事件：近日在岸和離岸人民幣匯率雙雙大幅升值， 5月離岸人民幣匯率由6.8978升至6.7464，單月升值幅度達(dá)到2.19%創(chuàng)歷史最大單月漲幅，在岸人民幣匯率由6.8973升至6.8210，單月升值1.11%，為2016年3月以來最大單月漲幅。
點評：
1)核心觀點：近期人民幣大幅升值的直接原因在于26日央行公布匯率形成機(jī)制調(diào)整，顯示其維穩(wěn)匯率意圖，從而引發(fā)人民幣升值預(yù)期。從基本面來看，4月美元階段走弱，中美利差擴(kuò)大，中國出口持續(xù)改善的背景下，人民幣具有階段性升值基礎(chǔ)。從市場層面看，離岸流動性收緊推升做空成本，投機(jī)空頭平倉踩踏，進(jìn)一步加速升值進(jìn)程。從政策意圖來看，隨著匯率雙向波動機(jī)制不斷完善，單邊市場預(yù)期或?qū)⑴まD(zhuǎn)，貨幣政策騰挪空間加大，這為應(yīng)對6月美聯(lián)儲加息央行不用跟隨上調(diào)利率、下半年經(jīng)濟(jì)二次探底、金融監(jiān)管加強暴露潛在風(fēng)險等掌握匯率主動權(quán)。
(2)中間價形成機(jī)制引入逆周期因子，央行維穩(wěn)意圖明顯。26日，外匯交易中心網(wǎng)站公布，在中間價形成機(jī)制在原有的“收盤匯率+一攬子貨幣匯率變化”基礎(chǔ)上，增加逆周期因子，用以緩解市場“羊群效應(yīng)”。結(jié)合24日穆迪下調(diào)中國信用評級事件，央行在這一時點公布匯率形成機(jī)制調(diào)整，維穩(wěn)匯率政策意圖明顯。
(3)4月美元階段走弱，中美利差擴(kuò)大，中國出口持續(xù)改善的背景下，人民幣具有階段性升值基礎(chǔ)。4月期間，美元指數(shù)由101.16下行至99.04，調(diào)整幅度達(dá)到2.1%；同時伴隨著國內(nèi)資金價格迅速上行，中美利差也由88bp迅速上升到118bp；4月出口同比增長14.3%。而同期人民幣兌美元微貶0.08%，人民幣走勢明顯偏弱，這也暴露了之前定價機(jī)制存在的順周期問題，一定程度上觸發(fā)了中間價形成機(jī)制的調(diào)整。
(4)離岸流動性收緊推升做空成本，投機(jī)空頭平倉踩踏離場加速升值。自2015年以來，香港離岸人民幣存款規(guī)模持續(xù)萎縮，到2017年4月僅為5280億元，為頂峰時期的一半。資金池規(guī)模萎縮使得市場波動加劇，催生資金價格暴漲暴跌，自2015年以來的592個交易日中，有75個交易日HIBOR利率超過6%，而2011-2014年僅有3個交易日達(dá)到這一水平。5月29日以來離岸市場資金價格再度大幅飆升至10%以上，使得做空人民幣成本上升，投機(jī)空頭大幅平倉，進(jìn)一步加速了人民幣匯率升值。
(5)匯率雙向波動機(jī)制不斷完善，貨幣政策騰挪空間加大。從此次定價機(jī)制的調(diào)整來看，工行等外匯報價商在匯率定價中所發(fā)揮的作用不斷擴(kuò)大，未來或?qū)⒊蔀橥鈪R市場價格發(fā)現(xiàn)者，糾正匯率市場非理性定價，推動人民幣匯率雙向波動，為貨幣政策提供緩沖地帶。伴隨著人民幣匯率雙向波動機(jī)制的不斷完善，未來若出現(xiàn)國內(nèi)基本面下滑疊加海外政策偏緊的情形，央行在穩(wěn)增長和保匯率之間將有更大騰挪空間。