三安光電(600703)
中報業績預告超預期，盈利能力大幅提高、更上層樓
公司今日發布中報業績預告，17 年上半年實現營收40.67 億元，同比增長46.37%，歸母凈利潤15.15 億元，同比增長56.76%，大幅超出市場預期，這是自公司17Q1 凈利潤超預期增長51.14%之后的又一次超預期。主要原因：一方面是LED 芯片供需緊張持續，公司產能相比同期有效釋放；另一方面是由于產品結構優化，公司LED 車燈認證順利，毛利率得以進一步改善。從盈利能力來看，公司Q2 營業利潤率達到41.49%，為2010 年以來單季第三高點，較Q1 環比提升3pct；公司H1 營業利潤率達到40.03%，為2010 年以來最高點，可見公司盈利能力已經更上層樓。
公司正面回應部分媒體質疑，志在全球LED 芯片龍頭
7 月13 日部分媒體就公司獲得的政府補貼規模及13 年所承接的路燈項目高毛利率等問題提出質疑。當日中午公司高管便召開電話會議進行公開回應：回顧了政府對于本土LED 企業扶持的長期性和普遍性，并解釋了自身路燈項目定制化、高功率化的項目特性。未來，公司仍將以鞏固LED 龍頭地位為核心，目標將全球市場份額從12%提升至30%以上。為踐行此目標，公司下半年仍將繼續采購約100 臺設備。公司現已經承接了多家國際大廠的LED 芯片代工，由于是基于合作性的擴產，故產能擴張規模仍屬于理性。
LED 芯片價格理性回歸，穩定性增強
我們認為LED 芯片同質競爭嚴重，后進企業設備優勢明顯，在經歷了多年擴產、競價、搶份額之后，價格已處低位。16 年原材料成本上漲成為促使大廠老舊產能以及中小廠低效率產能退出、先進產能向高利潤率產品傾斜的催化劑，再輔之以國內主動進行的供給側改革及嚴查環保行為，供給得以全面洗牌。所謂“矯枉必先過正”，2015 年芯片價格大幅下滑正是矯“價格競爭之枉”，而2016 年價格反彈正是“過正”之后的恢復，我們認為這一輪漲價具有較強的穩定性。近些年國內廠商繼續擴張產能，產業中心轉移是大勢所趨，隨著市場集中度的提升，三安作為行業龍頭將持續受益。
化合物半導體進展喜人，砷化鎵產品已實現小批量出貨
在LED 芯片之外，公司積極推進化合物半導體業務發展，一方面受到大基金三次助力，另一方面與GCS 設立合資公司開拓海外市場，業務正逐步開花結果：目前砷化鎵產品已經小批量出貨，公司電話會議中表示訂單總數超過1 億元，規劃產能將在今年全部建成；氮化鎵產品明年也有望起量。
上調盈利預測與目標價，維持買入評級
基于公司半年度業績超預期情況及當前LED 芯片行業價格穩定判斷，上調17-19 年毛利率2-3pct，預計公司17-19 年可實現歸母凈利潤32.65 億、40.05 億、51.33 億元，給予17 年30-35X 估值，上調目標價24.01-28.02元，維持買入評級。
風險提示：新產能投入進度低于預期，化合物半導體推進速度低于預期。
（原標題：業績再超預期，盈利能力更上層樓）
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