對于很多活躍在一級半定向增發市場的投資者來說，這個端午小長假注定是個無法忘記的假期。
5月27日這天，中國證監會發布了《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》（以下簡稱減持新規），上海交易所、深圳交易所也第一時間出臺了完善減持制度的規則。繼年初的再融資新規后，定增市場的“游戲規則”再次發生了意義深遠的變化。
根據監管機構發布的減持新規，定增股東限售期解禁后集合競價12個月內減持不得超過50%，同時需滿足“每3個月通過證券交易所集中競價交易減持的該部分股份總數不得超過公司股份總數1%”的規定。
因此，盡管新規對于A股市場來說是利好，但對于參與定增的機構投資者來說，則不亞于一場“地震”。多家接受采訪的公募均表示，“我們端午節都沒有休息，就是在加班研究新規條文”，緊張與擔心之情溢于言表。
相比之下，也有一些基金公司相當淡定，不僅表示“未來做定增更需要用價值投資、產業投資、戰略投資的角度去參與了”，更判斷“說不定這是一個機會”。
那么這次的減持新規到底會對公募基金產生哪些影響？后者又應該或正在如何面對？牛妹這就帶大家一探究竟。
再融資新規后又受沖擊
對于2016年的“爆款”定增基金來說，今年絕對是個“多事之秋”。年初監管機構對《上市公司非公開發行股票實施細則》部分條文進行了修訂，并發布了《發行監管問答——關于引導規范上市公司融資行為的監管要求》，對非公開發行股票的募集時間、定價、規模等都做出了詳細并且嚴格的限定。彼時就有不少業內人士預測，定增基金最具吸引力的發行折價率將持續收窄，也對這類產品的前景表示擔憂。
而端午小長假前出臺的減持新規又帶來了一波新的沖擊，定增基金“將淡出市場”的說法不絕于耳。
那么大家對新規下定增基金的關注點主要集中在哪里呢？牛妹貼心地為大伙兒劃了一個重點：
1. 封閉期限延長
年初就再融資新規和定增基金經理們交流時，曾有人告訴牛妹，“今后3年期的定增將淡出視野，1年期的定增將由于嚴控規模而成為稀缺資源”。而到了減持新規發布后，這個結論已經被推翻了。
一位滬上公募投研部人士告訴牛妹，定增基金受減持新規的影響非常大，因為“通過定增獲得股權的股東，在鎖定期滿后12個月內只能集中競價方式減50%，還要受90日內減持總數不超過股份總數1%的限制?！?/p>
來自Wind的數據顯示，目前公募已成立的定增主題基金共有46只，其中有明確存續期的為33只。而在2016年高峰期扎堆成立的定增基金中，絕大部分的封閉期都是1.5年。該人士做了一個簡單的測算，如果按照1年鎖定期+1年減持50%+0.5年減倉和減持剩下50%來計算，那么保守估計未來定增基金的封閉期至少在2.5年左右。而如果定增項目多、比例高，這個時間還會進一步延長，所以這些基金“基本不可能按時全身而退”。
2. 流動性降低
國泰君安發布的一份研究報告稱，此前定增股東解禁后可以直接在二級市場上賣出，現在被納入了減持新規的監管對象。集中競價交易而言，3個月內減持不得超過總股本的1%，解禁后12個月內不得減持超過定增股本的50%；大宗交易而言，3個月內不得減持超過總股本的2%，大宗交易受讓方6個月內不得轉讓，所以很難找到大宗接盤方；協議轉讓而言，單個協議轉讓方受讓股份不得低于總股本的5%（定增股東全部也不一定有5%，5%以上受讓之后減持得按大股東的來），且受讓后6個月內減持同樣也要遵守關于減持比例的要求，即使是6個月后，由于減持的是定增股份，還需要繼續遵守減持新規。
“所以對于定增股東而言，很難找到大宗交易和協議轉讓的受讓方，這就會導致定增投資者的鎖定期被延長，并極大地影響定增基金的流動性?！?/p>
另一家大型公募人士對牛妹表示，新規看上去是想減輕大小非減持帶來的市場壓力，但是“想減持的會更加努力堅持住，不是太想減持的可能也會減持一點，不想減持的估計也在動搖，這樣一來基金的賣出受限制，買入時自然就會三思而行，流動性肯定會受很大影響”。
3. 無法滿足退出條件
根據減持新規，過去用定增方式取得的股份，在二級市場減持股份每三個月只能減持1%，一年最大減持4%，難怪有業內人士調侃“定增基金們要哭暈在廁所了”。
“以前熊市玩定增，解禁后就拉高市值，然后派發出貨。現在這個政策一出，解禁后不像以前那樣可以清倉式減持了，定增方式會受到嚴重影響。很多公司可能面臨無法再定增的情況，一些靠定增融資玩資本圈錢游戲的公司也面臨著斷糧的風險。”一位不愿具名的投行人士告訴牛妹。
上述投研部人士也不解地表示，在減持新規下，如果按照目前普通定增基金的封閉期來計算，大部分基金在到期打開后還要帶著未解禁的項目“裸奔”，“從時間上就滿足不了退出所需要的條件，“這還怎么玩？”
Wind數據顯示，2017年一季末市場上33只公募定增基金的總規模為335.85億元。而除了公募基金外，基金公司還通過大量專戶產品參與定增市場，規模不可小覷，它們的退出或將成為市場上一大不可忽視的難題。
|
一位參與了大量定增項目的公募高層指出，新規之下由于產品封閉期變長，“資金的時間成本變高，市場的不確定因素也增多，定增折價率的優勢和投資價值都在長時間均攤中被削弱了”。
還值得一提的是，目前市面上的定增基金成立以來鮮有正收益，整體業績也是十分堪憂。
影響或呈兩極分化
牛妹聯系的多位公募人士均表示，端午小長假期間其團隊都在加班研究分析數據和資料，上班之后還會大家集中進行研究學習。
“明天上班應該是壓力最大的時候，因為一年期定增項目合同按照減持新規基本都不行。為了不違約，肯定要改合同，估計公募專戶、券商資管和銀行配資的都已經瘋了。希望沒有人找我們扯皮就行?！鄙鲜鐾堆胁咳耸繋缀跏且贿厙@氣一邊說完了這段。
上述高層所在的公募就參與了大量1.5年期的定增項目，壓力可想而知。他表示，光從政策上來看，因為延長了解禁時期，所以原來的產品有一些會出現與合同期限不一致的地方，對流動性的影響比較大。“短期來看這是目前來看影響最大的地方，我們也在抓緊研究這個文件。”
有人歡喜有人愁。相比之下有幾家公司本身參與的長期定增項目比較多，因此也顯得樂觀許多。
“監管機構也在讓我們反饋影響。新規出來之后，定增個股的解禁對二級市場的沖擊應該會小一些，否則的話像現在一解禁就跌下去很多，對定增這種獲利的模式也是一個比較大的負面影響。所以從長遠來看新規其實是比較利好的。”
也有公募表示，此次減持新規的出臺“可能是個機會，因為接下來定增的客戶結構或許會出現比較大的調整”。他指出，現在定增作為一種參與上市公司產業投資和戰略投資方式，應該有一個更穩定的盈利模式，而不是像以前一樣通過二級市場快進快出的方式去套利。
“未來做定增更需要用價值投資、產業投資、戰略投資的角度去參與。這種調整肯定不是那么簡單的，但我覺得這是一種必然。今年以來調整的力度都在加強，這次減持的方向的也是一脈相承，整體來看有利于市場健康穩定地發展。”