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個股研究報告:現代制藥 二季度業績接近2億超預期,降本增效逐季改善效果明顯

2017-07-21 15:38? 來源:東興證券 作者:張金洋 本篇文章有字,看完大約需要 分鐘的時間

來源:東興證券

現代制藥(600420)

公司發布 2017 半年度業績快報,公司上半年實現營業收入 45.80億元,同比下降 0.05%;歸屬于上市公司股東的凈利 3.57 億元,同比增長 23.27%。實現 EPS 為 0.32 元。

公司一季度業績 1.60 億,二季度業績 1.97 億接近 2 億,相較一季度提升明顯。

1.二季度業績接近 2 億超預期,逐季改善全年 8 億可期

公司上半年收入端增速與去年基本持平。主要由于國家“限制抗生素、限制輔助用藥”等行業政策的負向影響。 我們推測公司主要處方藥制劑維持平穩增速,各產品線有一定整合協同作用,上半年有一定增長。原料藥尤其是抗生素原料藥方面,二季度有一定限產保價因素,整體供給端收縮,產能有一定調整。

利潤端二季度 1.97 億利潤,逐季向好改善明顯。公司在收入端持平的情況下,利潤實現 23.27%的增長,體現了重組整合各業務協同效應的釋放和降本增效的改善效果。一季度業績 1.60 億,二季度業績 1.97 億,提升明顯,且符合我們的預期。我們推測公司業績改善主要原因如下:

國企改革重組整合穩步推進,降本增效持續進行(體現混合所有制激發企業活力)。

海門和中聯虧損同比降低,帶來部分業績彈性(年底海門有望扭虧,中聯有望大幅度減虧)。

站在中報展望全年,8 億利潤值得期待。我們預計公司 17 年有望完成 8 億利潤:重組并表業績 4.7 億利潤+原有老現代業績 2 億左右+海門扭虧 8000 萬+原料藥部分 5000 萬彈性。

2.業績向上拐點確立,原料藥下半年有望提供較大彈性

我們認為目前公司業績向上拐點已經確立,制劑板塊逐漸走上正軌,下半年原料藥板塊有望提供較大彈性。

抗生素原料藥板塊(6-APA,7-ACA,青霉素工業鹽等) :根據草根調研結果,二季度科倫、威奇達、聯邦 4-5 月產能都在減少,威奇達 5 月是環保部在山西督查適當縮減產能。5 月份在上海原料藥會上,抗生素原料藥有漲價。 7-ACA 報價 480 (2017 年上半年均價 330-350),跳漲 100 塊錢, 6-APA 報價 190 (2017年上半年均價 170 左右),青霉素工業鹽報價 70 (2017 年上半年均價 60 左右)。雖然不是成交價格,但這也釋放了價格穩定的信號。我們認為 8-9 月份價格仍有上漲的趨勢,下半年抗生素原料藥有望為公司提供較大彈性。

除了抗生素原料藥板塊之外,海門和中聯也有望為公司提供彈性。

海門公司扭虧:海門公司扭虧是公司重點任務,海門方面多因素共同驅動(訂單開始銷售、降低成本、威奇達的指導和協助) ,有望貢獻 8000 萬彈性。

中聯減虧:中聯 2016 年的虧損跟搬遷有關(費用、折舊增加),主要解決辦法是降低管理費用、擴大銷售。

3.公司投資邏輯再梳理:業績見底、改善空間大、外延有期待、煥然一新的國企改革排頭兵

一致性評價方面:公司目前開展一致性評價品種六十個,其中部分品種已啟動生物利用度一致性評價。

現有品種梳理整合:重組完成后,公司過億元產品 21 個,通過資源整合,未來資源將更加高效配置,分散在各個工廠的無序的產品布局將進行合理規劃整合,現代制藥在重點領域的一級梯隊地位將更加穩固。

醫保目錄彈性:公司及下屬子公司,有多個品新納入醫保目錄。新進入醫保目錄的產品將對公司產生積極影響,尤其是其中的獨家產品右美沙芬緩釋混懸液、米那普侖片、金葉敗毒顆粒等,將有望在未來放量并對公司盈利產生積極貢獻。

原料藥:海門公司有望扭虧,6-APA, 7-ACA 原料藥格局穩定,有望提價。

外延方面:公司作為化藥平臺,外延預期仍然強烈。2016 年 3 月與 5 月,公司召開董事會及股東大會,重塑企業的戰略定位,重新梳理公司未來的發展目標。公司的戰略定位調整為:“以現有業務為支撐點,內生式增長與外延式擴張相結合,致力于成為體制機制科學、人才領先、產品領先、品質領先的綜合性創新型制藥企業。公司新戰略目標為:發展成為集研發、生產、營銷一體的,國內領先,國際知名的優秀制藥企業。”

中短期來看,由于經營效率提升+原料藥提價帶來彈性,業績有望實現超高增長。從中報情況看逐季改善效果明顯,降本增效成效很大。

中長期角度,存量 2013 個品種煥發第二春+數十個新進醫保品種放量+研發豐富儲備為公司提供成長保障,

我們預計重組完成后,公司作為國藥旗下化藥平臺,面目將煥然一新,經營效率有望持續提升。中短期來看,由于經營效率提升+原料藥提價帶來彈性,業績有望實現超高增長。中長期角度,存量 2013 個品種煥發第二春+數十個新進醫保品種放量+研發豐富儲備為公司提供成長保障,另外作為集團化藥平臺,預計未來資源整合外延還會有動作。因此放眼現在,公司屬于低估值,業績反轉,高增速,有催化,有變化的標的。我們預計 2017-2019 年歸母凈利潤分別為 8.11 億元、10.19 億元、12.41 億元,對應增速分別為 70.04%,25.66%,21.75%,EPS 分別 0.73 元、0.92 元、1.12 元,對應 PE 分別為 21X、16X、14X。我們長期看好公司發展,維持 “強烈推薦”評級。

風險提示:

重組整合低于預期,水針、抗生素受限制

(原標題:事件點評:二季度業績接近2億超預期,降本增效逐季改善效果明顯)

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