【研究報告內(nèi)容摘要】
投資要點:
激勵舉措落地,深度綁定核心團隊利益。此次股權(quán)激勵計劃擬向激勵對象授予限制性股票數(shù)量共計1550萬股,約占公司股本總額的1.04%,授予價格為2.61元/股。計劃授予對象共計22人,主要覆蓋公司核心管理團隊,具體包括高管(副總經(jīng)理2人、董秘1人、財務總監(jiān)1人,授予比例合計29.67%)、中層管理人員和核心技術人員(共計18人,授予比例合計70.33%)。公司此次股權(quán)激勵綁定核心團隊,有利于提升企業(yè)內(nèi)部活力,提升公司管理和經(jīng)營的效率。
解鎖目標彰顯公司未來發(fā)展信心。根據(jù)解鎖條件來看,本次股權(quán)激勵三次解鎖期分別為17/18/19年,解鎖比例為40%、30%、30%。具體給予的解鎖條件為在16年收入的基礎上,17/18/19年的收入增長不低于22%、59%、106%;在16年凈利潤的基礎上,17/18/19年的凈利潤增長不低于16%、40%、75%。綜合來看,公司給予的解鎖目標中3年的收入復合增速達到27.24%,凈利潤復合增速達到20.5%,且增長預期呈現(xiàn)一定加速趨勢,表明了公司對未來發(fā)展的信心。
多品牌、多產(chǎn)品策略推動用戶基數(shù)增長。公司采用多品牌策略拓寬用戶覆蓋范圍,目前已經(jīng)有美克美家(高端)、A.R.T(中高端)、Rehome(美克美家子品牌,以配飾為主)、YVVY四個品牌,并將于今年下半年上線電商品牌Zest。2016年,公司A.R.T的收入增速30%+,現(xiàn)有電商業(yè)務增長較快(天貓專供),高于公司綜合收入的增長。此外,公司通過拓展產(chǎn)品品類有效帶動客單價的上升,其中窗簾、床品等新增品類的收入增速達到70%以上。公司未來計劃依靠客戶數(shù)量、客單價的雙輪驅(qū)動,逐步實現(xiàn)100億的銷售規(guī)模。
渠道繼續(xù)加密成熟城市。公司開店節(jié)奏加快:A.R.T在2016年已有87家,2017年計劃新開25家加盟、4家直營;美克美家2016年有82家門店,2017年計劃新開18家。目前公司的店面在東部和南部的布局比較成熟,但在西部和中部地區(qū)還有很多空白市場,且北上廣深等成熟地區(qū)的店面數(shù)量不夠,因此公司將在布局空白市場的同時加密成熟城市。
盈利預測。我們預計公司2017-2019年營收為43.07億/55.56億/72.85億,增速分別為24.24%/29.01%/31.11%;歸母凈利潤為3.84億/4.69億/5.84億元,增速分別為16.03%/22.2%/24.42%,EPS為0.24/0.29/0.36元,對應PE分別為19、16、13倍,給予“買入”評級。
風險提示:行業(yè)發(fā)展不及預期;地產(chǎn)宏觀政策收緊。（原標題：東吳證券--美克家居:發(fā)布股權(quán)激勵預案,深度綁定核心管理團隊【公司研究】）