山鷹紙業(yè)(600567)
事件：
山鷹紙業(yè)公告以 Goldcup 瑞典公司為主體，擬出資約 19.52 億元人民幣收購北歐紙業(yè) Nordic 100%股權(quán)。截止 2016 年 5 月 Nordic 資產(chǎn)總額約為 15.23 億元，凈資產(chǎn)約為 3.29 億元。2016 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 20.86 億元，凈利潤(rùn) 1.93 億元。2017 年 1-5 月公司營(yíng)業(yè)收入為 9.68 億元，凈利潤(rùn) 1.11 億元。本次收購對(duì)價(jià)對(duì)應(yīng)2016 年凈利潤(rùn) PE 為 10.1 倍；對(duì)應(yīng) 2017 年 1-5 月凈利潤(rùn)年化 PE 為 7.3 倍。
評(píng)論：
1、并購獲優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，進(jìn)入歐洲高端特種紙市場(chǎng)
Nordic 的漿紙年生產(chǎn)能力 50 萬噸， 4 家造紙廠分別位于瑞典和挪威。 公司主要產(chǎn)品為防油紙和牛皮紙：公司是歐洲防油紙行業(yè)產(chǎn)量和市占率第一，產(chǎn)品主要用于餐飲和食品行業(yè)的烘焙紙、烘烤杯、油脂食品包裹紙等食品級(jí)用紙；公司的牛皮紙主要用于高強(qiáng)度的耐重紙袋以及食品、建筑、化工等細(xì)分行業(yè)。 Nordic 在歐洲同類企業(yè)中成本優(yōu)勢(shì)明顯，一方面公司所在區(qū)域具有較低成本的水、林業(yè)資源以及電力；另一方面公司漿紙一體化的生產(chǎn)配置和纖維原料的自供方式能在質(zhì)量和產(chǎn)量方面給予充分保障，在運(yùn)營(yíng)方面具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)。
2、滿足國(guó)內(nèi)高端特種紙市場(chǎng)需求，與公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)
通過本次國(guó)際化收購，公司進(jìn)入了防油紙、特種牛皮紙、高強(qiáng)度紙袋紙等新紙種市場(chǎng)，優(yōu)化公司全球供應(yīng)鏈和銷售網(wǎng)絡(luò)，豐富了公司為國(guó)際化的紙品用戶提供優(yōu)質(zhì)的紙品和包裝解決方案的能力。有效彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)對(duì)部分高端特種紙需求的技術(shù)和產(chǎn)品空白。 與此同時(shí)，由于高端特種紙產(chǎn)品，具有較高的技術(shù)壁壘，可提升公司造紙的技術(shù)、研發(fā)和管理能力，公司可以更好的為客戶提供綜合包裝解決服務(wù)。
3、 產(chǎn)業(yè)資本 10PE 收購， 帶來業(yè)績(jī)?cè)龊瘢?維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)
本次并購標(biāo)的業(yè)績(jī)穩(wěn)健， 17 年 1-5 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 9.68 億元，凈利潤(rùn) 1.11 億元，按照年化預(yù)計(jì) 17 年將為公司帶來 2.66 億元備考利潤(rùn)。考慮收購增厚后，預(yù)計(jì)公司 2017、 2018、 2019 年凈利潤(rùn)分別為 13.3、 19.7、 21.8 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE 分別為 13.5、 9.1 和 8.2 倍。考慮到環(huán)保帶來的產(chǎn)能投放趨緩以及需求端的穩(wěn)定增長(zhǎng)，看好箱板紙景氣度，維持 4.5～5.25 元目標(biāo)價(jià)和“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：收購標(biāo)的低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化導(dǎo)致需求大幅削減
（原標(biāo)題：收購北歐紙業(yè)100%股權(quán)，業(yè)績(jī)?cè)龊衽c業(yè)務(wù)協(xié)同一箭雙雕）
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