仍是食醋行業(yè)一枝獨(dú)秀
根據(jù)對百強(qiáng)企業(yè)的監(jiān)測數(shù)據(jù),2016年調(diào)味品的增速為11%,2017年將會跌破10%以下,增速不高主要是因?yàn)檎麄€經(jīng)濟(jì)形勢不好,餐飲消費(fèi)不景氣。
雖然行業(yè)整體形勢不樂觀,公司高達(dá)40%以上的毛利率仍能與其他調(diào)味品企業(yè)拉開明顯差距。從行業(yè)格局看,行業(yè)內(nèi)仍然沒有能夠全面全國化的品牌,公司是目前中國最大的制醋企業(yè),擁有覆蓋各地區(qū)的經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)60萬個,其主導(dǎo)產(chǎn)品食醋連續(xù)20年銷量全國領(lǐng)先。相較于醬油來說,食醋的保健功能還將賦予其巨大的增長空間。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和行業(yè)集中度提升,公司有望率先受益。公司的目標(biāo)是十三五在原來的基礎(chǔ)上翻番,主營調(diào)味品超過20億。
提價(jià)對銷售的影響逐漸被消化
公司去年進(jìn)行了包裝的更換,同時(shí)進(jìn)行了價(jià)格調(diào)整,除了出廠價(jià)調(diào)整,還規(guī)范了二級市場經(jīng)銷商零售價(jià)的調(diào)整。普通產(chǎn)品的調(diào)價(jià)于去年完成,高端產(chǎn)品和精品系列的調(diào)價(jià)剛結(jié)束。由于傳統(tǒng)消費(fèi)者對新包裝和價(jià)格需要一個認(rèn)知的過程,以及經(jīng)銷商在提價(jià)以前增加庫存,公司的銷售受到了一定的影響,這也是今年一季度收入增速不快的原因。但隨著調(diào)價(jià)影響逐步被消化,公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步提升,公司的收入和利潤將會迎來進(jìn)一步提升。
提價(jià)的時(shí)候,給經(jīng)銷商的庫存是不超過當(dāng)月銷售的1.5倍,今年同樣也有指標(biāo),目前庫存比正常大約高出15%左右。
2017收入增速目標(biāo)15%,利潤增速20%
公司對實(shí)現(xiàn)15%的收入增速以及20%的利潤增速充滿信心。一方面,去年產(chǎn)品提價(jià)的效應(yīng)今年將會有所體現(xiàn)。另一方面,公司在進(jìn)行渠道的拓展,除傳統(tǒng)渠道外,還將加強(qiáng)餐飲渠道以及電商的運(yùn)作,培育高端產(chǎn)品。
國企改革有望推進(jìn)
近幾年鎮(zhèn)江主要領(lǐng)導(dǎo)換動太多,公司的國企改革未能及時(shí)推進(jìn)。目前鎮(zhèn)江的領(lǐng)導(dǎo)班子基本穩(wěn)定,省領(lǐng)導(dǎo)和市領(lǐng)導(dǎo)對公司推行混合所有制和經(jīng)營層持股持支持態(tài)度。公司或考慮通過引入戰(zhàn)略合作伙伴等方式實(shí)現(xiàn)經(jīng)營層和員工持股。一旦激勵機(jī)制形成,公司的經(jīng)營效率將會加速提升。
盈利預(yù)測和投資評級
預(yù)計(jì)公司2017-2019年?duì)I業(yè)收入分別為16.5/18.84/21.57億元,歸母凈利潤分別為2.19/2.56/3.06億元,EPS分別為0.35/0.43/0.51億元。看好公司所在行業(yè)的增速回升以及公司龍頭地位,給予公司30-32XPE,6-12個月合理價(jià)格區(qū)間12.9-13.76元,維持對公司“推薦”評級。
主要風(fēng)險(xiǎn)提示
食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
國企改革進(jìn)度不達(dá)預(yù)期