【宏觀視角】
生產放緩下 貨幣雖緊但將保持靈活
中國5月官方制造業PMI錄得51.2（前值51.2），非制造業PMI錄得54.5（前值54.0）。
5月份制造業PMI持平前值，環比表現弱于過去三年同期季節規律，其中生產連續兩個月回落，新訂單企穩，而原材料購進價格和出廠價格指數持續下行。總體上表現出了生產放緩、需求平平、價格回落的格局。需要注意的是季初我們看到需求下降庫存上升，預示補庫存周期可能開始從主動補庫存轉向被動補庫存階段，而本月產成品庫存的下行，主要是由于生產指數弱于新訂單指數而產生的對庫存的消耗，并非被動加庫存的結束，未來看被動加庫存行為可能仍將持續。生產放緩下生產經營活動預期較上月小幅上行，體現短期經濟承壓庫存周期波動，但仍將弱企穩。而貨幣政策可能在加強金融監管、去杠桿與實體經濟增長之間進行平衡，貨幣政策雖緊但會保持靈活性。
5月份非制造業商務活動指數小幅回升（54.5%），持續高景氣區間，整體上表現為需求擴張而價格回落的特征，同時業務活動預期連續兩個月下滑后小幅回升。結構上看，零售、鐵路運輸、航空運輸、郵政、電信廣播電視和衛星傳輸等行業快速增長支撐服務業小幅上升，而房地產等行業商務活動指數在臨界點以下，對服務業形成持續拖累。隨著對基礎設施建設和重點領域投資力度的加大，建筑業市場需求不斷增長，建筑業雖然有所回落，但仍舊保持較高景氣度。
