在股票市場，你一定聽過這句話：“站在風口上，豬都會飛。”其實，在股市中也是這樣：牛市來了，傻瓜都能賺錢。所以，大家都很想知道，牛市究竟什么時候會來。今天，我就來跟你來聊聊這個話題。
通過股利貼現模型（DDM），我們知道，所有上市公司的股價都受三個因素影響，包括：企業盈利、無風險利率和風險溢價率。
所有這些上市公司所構成的股票市場，當然也是受這三個因素驅動的。
所以，我要告訴你的第一個結論是：牛市的形成，需要企業盈利、無風險利率、風險溢價率這三駕馬車來驅動。
下面我來給你分別介紹這三駕馬車：
（1）企業盈利，主要受到供給和需求兩個方面的影響。其中，需求是外因，受經濟周期影響。一般來說，經濟越好，需求就越大一些，企業盈利就越容易一些。供給是內因，主要取決于企業本身的創新能力、資本投入和人力情況等。
（2）無風險利率：影響無風險利率的因素包括內生和外生兩個方面。內生性是指在這個利率水平上，投資的意愿和儲蓄的意愿是一致的；外生性是指，無風險利率還受一國的貨幣政策影響。
（3）風險溢價率：主要受投資者的風險偏好影響。當投資者風險偏好強，比較樂觀時，對風險溢價率的要求就會降低；當投資者風險偏好弱，比較保守時，對風險溢價率的要求就會提高。投資者的風險偏好主要受資本市場、政治體制和經濟體制改革等因素的影響。
這三駕馬車并不是完全割裂的，很多時候往往會相互影響。比如企業盈利變好，人們就會變得更加樂觀。無風險利率下降，市場流動性變好時，也會對企業盈利產生積極影響。
自從1990年12月份，上海證券交易所成立以來，A 股至今一共經歷了五輪不同規模的牛市。
（1）第一輪牛市
上交所剛成立時，一共只掛牌了8只股票，俗稱老八股。當時，股票交易所剛剛成立，決策層希望通過活躍股市來讓更多的人了解股票。所以，這輪牛市的啟動主要是因為，重大制度改革所帶來的市場風險偏好的提升。
（2）第二輪牛市
1996 年開啟的第二輪牛市，與企業盈利的關聯度不大。當時，經濟增速放緩，企業盈利狀況持續惡化，直到1998年東南亞金融危機后才有所改善。
所以，當時行情的啟動主要依賴于另外兩個因素：一方面是因為政府為了刺激經濟而連續降息降準，導致了無風險利率的持續下行；另一方面是因為滬深兩地政府持續唱多股市，加上12 道金牌的整風運動凈化了市場風氣，這都抬升了市場的風險偏好。