在中國資本市場飛速發(fā)展的背景下，包括銀行、券商、保險、信托、公私募基金在內(nèi)的大資管行業(yè)取得了十分可觀的增長，整個行業(yè)競爭格局也在重構(gòu)當(dāng)中。而對公募基金行業(yè)而言，最直接的變化是隨著資管行業(yè)的金融創(chuàng)新和監(jiān)管格局演變，各類金融機(jī)構(gòu)在資管業(yè)務(wù)領(lǐng)域的橫向分割局面已逐步打破，公募基金面臨著新的大資產(chǎn)管理的行業(yè)競爭態(tài)勢。

　　在新的競爭格局之下，公募基金業(yè)走到新的發(fā)展十字路口，如何探索一條與大資管產(chǎn)業(yè)發(fā)展相契合的轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新、變革之路成為重要的探討話題。博時基金董事長張光華日前表示，基金公司未來的戰(zhàn)略應(yīng)是返璞歸真，全力打造內(nèi)生增長動力，重新做回價值投資的發(fā)現(xiàn)者。

　　規(guī)模快速增長背后的結(jié)構(gòu)不平衡

　　公募基金作為大資管行業(yè)的重要組成部分，根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的最新統(tǒng)計，截至2017年3月末，公募基金資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)9.3萬億元，產(chǎn)品數(shù)量達(dá)4208只，是目前A股市場持股比例最高的機(jī)構(gòu)投資者。對比2015年初的4.56萬億元，和2016年初的8.4億元，可以看到，中國公募基金行業(yè)在最近兩年，盡管經(jīng)歷了A股和債券市場的劇烈波動，受到大資管混業(yè)競爭的沖擊，其同比規(guī)模增長也仍然十分可觀。

　　張光華認(rèn)為，公募基金規(guī)模發(fā)展的平臺尚不穩(wěn)固：一是從產(chǎn)品類別看，短期資金驅(qū)動型產(chǎn)品層出不窮，低收益產(chǎn)品占比上升明顯。二是從資金來源看，資金來源短期化。三是從投資業(yè)績的變動來看，自2013年開始，加杠桿后的資金在信托、理財、外匯、期貨、債券、股市等資產(chǎn)間不斷流動，股市、匯市、債市非正常波動等漸次發(fā)生，資產(chǎn)管理在價值創(chuàng)造和損失間輪回，金融的脆弱性充分暴露。

　　他表示，規(guī)模快速增長的背后是結(jié)構(gòu)失衡，結(jié)構(gòu)失衡凸顯基金公司內(nèi)生增長動力的缺乏。這是在三期疊加新常態(tài)下，金融加杠桿、資金脫實入虛等現(xiàn)象在基金管理行業(yè)的必然反映。

　　新挑戰(zhàn)接踵而至

　　近年來，基金公司在挑戰(zhàn)中戰(zhàn)勝自我，取得了長足進(jìn)步。但這些挑戰(zhàn)短期內(nèi)并不會退潮：一是實體經(jīng)濟(jì)行業(yè)很多盈利能力低下，資產(chǎn)收益率下降，并有可能成為長期趨勢。二是高凈值客戶財富迅速積累，客戶的多元化需求難以滿足。三是資產(chǎn)荒、負(fù)債荒、流動性沖擊不斷顯現(xiàn)，現(xiàn)有的資產(chǎn)管理模式弊端在金融的動蕩中越發(fā)凸顯。這三點可以說是挑戰(zhàn)，也可以說是背景，更可以說是資產(chǎn)管理的痛點。

　　張光華認(rèn)為，新的挑戰(zhàn)會接踵而至。一是外部沖擊下內(nèi)部收縮，金融降杠桿拉開序幕。資金脫離實體的自我循環(huán)和自我擴(kuò)張路徑開始逆轉(zhuǎn)，基金公司的資金來源變得緊張。同時，隨著金融監(jiān)管協(xié)調(diào)加強(qiáng)和監(jiān)管趨嚴(yán)，制度套利行為等外生增長模式有可能很快失去市常返璞歸真的結(jié)果是真正具有風(fēng)險定價能力的資產(chǎn)管理公司將重新占據(jù)市場的主導(dǎo)地位。

　　二是新周期開啟后的制度變革。國企改革、供給側(cè)改革、金融改革都指向培育中國經(jīng)濟(jì)新的內(nèi)生增長點，基金公司的戰(zhàn)略布局必須迅速從過去外生的增長模式中脫身，在基金運作架構(gòu)下，響應(yīng)和配合供給側(cè)改革，并集中精力投入到這一改革洪流中去。

　　三是新技術(shù)日新月異，技術(shù)進(jìn)步加快資產(chǎn)管理效率的分化。除了制度變革的挑戰(zhàn)之外，資產(chǎn)管理公司必須直面日新月異的技術(shù)進(jìn)步。一方面，資產(chǎn)管理的戰(zhàn)略布局將會發(fā)生變化，另一方面，人工智能也對資產(chǎn)管理的模式發(fā)起挑戰(zhàn)。

　　四是客戶需要全方位個性化的服務(wù)。資產(chǎn)管理歸根結(jié)底是服務(wù)業(yè)。未來隨著客戶的不斷細(xì)化分層，基金公司如果不能為不同客戶提供專業(yè)化的定制服務(wù)，競爭力必將大打折扣。

　　打造內(nèi)生增長動力

　　面對挑戰(zhàn)，張光華認(rèn)為，基金公司未來的戰(zhàn)略應(yīng)是返璞歸真，全力打造內(nèi)生增長動力，重新做回價值投資的發(fā)現(xiàn)者。具體而言，以下幾點是必由之路：

　　一是要牢固樹立資產(chǎn)管理本質(zhì)是風(fēng)險管理的理念。這就需要基金公司回歸宏觀周期、企業(yè)盈利、風(fēng)險定價等最基本的金融價值觀，并將這一觀念貫穿于整個資產(chǎn)管理之中。即所謂“道法術(shù)器”，“道”要先行。

　　二是基于新的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略布局。資產(chǎn)管理的核心在于風(fēng)險定價，風(fēng)險定價的核心是基于主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資布局。從過往歷史經(jīng)驗看，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)每十年經(jīng)歷一個朱格拉周期，新技術(shù)、新模式、新需求、新要素等雖然前途未卜，但消費取代投資，服務(wù)業(yè)大行其道的大勢很難改變。

　　三是從單一資產(chǎn)投資轉(zhuǎn)向注重多元資產(chǎn)配置。學(xué)術(shù)與投資實踐已經(jīng)證明，資產(chǎn)的價值主要來自于資產(chǎn)配置。從成熟國家的經(jīng)驗來看，多元資產(chǎn)有可能成為中國資產(chǎn)管理躍升新臺階的重要動力，它最符合金融的本質(zhì)是風(fēng)險管理這一基本的邏輯，也迎合了高凈值客戶穩(wěn)健收益的基本要求。

　　四是擁抱新技術(shù)，提升普惠金融的價值。公募基金更多的是普惠金融。同時，張光華認(rèn)為，目前來看，人工智能將大有可為。五年前，互聯(lián)網(wǎng)金融對公募基金的沖擊歷歷在目，幾年后，人工智能有可能使公募基金行業(yè)發(fā)生巨變，無論是投資、營銷還是服務(wù)。

　　五是制度創(chuàng)新，尋求人才激勵新模式。制度創(chuàng)新與技術(shù)創(chuàng)新從來都是并駕齊驅(qū)。未來幾年，團(tuán)隊管理、機(jī)器代替人工、個性化服務(wù)等新經(jīng)營模式的變化使得人才激勵必須直面新的挑戰(zhàn)。如何面對這一新的局面，需要管理者未雨綢繆，運籌帷幄。