1、中期判斷:回顧二季度的市場策略,當時我們的核心判斷是4月會有風險偏好修復(銀行間利率短暫回落),但可能隨時被不確定性因素打斷(比如金融監管),對于二季度的市場整體偏向謹慎。
目前來看,市場的確在朝我們預想的方向演進,但節奏上確實也是我們沒能把握的。對于中期來講,在盈利回落,以及市場對于金融監管目標、底線沒能達成一致預期之前,維持震蕩市偏謹慎的判斷,結構重于倉位。
2、短期焦點:受海外不確定性因素影響,過去一周A股市場有較大幅度波動。短期來看,在市場連續下跌以后,5月上旬產業資本增持金額大幅提升,預示市場隨后反彈的概率較大,但金融監管的“達摩利斯之劍”還高懸頭上,短期理性面對金融監管,中期維持謹慎。
①金融監管:根據媒體報道,證監會首提全面禁止通道業務,具體細節還難以得知,但是由于通道業務的資金除了投向非標以外,還有一部分在二級市場直接購買股票和債券,目前雖然還沒有產生實質性影響,但后續發展的不確定性仍然會傷害風險偏好。
②資金行為:截至本周五,5月產業資本增持金額/減持金額達到110%,再次出現大幅增持的情況,從07年開始的產業資本增減持數據顯示,在市場下跌過程中,一旦出現產業資本大幅增持,隨后市場都會出現相對不錯的表現。
③經濟數據:近期出爐的一系列4月經濟數據,只有房地產仍然堅挺。而制造業投資已經開始回落,這比我們最悲觀的預期還要更早。在17Q1的非金融A股財報解讀里,我們就提到,經過1年左右的盈利復蘇,按道理來說,企業部門應該賺了不少錢,但是17Q1非金融A股的資產負債表中,貨幣資金的增速已經開始下降,同時經營活動的現金流凈額大幅為負,這就意味著隨著盈利的回落,企業部門未來很難有錢再進一步增加資本開支,對應到制造業投資上,復蘇很快會結束。
另一方面,5月上旬的高頻數據,依然只有房地產需求相對不錯,三四線重回正增長(YOY+8%),但周末超預期的“限賣”政策對未來的預期非常不利。六大發電集團煤炭庫存5月上旬繼續大幅上行,意味5月發電耗煤量可能進一步回落,工業需求難有改善。