樂(lè)普醫(yī)療(300003)
2016年器械板塊收入21億，實(shí)現(xiàn)凈利5.5億；其中自產(chǎn)耗材10億，占比48%；基層共建4億（19%）；流通配送3.2億（16%）；IVD 2億（10%）；外科器械1.4億（7%）。公司器械板塊收入從2009年5.65億增長(zhǎng)至2016年21億，年化復(fù)合增速20.7%，在可降解支架上市前，公司仍有望保持20%-25%的增速。目前公司已成為心血管高值耗材與設(shè)備產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，并已構(gòu)建起IVD產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，正在打造外科器械、智能醫(yī)療器械等新平臺(tái)。
樂(lè)普支架發(fā)貨增速與行業(yè)增速持平。支架在前期經(jīng)歷招標(biāo)降價(jià)后目前中標(biāo)價(jià)格趨穩(wěn)，在可降解支架上市前，預(yù)計(jì)公司支架增長(zhǎng)主要來(lái)自于：（1）核心產(chǎn)品Nano支架繼續(xù)放量。一方面是已經(jīng)中標(biāo)地區(qū)對(duì)現(xiàn)有Partner支架的轉(zhuǎn)換；另一方面未中標(biāo)地區(qū)（北京、河北、廣東、湖北、河南等）的增量。2016年樂(lè)普三種支架Partner、Nano、GuReater銷(xiāo)售占比52%、35%、13%，預(yù)計(jì)2020年占比將成為15%、65%、20%。（2）行業(yè)集中度提升，樂(lè)普占有率上升。目前全國(guó)登記超過(guò)1500家介入中心，樂(lè)普覆蓋90%，平均占有率24%；未來(lái)加大空白醫(yī)院和低植入量醫(yī)院的覆蓋推廣力度，平均占有率重回26%。可降解支架上市后，樂(lè)普支架收入有望再次飛躍。
公司在POCT、血液、生化、免疫、分子診斷等細(xì)分方向均有產(chǎn)品布局。預(yù)計(jì)2020年收入有望突破10億。重點(diǎn)產(chǎn)品血栓彈力圖儀CFMS 2016年裝機(jī)700臺(tái)，收入3000萬(wàn)，后續(xù)將進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模并提高單產(chǎn)，單家機(jī)器月目標(biāo)通道300個(gè)通道，計(jì)劃2018年裝機(jī)1500臺(tái)，收入有望達(dá)到1.5億。
2020年外科器械市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到192億，樂(lè)普通過(guò)收購(gòu)秉琨切入外科器械領(lǐng)域，核心產(chǎn)品吻合器。目前內(nèi)部磨合基本結(jié)束，未來(lái)將通過(guò)產(chǎn)品優(yōu)化，重點(diǎn)推廣一代、二代腔鏡下吻合器，同時(shí)渠道效應(yīng)有望持續(xù)放大，前8%的代理商（114家）貢獻(xiàn)了72%的銷(xiāo)量。
構(gòu)建樂(lè)普特色的心血管專科醫(yī)院群：樂(lè)普設(shè)立心血管健康咨詢管理中心，通過(guò)外延并購(gòu)設(shè)立省會(huì)城市醫(yī)院（省網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院），在省會(huì)城市或人口高密度城市組建樂(lè)普連鎖醫(yī)院，在基層與市縣二甲級(jí)醫(yī)院共建介入醫(yī)療中心，同時(shí)在藥店布局基層藥店診所。患者通過(guò)智能家庭設(shè)備或移動(dòng)醫(yī)療APP可以接受樂(lè)普各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供的遠(yuǎn)程服務(wù)。樂(lè)普利用慢病管理平臺(tái)和遠(yuǎn)程心電技術(shù)，構(gòu)建基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)醫(yī)聯(lián)體，將輕微患者留在當(dāng)?shù)蒯t(yī)院，把危重患者轉(zhuǎn)到專科醫(yī)院。樂(lè)普在此過(guò)程中可導(dǎo)入藥品、器械、設(shè)備及醫(yī)療服務(wù)。
規(guī)劃：預(yù)計(jì)未來(lái)幾年公司將在廣東、湖南、河南、安徽、山西五省加大醫(yī)院布局，并進(jìn)一步擴(kuò)大基層醫(yī)院合作共建規(guī)模，形成遍布全國(guó)15個(gè)省心血管病全程醫(yī)療服務(wù)體系。連鎖血透中心的布局也有望展開(kāi)。
維持推薦。公司心血管全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)戰(zhàn)略執(zhí)行力非常強(qiáng)，內(nèi)生和外延雙輪驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)保持較快增長(zhǎng)，長(zhǎng)期看好，預(yù)測(cè)17 年凈利增32%，維持推薦。