興業銀行(601166)
興業銀行基本面已經出現確定性見底反彈的趨勢，凈息差及資產質量均已逐漸步入上升通道。1）凈息差：根據對興業銀行重定價缺口的分析，由于其1Q17同業負債重定價較多導致其一季度息差壓力較大，2Q-4Q17重定價缺口已經轉負為正。我們判斷在金融市場業務流動性不再大幅收緊的情況下，興業銀行凈息差大概率已于1Q17見底，將從二季度起逐季回升。2）資產質量：興業銀行在不良認定標準趨嚴的情況下，1Q17不良率及不良加回核銷生成率雙降，2016年關注類貸款規模、逾期貸款規模及各自占比也均較1H16明顯下降，資產質量好轉趨勢明顯。我們判斷隨著興業銀行資產質量壓力進一步的緩解，撥備下降可繼續助其反哺利潤。
金融監管與銀行間市場流動性收緊對興業銀行業績實際影響較小，市場前期對其預期過于悲觀。1）銀行間流動性收緊：我們對興業銀行貸款定價水平與金融市場業務利率分別作出5種情景假設，根據測算銀行間市場利率收緊使得興業銀行凈息差較原預測值1.81%變動-1.27到1.65bps至1.80%到1.83%區間，使得普通股股東凈利潤增速較原預測值7.25%變動-1.04%到1.36%至6.20%到8.61%區間。2）同業負債監管：興業銀行同過調整負債結構，并利用標準化的同業存單置換同業負債，壓降考慮同業存單后同業負債占比，是有利于其息差提升的。在三種情景假設下，興業銀行凈息差較原預測值1.81%分別變動-2.97/1.17/0.38bps至1.78%/1.83%/1.82%。且針對6月底前興業銀行到期的同業存單，如果繼續續做，其發行利差（同業存單發行利率-同期限SHIBOR利率）變動不大。3）理財業務監管：我們對興業銀行理財規模和理財利差分別作出5種假設，由此組合出的25種情景下理財監管趨嚴對興業銀行營業收入及凈利潤的影響分別為-0.05%至0.01%區間和-0.15%至0.01%區間，實際影響極小。
截至5月23日，興業銀行為0.84X 17年PB，相對板塊折價8.0%，相對領先股份制銀行折價34.0%。興業銀行估值修復的第一步目標為消滅破凈狀態回升至1X 17年PB，對應絕對收益空間19.4%。預計2017/2018/2019年興業銀行歸屬于母公司凈利潤分別為580/629/694億元，同比增7.7%/8.5%/10.3%。（原標題： 基本面反轉，性價比凸顯，重點推薦）