投資要點
全球核素新藥陸續上市，國內影像設備及核素藥物市場提升空間大。全球核素藥物市場規模約為100億美元，保持10%左右的增長。隨著國外重磅核素新藥上市，全球市場有望迎來新一輪快速增長。前列腺癌治療核素氯化鐳[223]（Xofigo）上市第3年就實現3.5億美元銷售額，有望成為全球第一個銷售額突破10億美元的重磅核素藥物。核素抗體偶聯藥物的問世能夠實現腫瘤的可視化診斷和治療，而且更換搭配藥物就有望獲得新適應癥，或將推動全球核素藥物高速擴容。2016中國核藥物市場規模約為40億，2020年有望達到100億。我國核素藥物市場規模偏小，一方面是缺少新產品，另一方面是核素所需的影像設備偏少。如我國每百萬人的PET/CT保有量僅為0.17臺，遠低于全球平均水平0.7和發達國家平均水平2.0以上，隨著成本降低、適應癥擴張、使用頻率增加，保守估計還有4-10倍的增長空間，也必將推動全國核素藥物市場發展。
持續整合核素產業鏈，產品梯隊齊全+核藥房網絡布局打造核素藥物龍頭企業。東誠藥業通過并購形成了初步的核素診斷+治療產品線。從產品來看，東誠藥業的核素藥物產品線齊全，現有產品（云克注射液、氟[18]-FDG）穩定增長+在研重磅品種獲批（錸[188]-HEDP注射液、氟[18]-AV45）+外延并購預期，能夠保證核素藥物的產品梯隊；從渠道來看，東誠藥業的安迪科+GMS整合提升核藥房盈利能力，逐步建成覆蓋全國的核藥房網絡掌控終端。豐富的產品梯隊+廣泛的營銷渠道將推動公司的核素藥物業務保持快速增長，具備發展成全國核素藥物龍頭的潛力。
肝素原料藥觸底反彈，價格有望持續提升。本輪肝素原料藥行情的主要推動因素是下游制劑企業的補庫存需求和上游原材料漲價，最終導致肝素原料藥價格提升。肝素原料藥價格在2016年中開始緩慢回升，4月份開始提價速度加快。2017年5月份價格同比提升40%，年初至今的平均價格與2016年同期相比提升23%。肝素原料藥價格仍然存在持續上漲的預期，有望顯著增厚公司業績。
盈利預測與投資建議。考慮增發攤薄（擬發行6075萬股，占公司總股本的8.6%，作價8.2億），預計公司2017-2019年歸母凈利潤分別為2.2億、3.8億、4.7億，對應PE分別為50倍、29倍、23倍。如考慮安迪科在2017年全年并表，預計2017-2019年備考凈利潤分別為2.8億、3.8億、4.7億，對應PE分別為39倍、29倍、23倍。預計2018年東誠藥業的歸母凈利潤將達到3.8億，同比增長35%，考慮核素藥物的稀缺性和持續外延并購預期，我們認為公司應該享受一定的估值溢價，給予公司2018年40倍PE，對應目標價19.60元，維持“買入”評級。
風險提示：并購標的收購進度及業績或不及預期；原料藥出口或低于預期。
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