事件：公司公布2017年半年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，經(jīng)財(cái)務(wù)部門初步測(cè)算，預(yù)計(jì)2017年半年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)與上年同期相比，將增加50-70%。
業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)逐步兌現(xiàn)，我們前期觀點(diǎn)持續(xù)得到驗(yàn)證。我們?cè)?016年12月12日發(fā)布深度報(bào)告《調(diào)整結(jié)束，加碼成長(zhǎng)》重點(diǎn)推薦山西汾酒，2017年以來(lái)又以多篇公司和行業(yè)跟蹤報(bào)告持續(xù)重點(diǎn)推薦，一季度公司業(yè)績(jī)強(qiáng)勁增長(zhǎng)驗(yàn)證加速成長(zhǎng)核心邏輯，目前來(lái)看公司中報(bào)業(yè)績(jī)靚麗表現(xiàn)亦與我們的判斷相一致。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為公司已進(jìn)入快速增長(zhǎng)通道，管理機(jī)制加速優(yōu)化進(jìn)行中，未來(lái)2-3年仍有望保持高速增長(zhǎng)勢(shì)頭。
青花瓷系列動(dòng)銷強(qiáng)勁，二季度收入增速有望超預(yù)期。Q2淡季公司逐步消化渠道庫(kù)存，發(fā)貨量增速環(huán)比有所降低，但高端酒青花瓷系列動(dòng)銷勢(shì)頭強(qiáng)勁，其中青花30年供不應(yīng)求，3月末公司尚有5萬(wàn)件訂單缺口，其高增長(zhǎng)表現(xiàn)有望超預(yù)期。渠道走訪顯示，Q2省內(nèi)市場(chǎng)增速在20%以上，河南、北京等省外核心市場(chǎng)增速超過(guò)30%，我們預(yù)計(jì)Q2收入增速在25%左右，對(duì)應(yīng)上半年收入增速約39%。綜合產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移和費(fèi)用投放趨勢(shì)，我們保守預(yù)計(jì)Q2公司利潤(rùn)增速在20%以上。
混改進(jìn)程加速推進(jìn)，次高端清香鼻祖強(qiáng)勢(shì)回歸。1）機(jī)制優(yōu)化：在簽署目標(biāo)責(zé)任書(shū)后，二季度公司內(nèi)部機(jī)制改善逐步顯現(xiàn)，銷售公司層面集體解聘副處級(jí)領(lǐng)導(dǎo)，改為組閣聘用制，人事市場(chǎng)化改革已經(jīng)開(kāi)啟，同時(shí)銷售人員獎(jiǎng)金等激勵(lì)力度也有大幅提高，工作積極性顯著增強(qiáng)，我們認(rèn)為后續(xù)存在進(jìn)一步推出股權(quán)相關(guān)的激勵(lì)措施的可能。2）受益次高端：白酒行業(yè)高端酒提價(jià)周期確立，以汾酒為代表的次高端產(chǎn)品緊隨受益，渠道反饋上半年青花瓷實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，二季度末青花20年價(jià)格順利上調(diào)20元，清香鼻祖汾酒的品牌張力正在加速提升。長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為未來(lái)2-3年汾酒有望持續(xù)受到消費(fèi)者青睞，收入規(guī)模和行業(yè)排位也將逐步提升。
投資建議：目標(biāo)價(jià)36元，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2017-2019年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.8、64.5、74.1億元，同比增長(zhǎng)24.44%、17.70%、14.85%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.1、10.4、12.0億元；同比增長(zhǎng)34.26%、27.74%、15.75%；對(duì)應(yīng)EPS為0.94、1.2、1.39元。目標(biāo)價(jià)36元，對(duì)應(yīng)2018年30X，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：限制三公消費(fèi)力度加大、改革進(jìn)度不及預(yù)期、食品品質(zhì)事故。
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