青島金王(002094)
2017H1 收入同比增長88%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.06 億，同比增長491%
2017H1 公司實(shí)現(xiàn)收入20 億，同比增長88%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤3.06 億，同比增長491%，剔除悠可一次性股權(quán)增值投資收益2.2 億后，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.86 億元，同比增長66%，業(yè)績符合預(yù)期。2Q17 單季實(shí)現(xiàn)收入12.7 億，同比增長107%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤2.8 億，同比增長666%，扣非凈利潤0.6 億，同比增長66%。業(yè)績大幅增長主要系化妝品業(yè)務(wù)亮眼及悠可權(quán)益并表所致（5 月22 日剩余股權(quán)過戶，5 月開始并表）。
“渠道+品牌+新零售”三線布局，加快提升產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值
公司以化妝品渠道為核心整合全產(chǎn)業(yè)鏈，協(xié)同效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)，經(jīng)銷商的業(yè)務(wù)規(guī)模、區(qū)域競爭力、對(duì)上下游議價(jià)和服務(wù)能力大幅提升，表現(xiàn)為：（1）品牌代理快速擴(kuò)充。根據(jù)品觀網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，金王旗下經(jīng)銷商已經(jīng)拿到了薇姿、理膚泉、高姿、后、阿道夫、百雀羚、卡姿蘭、美素等眾多國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)品牌的代理權(quán)；（2）網(wǎng)點(diǎn)合作范圍擴(kuò)大，內(nèi)容加深。品觀網(wǎng)調(diào)研顯示，安徽弘方的客戶已經(jīng)覆蓋了安徽省99%的A 類網(wǎng)點(diǎn)，并且對(duì)70%-80%的A 類客戶提供授信支持。浙江金莊與多數(shù)終端網(wǎng)點(diǎn)合作的品牌增加至7-8 個(gè)；（3）經(jīng)銷商區(qū)域整合加速。公司6 月在合肥召開供應(yīng)鏈大會(huì)，安徽弘方與省內(nèi)50 個(gè)經(jīng)銷商（合計(jì)覆蓋約200 家門店，年銷售額5.5-6 億）成立安徽眾妝供應(yīng)鏈管理公司（金王持股51%），目標(biāo)實(shí)現(xiàn)智能化物流、統(tǒng)一采購和加強(qiáng)終端網(wǎng)點(diǎn)服務(wù)（提供去庫存化的供應(yīng)鏈和零售指導(dǎo)服務(wù)、C2M 個(gè)性化產(chǎn)品定制、優(yōu)質(zhì)品牌導(dǎo)入和O2O 服務(wù)）。預(yù)計(jì)第二批合伙人約80個(gè)，還在陸續(xù)招攬。大會(huì)上，公司宣布目標(biāo)年底覆蓋500 家門店，2 年內(nèi)達(dá)到1000-1500家門店，年銷售額達(dá)到20 億。未來安徽模式還將向全國范圍推廣復(fù)制。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議
預(yù)計(jì)17-19 年實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為5.17、5.36 和6.47 億，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.32、1.37 和1.65 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為17.7、17.1 和14.2 倍。我們看好公司持續(xù)的渠道整合、品牌輸出和強(qiáng)化終端服務(wù)能力，有望顛覆傳統(tǒng)模式，提升經(jīng)銷環(huán)節(jié)的產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端銷售疲軟，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、品牌并購、渠道整合低于預(yù)期；
（原標(biāo)題：業(yè)績高增長符合預(yù)期，加快提升產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值）
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