借助《私募證券FOF：大資管時代下的基金中基金》一書的隆重發(fā)行，“基金天地FOF讀書會”系列活動也成功舉辦：4月9日北京、4月24日上海、4月26日深圳。今天，我們來回顧一下上投摩根基金管理公司組合基金投資部客戶投資組合總監(jiān)劉凌云女士的發(fā)言。
一、核心觀點
● FOF投資應定位中長期投資，低成本運作，不能頻繁交易。
● 中短期需做一些戰(zhàn)術上資產(chǎn)配置的調整，圍繞戰(zhàn)略中軸線進行上下倉位浮動，但幅度不能太大，如果浮動幅度大說明中長期的戰(zhàn)略配置做的不好。
● 海外公募基金做投資與產(chǎn)品的業(yè)績比較基準相關度較高。
二、訪談內(nèi)容速記
主持人楊如意（愛基,凈值,資訊）：劉總，目前業(yè)內(nèi)普遍認為資產(chǎn)配置是FOF最核心的功能，我們剛剛聽到不少嘉賓都談到了資產(chǎn)配置能力，未來公募FOF可能從大類資產(chǎn)配置的角度發(fā)展，更適合我們公募基金的發(fā)展。劉總您是怎么看待大類資產(chǎn)配置這個問題的？
劉凌云：資產(chǎn)配置上，我比較認同剛才陳總的觀點，首先要有明確的投資策略，包括投資目標、投資理念、投資思路、投資哲學以及投資流程等，其實每位FOF投資人應該有一個明確的投資策略，其中有兩塊非常重要：一個是大類資產(chǎn)配置、一個是基金優(yōu)選，這兩塊是投資策略中最重要收益來源。我們外方股東摩根資產(chǎn)管理有一個MAS團隊，這個團隊成立了很多年，現(xiàn)在管理全球大概將近1800億元美金的資產(chǎn)，他們每年對外會發(fā)布長期資本假設，也就是站在現(xiàn)在這個時點看未來五到十年各大類資產(chǎn)預期年收益率、年化波動率以及相關系數(shù)分析等。具體做資產(chǎn)配置的時候，我們整合公司內(nèi)部與摩根資產(chǎn)的能力，中國市場資產(chǎn)配置觀點來自上投摩根，海外會借鑒摩根資產(chǎn)。
那我們對資產(chǎn)配置怎么看呢？首先要確定一個投資目標，然后根據(jù)投資目標來確定資產(chǎn)配置策略。如果目標是激進型產(chǎn)品，如年投資目標收益率在15%以上，資產(chǎn)配置就要配的激進一點，如果投資目標年收益率只是在10%左右，可能是中等的配置，不是那么太激進，但也不能太保守，還有收益風險配比更低的FOF，比如目標收益率在5%到6%，波動率也隨之要控制。資產(chǎn)配置可以借鑒各類定量模型，但是定量模型本身有缺陷，一方面需要依據(jù)以前的數(shù)據(jù)，另一方面模型本身有假設條件限制，因此往往這種定量配置不穩(wěn)定，需要同時用定量和定性相結合的方法。
具體策略上，資產(chǎn)配置是戰(zhàn)略和戰(zhàn)術相結合、定量和定性相結合、核心和衛(wèi)星相結合的結果。中國市場屬于新興市場，相比發(fā)達市場，投資者尤其是散戶投資者比重較高，因此波動可能會大些。這時候中短期需做一些戰(zhàn)術上資產(chǎn)配置的調整，圍繞戰(zhàn)略中軸線進行上下倉位浮動，但幅度不能太大，如果浮動幅度大說明中長期的戰(zhàn)略配置做的不好。比如今年一季度看好A股，這時候A股可以在中軸線上上浮一部分倉位。除了資產(chǎn)配置，另一個收益來源是基金優(yōu)選，目標是優(yōu)選出各大類資產(chǎn)中具有中長期穩(wěn)定阿爾法的基金。
主持人楊如意：市場上面，上投摩根在全球多元配置（愛基,凈值,資訊）方面的布局是比較早的，全球資產(chǎn)配置QDII FOF也已經(jīng)發(fā)行。貴司如何進行全球資產(chǎn)配置的？有哪些投資經(jīng)驗可以跟我們分享一下嗎？能不能說一下海外投資和國內(nèi)投資有一些什么樣的區(qū)別？
劉凌云：我們第一只全球QDII FOF是去年年底發(fā)的，當時是考慮目前中國做的全球資產(chǎn)配置主要還是局限在港股，或者選配一些QDII基金，沒有實現(xiàn)真正的多元化。同時又考慮我們的股東摩根資產(chǎn)管理在全球研發(fā)出五百多種投資策略供投資者投資，我們則可以進行組合構建來形成全球資產(chǎn)配置。公司QDII FOF在資產(chǎn)配置方面希望做到兩方面：一是真正做到全球配置，擁有對全球各類資產(chǎn)的長期跟蹤觀察，同時海外產(chǎn)品線豐富；二是對資產(chǎn)配置的前瞻性，并非簡單參考歷史數(shù)據(jù)和模型，而是以中長期視角從全球范圍尋找最佳資產(chǎn)。
剛剛楊總提到為什么海外投資跟中國投資有什么不一樣？其中有一點需要提，海外公募基金做投資與產(chǎn)品的業(yè)績比較基準相關度較高。在JP摩根，如果一只產(chǎn)品定下投資策略和業(yè)績基準，產(chǎn)品是嚴格按照投資策略和投資基準來做的，比如有美國成長、美國價值、美國大中小盤，歐洲成長、歐洲價值、新興市場成長、亞洲高收益?zhèn)鹊韧顿Y策略，非常細。我們一進公司就要學習JP摩根的投資策略，傾向選擇投資風格穩(wěn)定不漂移的標的基金。如果投資者越來越成熟，F(xiàn)OF基金挑的應該是投資理念、投資策略和業(yè)績表現(xiàn)前后邏輯一致，同時業(yè)績應比較穩(wěn)定的基金。所以市場會有一個所謂的供給側改革的過程，當然要很長時間。我覺得這個行業(yè)應該也是朝著這個方向來做。
三、特別說明
（1）上文完全根據(jù)嘉賓的發(fā)言速記簡單整理而成，有著很重的口語痕跡，因此，請大家多多地從口語的角度進行閱讀和理解。我僅僅是對個別明顯的錯別字做了修改，采取這種做法的目的，是想盡量保持嘉賓發(fā)言的原汁原味。如有不足之處，請諒解。
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四、劉凌云簡介
上投摩根組合基金投資部（FOF）客戶投資組合總監(jiān)，上海社科院經(jīng)濟學博士，8年基金從業(yè)經(jīng)驗，加入上投摩根之前就職于中海基金管理公司研究部，從事金融工程和產(chǎn)品策略研發(fā)，2009年加入上投摩根后，歷任權益投資部高級投資組合經(jīng)理、客戶投資組合總監(jiān)助理、組合基金投資部客戶投資組合總監(jiān)。
該活動的最大亮點之一是由清一色擬任FOF經(jīng)理參加的公募FOF論壇，是迄今為止專業(yè)化水準最高的公募FOF系列論壇。