老板電器(002508)
結論與建議：
公司業績：公司2017H1 實現營業收入32.0 億，同比增長26.6%，錄得凈利潤6.0 億，同比增長41.4%，基本每股收益為0.63 元，扣非后凈利潤為5.5 億元，同比增長34.4%，公司扣非后業績符合預期。其中公司Q2單季度實現營收18.4 億元，YOY+21.7%,錄得凈利潤3.5 億元，YOY+33.3%。公司同時預計2017 前三季度業績同比增長20%-40%。
煙灶消銷售額穩健增長，嵌入式產品銷售高速增長：得益于三、四線城市房地產銷售上量疊加公司深耕三四線城市拓展專賣店數量（公司上半年新增專賣店559 家，目前已有專賣店2467 家），公司上半年吸油煙機、燃氣灶、消毒柜銷售額分別增長12.1%、7.6%、11.2%，市場份額均繼續保持行業第一的地位。公司積極推進的嵌入式類的烤箱、蒸汽爐、微波爐、洗碗機分別大幅增長85.5%、121.9%、104.6%、579.7%。目前公司嵌入式產品的營收占比還比較小，但我們認為消費者對嵌入式產品的認知度已開始有大幅提升，嵌入式產品已進入快速增長期，預計未來隨著銷售量的釋放，嵌入式產品將會成為公司較為重要的營收板塊。
毛利率環比改善，費用率改善明顯：由于2015 年下半年鋼價跌至近幾年的底部，公司2016H1 的毛利率達到了歷史上的最高值59.1%。但在2016年鋼價回升后，公司成本壓力增加，毛利率開始有所回落。2017H1 毛利率57.3%，同比來看下滑1.7 個百分點，但環比2016H2 來看，公司毛利率實際是提升了1.3 個百分點，我們預計公司主要是通過產品升級以及對成本控制的優化。公司2016H1 期間費用率為36.0%，同比下降2.9 個百分點，主要是銷售費用率的下降。另外公司本期收到政府補貼0.56 億元，疊加費用率下降明顯，共同推動公司凈利潤實現了高速增長。
盈利預測與投資建議：展望未來，由于公司產品具有較強的裝修屬性，我們認為目前三四線城市房地產的熱銷將會繼續帶動公司廚電銷售產品銷量的提升。從中長期來看，公司良好的品牌以及持續推進的渠道下沉戰略將為公司在廚電行業保有量及市占率的提升中打下堅實的基礎，另外，公司新推的嵌入式廚電產品也有望在未來帶來可觀的增量。我們預計公司2017 年、2018 年實現凈利潤15.7 億元（YOY+30%）、19.6 億元（YOY+25%）EPS 為1.65、2.06 元，當前股價對應的動態PE 分別為24X、20X，估值合理，我們維持“買入”建議。
（原標題：業績靚麗，老品穩健，新品快速增長）
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