【研究報告內容摘要】
動力煤淡季特征持續顯現,符合之前判斷。近期價格下降速度有所緩解,本周秦港5500大卡動力煤價格跌破570元/噸,已經進入“合理區間”。考慮政策偏好,預計價格5月末見底,中樞下沿看到550元/噸。一方面,由于需求階段性回落造成的降價預期,博弈話語權傳遞到下游,淡季背景下補庫反彈邏輯短期內難以應證。另一方面,政策因素引導供給面自供暖季以來有序釋放,供需矛盾有所緩解,但是價格下降空間有限。關于拐點的判斷,建議重點觀測下游集中補庫、水電高峰期對火電擠壓以及海運費觸底反彈。此外,考慮市場整體預期偏悲觀,未來商品期貨主力合約貼水修復情況亦有參考價值。
價格調控風向未變,政策博弈點在限制進口煤。政策層面,考慮目前處于動力煤淡季,推測有意將價格在“迎峰度夏”前保持在合理區間(550-570元/噸)。另一方面,現階段國內產能逐步釋放,價格維持下降趨勢,而進口煤過去增幅明顯。根據中國煤炭資源網,中國進口煤經歷了2014-2015年的調整期后,在2016年至今一直維持較強增幅。
其中,2016年中國進口煤增幅為25%,2017年1-4月進口煤增幅達33%,我們認為國內煤炭價格攀升為主要驅動因素。在這樣的背景下,我們預計進口煤大概率將被限制。執行方式層面,考慮歷史經驗,預計限制進口煤數量具較大概率,而限制劣質進口煤將在一定程度上助力目前價格趨穩。
煤焦鋼產業鏈方面邏輯未變,我們認為價格整體以鋼為主導,煤焦跟隨。其中,隨著淡季來臨,鋼價存下跌預期,預計鋼廠利潤收縮,打壓焦炭意愿強。雙焦短期難言樂觀,中長期仍然看平穩。期貨方面,雙焦近期貼水幅度較大,未來有望小幅收斂,但趨勢未變。我們認為煤焦鋼之中,焦偏弱,后期焦煤現貨底看1100元/噸,其余可根據利潤累計推算。
機會在山西國企改革和板塊估值修復。預計山西國改漸行漸近,根據《2017年山西省政府工作報告》,本年度山西政府承諾將出臺國資改革方案,全面啟動省屬國有企業改革。建議重點關注:西山煤電(山西焦煤集團)、潞安環能(潞安集團)、陽泉煤業(陽煤集團)。板塊存在估值修復機會。據2016年年報和2017年一季報,受益供改煤價恢復性上漲,煤炭板塊整體業績反轉,行業景氣回升。2季度煤炭價格階段性回落為預期內走勢,繼續維持2017年整體煤炭價格中樞整體抬升的判斷。目前的估值水平處于相對低位,堅定看好未來估值修復。建議關注陜西煤業(低估值+高彈性),恒源煤電(低估值)。
風險提示:煤價大幅下跌,政策實施不達預期,國改進程慢于預期（原標題：安信證券--煤炭行業周報:迎峰度夏前價格有望維持“合理區間”,關注板塊估值修復和山西國企改革【行業研究】）