國藥一致(000028)
核心觀點：國藥一致完成重組后，經營順利過渡，現已形成全國藥房連鎖+兩廣分銷的雙主業發展模式，輔以醫藥工業投資。1、醫藥零售業務是未來核心看點，零售業務的國字號企業，銷售規模全國第一，未來將依托DTP 業務的發展、連鎖化率的提升、利潤率的提升帶來快速的增長；2、兩廣地區醫藥商業龍頭，重組后實力提升明顯，“兩票制”的推行有望使公司的市占率進一步提升；3、公司存在國企改革預期，有望進一步激發企業發展動力。
醫藥分開趨勢下醫藥零售業發展空間廣闊，行業集中度已進入快速提升階段，國大藥房是行業龍頭，公司做大做強零售業務的目標明確：國大藥房所覆蓋省級區域和銷售規模排名國內第一，目前公司通過標桿學習和內部激勵利潤率已進入快速提升期；同時公司積極布局建設DTP 網絡，準備迎接處方藥外流的大機遇；公司將保持較快的藥店連鎖發展速度，強大股東資源和批零一體化優勢有助于公司加快擴張步伐，我們預計公司零售板塊收入端有望實現20%以上的復合增速，利潤率有望持續提升。
兩廣地區整體醫藥商業規模超1800 億，國藥一致配送份額略超20%，三家優質商業公司注入使得公司兩廣龍頭地位得到強化，“兩票制”的驅動下，分銷業務有望實現10%以上復合增長：國藥一致在兩廣地區醫藥配送市占率第一，經營管理水平優秀；注入三家商業公司給一致帶來豐富的品種資源和更寬的分銷渠道，彼此協同效應明顯，公司綜合實力提升顯著。兩廣地區“兩票制”即將陸續推行，公司作為兩廣龍頭將受益于政策帶來的行業集中度提升趨勢，分銷業務有望加速成長。
參股現代制藥，分享國藥系化藥平臺的成長回報：現代制藥重組后成為國藥集團的化藥平臺，國藥一致持股15.6%為第三大股東，現代制藥各項資產良好，整合后其作為化藥國字號企業做大做強的動力充足，公司有望分享其持續成長帶來的良好投資回報。
盈利預測和投資建議：我們預計2017-2019 年公司收入分別為444 億元、506 億元、578 億元，同比分別增長7.6%、14.0%、14.2%；歸屬于母公司凈利潤分別為12.4 億元、14.9 億元、18.3 億元，同比分別增長4.7%、20.3%、22.6%；對應EPS 分別為2.90 元、3.49 元、4.28 元。參考可比公司，我們給予國藥一致2017 年31 倍PE，對應股價90 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示事件：政策風險和行業競爭加劇所致利潤率下滑；公司的零售業務外延擴張不及預期。
（原標題：新一致：全國藥房連鎖+兩廣分銷雙主業再次啟航）
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