金新農(nóng)(11.89 +1.19%,買(mǎi)入)：穿越豬周期火線，被低估的精品飼料龍頭

　　飼料板塊：量增迅猛，產(chǎn)能釋放

　　2016 年飼料銷(xiāo)量73.18 萬(wàn)噸（+34.08%），主要是由于規(guī)模化戰(zhàn)略客戶(hù)增量較大。公司作為教槽料行業(yè)龍頭，教保料、種豬料比例分別達(dá)到20%和24%，2016 年合計(jì)提升8pct，毛利率顯著高于行業(yè)。公司的大客戶(hù)直銷(xiāo)戰(zhàn)略領(lǐng)先于行業(yè)，直銷(xiāo)占比達(dá)到65%。預(yù)計(jì)2017 年將至少完成預(yù)定目標(biāo)銷(xiāo)售量90 萬(wàn)噸（+23%），以100 元/噸的凈利來(lái)計(jì)算，飼料板塊將貢獻(xiàn)約9000 萬(wàn)凈利。？

　　養(yǎng)殖板塊：規(guī)?；i場(chǎng)服務(wù)商，權(quán)益出欄量快速增長(zhǎng)

　　我們認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)的生豬養(yǎng)豬結(jié)構(gòu)將由目前的金字塔形向紡錘形轉(zhuǎn)變，一方面需要關(guān)注大型養(yǎng)殖企業(yè)；另一方面需關(guān)注為5000-10000 頭規(guī)模的養(yǎng)殖場(chǎng)提供全方位服務(wù)的飼料企業(yè)，如金新農(nóng)。金新農(nóng)定位于規(guī)?；i場(chǎng)綜合解決方案的提供商，正以多種形式切入下游養(yǎng)殖業(yè)，分別在鐵力和南平布局種豬場(chǎng)和百萬(wàn)頭生態(tài)養(yǎng)殖項(xiàng)目小區(qū)，為飼料銷(xiāo)量增加強(qiáng)勁動(dòng)力的同時(shí)，享受下游養(yǎng)殖利潤(rùn)。2016 年公司權(quán)益出欄量約33 萬(wàn)頭，預(yù)計(jì)2017-2018 為45、100萬(wàn)頭，保守估計(jì)2017 年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)9000 萬(wàn)元。

　　其他板塊：聚焦生豬產(chǎn)業(yè)鏈

　　公司圍繞生豬產(chǎn)業(yè)鏈，內(nèi)生增長(zhǎng)和產(chǎn)業(yè)投資雙雙進(jìn)入良性增長(zhǎng)軌道，產(chǎn)業(yè)鏈一體化戰(zhàn)略取得突破性進(jìn)展，將定位于生豬產(chǎn)業(yè)鏈的科技公司。2017 年，華揚(yáng)藥業(yè)、盈華訊方將分別為公司貢獻(xiàn)1000、6000 萬(wàn)元?dú)w母凈利潤(rùn)。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2017/18/19 年歸母凈利潤(rùn)2.5/3.0/3.1 億元，EPS為0.65/0.78/0.81，根據(jù)分部估值可得公司合理市值為62.6 億元，較現(xiàn)價(jià)具有38%的上漲空間，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)超預(yù)期下跌，并購(gòu)整合不達(dá)預(yù)期，多樓層小區(qū)養(yǎng)殖技術(shù)不達(dá)預(yù)期

　?。?span style="margin: 0px; padding: 0px;">招商證券(16.19 +1.38%,買(mǎi)入) 周莎,雷軼）

　九陽(yáng)股份(18.41 +4.60%,買(mǎi)入)：靜待渠道變革成效，2-3年期優(yōu)選配置

　　投資思考: 2-3 年期優(yōu)選配置品種。家電板塊在年初以來(lái)取得顯著的超額收益,機(jī)構(gòu)持倉(cāng)處于相對(duì)高位；風(fēng)險(xiǎn)收益比凸顯重要性。生活小家電品類(lèi)處于更朝陽(yáng)的生命周期且具有更持久的成長(zhǎng)性,合理估值中樞20xPE（穩(wěn)定永續(xù)（持續(xù)跑贏通脹）是品牌消費(fèi)品龍頭的價(jià)值體現(xiàn)）；而九陽(yáng)的經(jīng)營(yíng)改善將來(lái)自于渠道調(diào)整的逐步完成。渠道調(diào)整期間公司在去年仍錄得7 億盈利,當(dāng)前股價(jià)僅對(duì)應(yīng)2016 年19xPE,顯著低估中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。預(yù)期九陽(yáng)有望在2019 年突破10億盈利,以現(xiàn)130 億市值布局,2017-2019 年均復(fù)合收益可接近20%。當(dāng)前股價(jià)與公司盈利均處于相對(duì)底部,給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

　　16 年報(bào)&17Q1 季報(bào): 渠道調(diào)整期的陣痛。 據(jù)2016 年報(bào),公司實(shí)現(xiàn)收入73.15億元,同比+3.61%；歸母凈利6.98 億,同比+12.53%。據(jù)2017Q1 季報(bào),公司實(shí)現(xiàn)收入14.85 億同比-9.58%；歸母凈利1.36 億,同比+2.92%。公司擬非公開(kāi)發(fā)行募集資金總額不超過(guò) 5.10 億元（主要投向“鐵釜”飯煲產(chǎn)品擴(kuò)建及技術(shù)提升項(xiàng)目）并在4.11 日獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)。九陽(yáng)于2016Q1 開(kāi)始進(jìn)行渠道調(diào)整（精簡(jiǎn)結(jié)構(gòu),進(jìn)一步優(yōu)化和發(fā)揮核心經(jīng)銷(xiāo)商的優(yōu)勢(shì)）預(yù)計(jì)將于2017 上半年完成。中性預(yù)期公司未來(lái)3 年將維持15%以上的年均復(fù)合盈利增長(zhǎng)。

　　品牌小家電將持續(xù)受益于消費(fèi)升級(jí)和零售渠道結(jié)構(gòu)變革。公司收入結(jié)構(gòu)（按2016）中內(nèi)銷(xiāo)占98%； 產(chǎn)品構(gòu)成逐步趨向合理,其中豆?jié){機(jī)占42%（2009 年最高峰時(shí)占比達(dá)78%）非豆?jié){機(jī)業(yè)務(wù)58%。消費(fèi)升級(jí)和終端渠道（KA 商超網(wǎng)購(gòu)等日漸成為主導(dǎo)）的變化,將賦予品牌企業(yè)占據(jù)更多的量?jī)r(jià)優(yōu)勢(shì)。據(jù)中怡康,美的蘇泊爾(48.15 -1.01%,買(mǎi)入)九陽(yáng)等品牌在5-10 個(gè)小家電品類(lèi)占據(jù)銷(xiāo)量前三名。IH 電飯煲的興起,均價(jià)已從4 年前不足300 元提升至如今的近千元。

　　如何看待和評(píng)估消費(fèi)抱團(tuán)行情？據(jù)Wind,Q1 家電板塊收益率11.1%基金持倉(cāng)5.9%,分別是市場(chǎng)第2 和第5 位?？春孟M(fèi)的長(zhǎng)期邏輯在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)逐步由投資驅(qū)動(dòng)向消費(fèi)和科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型；短期支撐則來(lái)自于三方面:1,Q1 地產(chǎn)景氣的超預(yù)期； 2,中小創(chuàng)板塊盈利的羸弱和殼價(jià)值的覆滅,金融監(jiān)管的從嚴(yán)以及周期股盈利的不穩(wěn)定； 3,宏觀與政策的不確定,消費(fèi)品“確定性溢價(jià)”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道調(diào)整慢于預(yù)期、消費(fèi)抱團(tuán)行情的短期邏輯弱化

　?。?招商證券 紀(jì)敏,吳昊）