“對于萬色城這種新興商業模式，雖然在快速發展的過程當中會出現一些問題，但要深刻認識到這是新模式早期都會遇到的困難和問題，我們都應該給予多些寬容以及鼓勵，發審層面應傾向于對定義保留一定的模糊與彈性，給市場一個‘試錯’空間。”許小恒進一步對時代周報記者表示。
高度依賴供應商
除了商業模式存在爭議，萬色城也頗為依賴供應商及其自有品牌產品。
股票市場上，其招股書顯示，萬色城在2015年、2016年、2017年營收分別為3.318億元、2.245億元、2.816億元，凈利潤分別為6680萬元、2820萬元及4460萬元；2018年上半年收入為1.708億元，凈利潤4930萬元。
值得關注的是，萬色城2016年業績和利潤均出現大幅下滑。究其根源，這與其產品收入來源及供應商體系相關。
招股書顯示，萬色商城為公司絕大部分收入及利潤的來源，而萬色商城其中大部分收益來自自有品牌產品。截至2015年、2016年、2017年底及2018年上半年，自有品牌的收益在銷售商品收入中占比分別為92.6%、93.8%、77.2%和87.8%。
萬色城也十分依賴數量有限的主要供應商供應自有品牌產品。在2016年之前，萬色城提供的自有產品大部分為美容產品，后因與萬色水母系列產品主要供應商巨人集團發生糾紛而元氣大傷。
招股書顯示，2016年上半年，萬色城發現萬色水母一代的供應商巨人集團違反了合同規定，使用其配方生產其他產品，因而終止合作。這對當年業績產生重大影響，美容產品收益由2015年的2.69億元大幅減少至2016年的7780萬元，下降幅度超過70%。
與巨人集團終止合作之后，萬色城的業務重心也從美容產品逐漸轉移至保健品。招股書顯示，萬色城保健品銷售收入占比從2015年的0.6%上升至2016年的29.1%及2017年的41.8%，截至2018年上半年，萬色城保健品銷售的收入占比為47.4%；而美容產品銷售收入占比則從2015年的92%降至2018年6月底的40.4%。
此外，杜邦是向萬色城供應益生菌的最大供應商。2015年、2016年、2017年及截至2018年6月30日六個月，萬色城從杜邦采購的益生菌費用分別占采購總額的2.3%、37.0%、48.5%及42.9%。
對于存在依賴供應商的問題，萬色城表示，公司的供應商數量仍然有限，不能保證與供應商關系的終止或供應中斷于日后將不會發生。且截至最后實際可行日期，公司沒有任何可在數量及質量上與之媲美的替代益生菌供應商，任何與杜邦的關系惡化或終止會對公司的業務和經營業績產生重大不利影響。
對此，許小恒對時代周報記者表示，萬色城過于依賴有限的供應商為其自有品牌業務供應產品，一旦存在供應商關系破裂，業績或將出現大幅度下滑，而消除單一供應商依賴風險需要尋找更多的產品供應源。
對于未來發展，萬色城表示，將繼續擴大產品組合；進一步加強銷售網絡的管理及發展；優化供應鏈管理，加強對專利配方的控制，并加強與現有供應商的合作關系；以及加強電商平臺及技術投資。
根據招股書顯示，萬色城本次IPO募集資金將主要用于為公司的業務合作伙伴建立其實體社交中心，目前計劃于2019年和2020年分別成立8個和52個社交中心；支付約107248平方米土地的土地使用權及杭州新公司總部的建設；戰略投資及收購以補充現有業務；開發益生菌及美容產品現有主要產品系列旗下的其他產品；提升信息技術能力，以及用于營運資金及一般公司用途。
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