以來市場的投資思路并未改變，即追求估值和業績的最優匹配。2月PPI見頂回落，伴隨的是市場認為周期行業的業績迎來向下拐點，市場開始拋棄周期股而選擇抱團業績確定性高、估值較低的消費股。進入6月之后，一方面消費類股票因抱團推升了估值水平，另一方面經濟韌性超市場預期，此消彼長，周期類股票的業績和估值匹配度反而顯得更高。關于周期的行情是否會持續，我們態度相對謹慎，下半年我們認為經濟仍有下行壓力，周期的beta行情要持續擴散有一定難度，但alpha行情則值得期待。隨著經濟結構調整和行業集中度的提升，我們認為周期行業中的龍頭公司仍將會有一定的超額收益。
市場對宏觀預期分歧的加大或促使市場進入震蕩期，這種情況下結構分化的特征可能會更加明顯，通過精選業績和估值更匹配的個股才能獲取穩定超額收益。因此，主動選股型基金將會是我們重點關注的對象。
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