長海股份(300196)
公司現有 3 條玻纖池窯生產線,擁有 13 萬噸玻璃纖維產能,產能總量位居全國前五位。制品行業主要產品為:薄氈、短切氈、隔板、涂層氈、玻纖紗、樹脂、玻璃鋼制品等。其中,短切氈、濕法薄氈是國內細分行業的龍頭;短切氈產能全球第一。
與行業龍頭相比,公司營業收入與資產體量較小,但擁有較高的毛利與ROE。公司壁壘主要體現在兩方面: 1)穩定的客戶群。 公司擁有 2000-3000家下游客戶群,客戶分散度高,且對于下游企業來說,公司產品屬于用量少、貨值低的關鍵性核心材料,質量是客戶著重考慮的因素,客戶更換意愿低,忠誠度較高,公司容易獲得品牌溢價。 2) 良好的經濟性。 對新進入者而言,產能較低會影響其生產經濟性,拉低毛利水平,產能高則提高了尋找客戶的難度,無形中又形成了一道壁壘。
輕量化將成為未來玻纖領域的主流,公司將大力發展與汽車輕量化、軌道交通相關的熱塑性連續纖維復合材料作為發展的新核心。 現階段, 公司短切氈50%的需求就來自于汽車輕量化領域;玻璃鋼制品則可用于前后防撞梁、保險杠上;未來公司生產的連續片材還可以用于廂式車車廂廂板,火車貨車車廂中。 此外,為進一步發展公司玻璃鋼業務,拓展高端玻璃鋼制品市場應用空間,公司投資設立常州南海船艇科技有限公司,主要從事游艇的生產與制造。目前該公司已建造出 3 條試驗用船。
我們預計公司 2017-2019 年,營業收入為 22.3、 29.16、 36.08 億元,歸母凈利潤為 3.32、 4.18、 5.05 億元; EPS 為 1.56、 1.97、 2.38 元;對應當前股價PE 為 22x、 17x、 14x。 我們認為,公司作為玻纖復合材料領域的細分市場龍頭,擁有較高的壁壘,在行業整體保持景氣的情況下, 2017 年將延續此前良好的盈利能力。我們堅定看好公司未來的成長空間,維持“買入”評級。(原標題:【聯訊中小盤公司深度】長海股份:“小而美”的玻纖龍頭)|