投資要點
需求穩步增長，增速觸底回升。在過去十年中滌綸長絲消費量復合增速維持在9.4%，產能和產量均高速增長。2016年滌綸長絲消費增速有所下降，主要受到下游消費疲軟影響，但根據2017年1季度滌綸長絲產量增速來看，需求增速在2016年觸底反彈，在2017年1季度產量增速達到29%。我們預計2017年滌綸長絲需求的增速將回升到7%-8%。公司目前有三個在建滌綸長絲項目，總產能達到98萬噸，預計兩年內建設完成，則公司產能每年增速為11%，高于市場整體增速，公司有望每年增長2個百分點的市場份額。
經歷2年低谷期，行業盈利中樞持續回升。隨著近兩年行業產能過剩明顯，滌綸產業鏈景氣度落入低谷。2013年以來，滌綸行業的利用率僅在82%左右徘徊，上游PTA行業產能利用率也在2013年以后跌落到70%以下，整個滌綸產業鏈受到了產能過剩沖擊，盈利水平維持在低位長達2年時間。2015-2017年行業新增的產能有限，產能增速在4%左右，2017年新增產能約為150萬噸，低于5%的消費增速。可以預見，行業景氣度最差的時候已經過去，未來隨著下游需求的逐漸恢復，整體的盈利水平有望得到明顯的改善。外延涉足煉化市場，享受油氣改革帶來的紅利。桐昆集團參股浙江石化20%股權，集團公司擬將20%的浙江石化股權注入到上市公司中。一旦浙江石化產能成功運行，公司將完善從PX—PTA—聚酯—滌綸長絲的完整產業鏈。
盈利預測。
我們預計公司2017-2018年的EPS分別為1.20元、1.56元，對應的PE為12.4倍、9.5倍。相對于行業同類型公司，桐昆股份估值偏低，給予“推薦”評級。
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