委外業務并非定制基金的專利。公開數據顯示，截至2016年末，逾5萬億基金專戶中委外等機構業務占比已經超過九成，其中銀行委托資金高達2.73萬億元，如此規模相較公募的委外業務量絲毫不遜色。

　　然而，委外或將難以延續。在業內人士看來，市場及監管環境急劇變化的大背景下，委外與公募產品所面臨的窘困一樣，基金專戶委外業務收縮也將是大概率事件。但比公募產品幸運的是，在銀行等不愿意追加投資之后，未來這個行業仍將有社保、養老金等“活水”持續流入。

　　機構化當道

　　有別于A股市場散戶遍及，基金行業如今早已是機構的天下。

　　機構投資者購買了基金公司旗下的公募專戶產品，彼此之間是委托與受托的關系。2016年是公募基金機構化業務繁榮的一年，截至去年末基金公司的兩類業務中，公募產品的機構持倉占比約六成;專戶資管計劃方面，機構持有份額超過九成。

　　實際上，2016年公募基金機構化打出了一張“委外”牌，其間大量銀行、保險等機構資金借助基金或者專戶產品進入股票和債券市場。濟安金信副總經理、基金評價中心主任王群航在接受第一財經記者采訪時表示，基金委外業務與傳統的受托管理機構資金業務之間存在一定差異，比如委外業務相比過往產品有機構占比、約定收益等方面的顯著特征。銀行等委外資金普遍對產品收益率有一定的要求，比如4.5%左右。它們利用自己的資金優勢，向基金、券商等受托方開價，只有對方表示有能力做到預期收益時，才愿意讓其管理資金。

　　在剛剛過去的一年，盡管股債雙殺，但公募基金依靠委外業務的發力，體量突破了9萬億大關。據濟安金信基金研究中心統計，截至2016年末，委外定制公募基金的總數量約為633只，資產總規模約為10753.5億元，其中債券基金類的占比達八成。然而，來自中國基金業協會(下稱“協會”)的數據則顯示，相比公募委外業務的相對公開化，一向低調的基金專戶在過去多年承接委外業務的規模絲毫不遜色于公募產品。截至2016年底，102家基金公司開展專戶業務，較2015年底新增2家，存續產品7147只，管理資產規模5.1萬億元，較2015年底增加2.12萬億元，增長71%。

　　5.1萬億基金專戶資產中，銀行委托資金貢獻逾半壁江山。協會數據顯示，截至2016年底,銀行委托資金2.73萬億元，占比58.1%。在業內看來銀行資金依靠資金量優勢走的是委外路線，在機構招標過程中，對資金安全和預期收益均有較高要求。基金專戶的第二大機構投資者為信托，其投向基金專戶的資金3176億元，占比6.8%。

　　協會對此表示，2016年，基金公司專戶在股票市場低迷、債券市場前漲后跌、銀行資金委外意愿較強的環境下，呈現出業務規模持續快速增長、產品管理能力進一步提升、產品收益率回落、行業集中度小幅提升、行業收入小幅增長等特點。

　　出人意料的是，一向財大氣粗的保險資金對基金專戶的投資力度落后于信托公司。截至去年末，保險加上財務公司投資基金專戶的資金2651億元，占比5.6%。除此之外，基金專戶資金來源中，企業委托資金2536億元、券商委托資金2473億元、基金公司及關聯人委托資金1395億元，占比分別為5.4%、5.3%、3.0%。而來自個人投資者的資金有2083億元，占比4.4%。

　　未來行業變數

　　盡管截至目前基金專戶并未受制于單一機構持倉50%的流動性新規，但隨著央行MPA(宏觀審慎評估體系)政策實施及銀監會監管同業、委外業務的深入開展，基金專戶的委外業務也出現了收縮的趨勢。

　　在接受第一財經記者采訪的多位基金公司人士看來，在市場資金面逐漸趨緊的預期之下，銀行等資金提供者正將表外流動性收縮表內，它們未來的委外增量資金將逐步萎縮，而大量投向基金專戶的資管計劃極有可能在到期之后不再續期。

　　另一方面，在一行三會去杠桿、清理通道等強監管政策之下，銀基合作、信基合作等變得異常艱難。截至2016年末，銀基合作、信基合作、私募合作、證基合作的通道規模分別為1.05萬億元、1839億元、1231億元、1404億元。

　　與公募委外幾無增量業務類似，當前基金專戶的委外業務同樣低迷。上海一家保險系基金公司專戶部投資經理助理對第一財經稱，最近一段時間沒有接過銀行、保險委外資金，主要在忙于老產品運營和各種交易。近期市場不好，什么策略都失效，公募和專戶整體都比較難做。

　　華南一家基金公司內部人士稱，去年專戶承接的委外資金主要做一些股債混合、定增類業務，債券定制產品主要放在公募中，二季度以來專戶的機構業務基本是做存量業務，沒什么增量。

　　凡事也有例外，盡管眼下的銀行等外部資金增量效應劇降，但基金行業的委外業務并非全線收縮。未來社保、養老金及企業年金的委外投資規模在業內看來還將持續增長。

　　“東邊不亮，西邊亮。”北京一家大型基金公司市場總監稱，公募基金的發展一向如此，在銀行和零售業務雙雙收縮的環境下，未來行業仍有增量資金，比如社保基金、企業年金、養老金等將擴大通過基金專戶入市的規模。

　　目前，社保基金的境內委托投資管理人共18家，其中16家為公募基金。公募基金管理的境內委托資產占社保基金會管理資產總規模的比例超過40%。社保基金愿意委托基金專戶進行管理，一定程度上來說緣于穩定的業績收益。據協會統計，過去三年，社保基金累計投資收益達到4033.18億元，年均投資收益率9.37%。其中，剛剛過去的2016年，在國內股市大幅下跌的情況下，社保基金投資收益總額313.18億元，收益率1.70%，其中，已實現收益905.88億元，收益率5.38%。

　　養老金管理方面，2016年12月，全國社保基金理事會選出了首批21家基本養老金投資管理機構，其中基金公司占據了14家份額。2004年5月，作為養老金體系第二支柱，企業年金開始市場化運作，華夏等9家基金公司入選為首批投資管理人。

　　華夏基金總經理湯曉東稱，目前已經進行市場化投資運營的養老金資產中，包括全國社保基金、企業年金及部分基本養老金，其中約60%由基金公司投資管理，可以說公募基金始終是養老金最重要的投資管理人之一。

　  在業內人士看來，市場及監管環境急劇變化的大背景下，委外與公募產品所面臨的窘困一樣，基金專戶委外業務收縮也將是大概率事件。