東興軍工有所思之六：混改東風(fēng)一日起 聯(lián)通之后看軍工
中國(guó)聯(lián)通（600050）的混改方案“驚艷”出臺(tái)，力度之大超出預(yù)期，這無(wú)疑將提振央企混改的信心。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委要求，混改試點(diǎn)要在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域邁出實(shí)質(zhì)性步伐，爭(zhēng)取在今年5、6月份全部上報(bào)改革方案，四季度進(jìn)入實(shí)施階段。
當(dāng)前，軍工板塊的中國(guó)船舶（600150）工業(yè)集團(tuán)、中國(guó)核工業(yè)建設(shè)集團(tuán)已列入“6+1”組合混改試點(diǎn)，內(nèi)蒙一機(jī)（600967）集團(tuán)已列入軍工企業(yè)混改試點(diǎn)。混改作為國(guó)企改革的重頭戲，聯(lián)通之后看軍工。
從混改路徑看：
一是資產(chǎn)證券化；
二是通過(guò)增資擴(kuò)股、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式與民資混合；
三是國(guó)企內(nèi)部的員工持股。
未來(lái)國(guó)企混改的三大趨勢(shì)：
國(guó)資不追求絕對(duì)控股，
重視與新進(jìn)合作伙伴的戰(zhàn)略協(xié)同，
加大核心員工持股比例。
2017年1月6日，兵器工業(yè)集團(tuán)公司印發(fā)了《關(guān)于發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)意見(jiàn)(試行)》，提出26條意見(jiàn)，其表述如下：
(1)、依法有序推進(jìn)混合所有制改革。
①制訂《子集團(tuán)和直管單位混合所有制改制試點(diǎn)操作指引》，規(guī)范子集團(tuán)和直管單位及所屬單位混合所有制改革試點(diǎn)工作。
②在子集團(tuán)和直管單位中開(kāi)展混合所有制改革試點(diǎn)，新設(shè)民品子企業(yè)，具備條件的，積極推行混合所有制改革，促進(jìn)經(jīng)營(yíng)機(jī)制轉(zhuǎn)換。
③通過(guò)資產(chǎn)重組上市和新三板掛牌上市加快推進(jìn)混合所有制經(jīng)濟(jì)改革。
④推動(dòng)已經(jīng)通過(guò)實(shí)行股份制改制、上市等途徑實(shí)行混合所有制的企業(yè)進(jìn)一步優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善現(xiàn)代企業(yè)制度、提高資本運(yùn)行效率。
(2)、積極穩(wěn)妥推進(jìn)骨干員工持股試點(diǎn)。
兵器工業(yè)集團(tuán)2017年年度工作會(huì)議的新聞報(bào)道顯示：(集團(tuán))積極穩(wěn)妥地在7家企業(yè)開(kāi)展混合所有制改革，一機(jī)集團(tuán)列入軍工企業(yè)混合所有制改革試點(diǎn)，在5家市場(chǎng)化程度較高、以民品為主的子集團(tuán)板塊開(kāi)展職業(yè)經(jīng)理人公開(kāi)競(jìng)聘試點(diǎn)，對(duì)凌云股份（600480）董事、高管和骨干員工實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，在千尋公司、中兵康佳探索三級(jí)企業(yè)管理層股權(quán)期權(quán)激勵(lì)。務(wù)實(shí)推進(jìn)10戶(hù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展困難子企業(yè)“一企一策”改革。加強(qiáng)中央企業(yè)之間產(chǎn)業(yè)重組整合，引入國(guó)新集團(tuán)作為戰(zhàn)略投資者，順利簽訂了北方公司改制組建出資協(xié)議。
內(nèi)蒙一機(jī)集團(tuán)是列入國(guó)防科工局混改試點(diǎn)的為數(shù)不多的軍工企業(yè)之一，我們預(yù)計(jì)后續(xù)公司可能突破的領(lǐng)域有幾點(diǎn)：一是實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，如在子公司層面實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，經(jīng)營(yíng)者持股；二是引進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人，改革勞動(dòng)用工、人事制度等。可以觀察是否有更大力度的改革措施。
我們認(rèn)為，內(nèi)蒙一機(jī)坦克裝甲車(chē)訂單能夠持續(xù)增長(zhǎng)主要的驅(qū)動(dòng)力是部隊(duì)的轉(zhuǎn)型。陸軍戰(zhàn)斗力需要裝備來(lái)保證，此前陸軍裝備投入欠帳較多，需要淘汰和更新?lián)Q代的裝備存量較大。內(nèi)蒙一機(jī)近幾年訂單逐年增長(zhǎng)，也反應(yīng)了軍隊(duì)建設(shè)的新要求。近年來(lái)海空軍的發(fā)展更快一些，但從采購(gòu)總量看，陸軍的裝備還是最多的。陸軍師改旅，海軍陸戰(zhàn)旅擴(kuò)編，“機(jī)動(dòng)作戰(zhàn)、立體攻防、全域作戰(zhàn)”的要求還需要大量的裝備投入，包括重裝如主戰(zhàn)坦克，輕裝如輪式戰(zhàn)車(chē)等，都是將來(lái)陸軍采購(gòu)的重點(diǎn)產(chǎn)品。
當(dāng)前，輪式8*8底盤(pán)成為裝備熱點(diǎn)，外貿(mào)訂單大幅增長(zhǎng)。新輕坦和96B坦克尚未完全定型和放量，預(yù)計(jì)“十三五”末還有一波陸裝采購(gòu)高峰，并存在“十四五”計(jì)劃提前排產(chǎn)的可能。預(yù)計(jì)2017年內(nèi)蒙一機(jī)的真實(shí)利潤(rùn)翻倍增長(zhǎng)，釋放利潤(rùn)增速40%左右，2018-2019年增速持續(xù)，目前估值34倍。
作為高端裝備制造板塊的核心代表，當(dāng)前和今后軍工行業(yè)勢(shì)必獲得高度重視，軍工板塊的熱點(diǎn)機(jī)會(huì)將反復(fù)表現(xiàn)。中國(guó)有必要向全球展示足夠的力量與威懾。我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)，在底部區(qū)域布局軍工板塊無(wú)疑是明智的，也是順應(yīng)時(shí)代大勢(shì)、順應(yīng)世界潮流、順應(yīng)民意人心的。
目前軍工板塊30倍~35倍標(biāo)的：內(nèi)蒙一機(jī)，航天電器（002025），新研股份（300159），中航光電（002179），四創(chuàng)電子（600990）等。有估值優(yōu)勢(shì)和重組空間的標(biāo)的：中直股份（600038）、中航黑豹（600760）、洪都航空（600316）、中航飛機(jī)（000768）等。
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